報告摘要
投資要點：
上週降準對市場情緒有所提振，貿易談判仍在推進中，近期階段性的談判未釋放出負面消息，市場仍處於觀望階段，但存量資金在主題輪動方面已有表現。
整體估值提升：全部A股的市盈率從13.26上升到13.50，市淨率1.43上升到1.45，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從18.28上升到18.71，市淨率從1.83上升到1.87。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為10.44、16.77、24.17和42.64，市淨率分別為1.28、1.60、2.20和2.87。
港股、美股及A股重要指數估值水平：港股重要指數中，恆生指數、恆生大型股指數、恆生中型企業指數、恆生小型股指數、恆生香港35指數及恆生中國企業指數市盈率均低於2006年以來中位數，恆生指數和中國企業指數相對估值較高。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數市盈率高於1993年以來中位數，近期美股略有回溫，標普500指數市盈率略高於歷史中位數，但納斯達克指數市盈率均低於歷史中位數。與美股、港股主要指數相比，雖然美股、港股主要指數估值有所回調，
A股主要指數的市盈率仍低於美股、港股的歷史分位。大小盤和成長價值風格切換：成長股估值上調幅度超過價值股。上週中小板和滬深300的市盈率比值從2.28上升到2.32，市淨率比值從1.69上升到1.72。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.05上升到2.09，中盤成長和中盤價值的市盈率比值維持1.41，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.28上升到1.29。
行業風格切換：成長、消費、週期類估值提升超2.7%，金融類提升0.1%。金融類行業市盈率7.94倍，相比2011年以來的中位數，低0.52倍標準差，市淨率1.00，相比2011年以來的中位數，低1.48倍標準差；週期類行業市盈率15.33，低0.55倍標準差，市淨率1.40，低1.84倍標準差；消費類行業市盈率20.35，低1.78倍標準差，市淨率2.54，低2.13倍標準差；成長類行業市盈率34.93，低1.25倍標準差，市淨率2.35，低1.95倍標準差；穩定類行業市盈率13.97，低0.67倍標準差，市淨率1.28，低0.97倍標準差。
細分行業估值：全部行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。
上週所有行業均出現估值上調，其中通信、電氣設備、家電、電子上週估值上調超5%，建材、休閒服務、食品飲料、機械、汽車、採掘、化工上調超3%，房地產、非銀、銀行、醫藥生物上調不超過1%。風險溢價：1月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.74、2.45和2.53，和前一個月相比分別下降65.41bp、下降68.90bp和下降127.92bp。1月以來10年期國債利率均值為3.13，和前一個月相比下降16.45bp， 1年期、2年期和5年期國債利率分別下降14.09bp、14.22bp和13.19bp。
全部A股整體市盈率的倒數為7.41，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為4.30%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.35，計算風險溢價為（2.24%），從2018年2月份以來風險溢價逐漸上行，和2006年以來的歷史中位數相比，高2.36%，高於歷史ERP正一倍標準差且逐漸上行。
股票質押：上週，提示將到達預警線的2387家有公司中，股價觸及預估預警區間底部的公司共216家，佔比9.05%，股價進入預警區間的公司共1377家，佔比57.69%；股價觸及預估平倉區間底部的公司共143家，佔比5.99%，股價進入平倉區間的公司共1079家，佔比45.20%，與上週相比，佔比有所下降。
分行業來看，股權質押市值最高的是計算機、通信和電子設備製造業，最低的是農林牧漁業；股權質押比例最高的行業為租賃業，質押比例49.07%，最低的為鐵路運輸業，質押比例0.04%。
產業資本增減持：截至12月底，產業資本淨減持1124013萬元；產業資本增持較上月增加133684萬元，減持較上月增加335744萬元。今年以來，除2月和10月產業資本保持淨增持，全年其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
風險提示：股票質押風險，美股下跌，風險溢價維持高位
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從13.26上升到13.50，市淨率1.43上升到1.45，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從18.28上升到18.71，市淨率從1.83上升到1.87。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為10.44、16.77、24.17和42.64，市淨率分別為1.28、1.60、2.20和2.87。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均值±兩倍標準差。
港股重要指數中，恆生指數、恆生大型股指數、恆生中型企業指數、恆生小型股指數、恆生香港35指數及恆生中國企業指數市盈率均低於2006年以來中位數，恆生指數和中國企業指數相對估值較高。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數市盈率高於1993年以來中位數，近期美股略有回溫，標普500指數市盈率略高於歷史中位數，但納斯達克指數市盈率均低於歷史中位數。與美股、港股主要指數相比，雖然美股、港股主要指數估值有所回調， A股主要指數的市盈率仍低於美股、港股的歷史分位。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從2.28上升到2.32，市淨率比值從1.69上升到1.72。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.05上升到2.09，中盤成長和中盤價值的市盈率比值維持1.41，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.28上升到1.29。
行業風格切換
金融類行業市盈率7.95倍，相比2011年以來的中位數，低0.51倍標準差，市淨率1.00，相比2011年以來的中位數，低1.48倍標準差；週期類行業市盈率15.75，低0.52倍標準差，市淨率1.44，低1.72倍標準差；消費類行業市盈率20.89，低1.68倍標準差，市淨率2.61，低1.97倍標準差；成長類行業市盈率36.07，低1.14倍標準差，市淨率2.43，低1.84倍標準差；穩定類行業市盈率14.12，低0.63倍標準差，市淨率1.30，低0.91倍標準差。
細分行業估值
全部行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週所有行業均出現估值上調，其中通信、電氣設備、家電、電子上週估值上調超5%，建材、休閒服務、食品飲料、機械、汽車、採掘、化工上調超3%，房地產、非銀、銀行、醫藥生物上調不超過1%。
三、市場風險溢價
1月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.74、2.45和2.53，和前一個月相比分別下降65.41bp、下降68.90bp和下降127.92bp。1月以來10年期國債利率均值為3.13，和前一個月相比下降16.45bp， 1年期、2年期和5年期國債利率分別下降14.09bp、14.22bp和13.19bp。
全部A股整體市盈率的倒數為7.41，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為4.30%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.35，計算風險溢價為（2.24%），從2018年2月份以來風險溢價逐漸上行，和2006年以來的歷史中位數相比，高2.36%，高於歷史ERP正一倍標準差且逐漸上行。
四、股票質押
上週，提示將到達預警線的2387家有公司中，股價觸及預估預警區間底部的公司共216家，佔比9.05%，股價進入預警區間的公司共1377家，佔比57.69%；股價觸及預估平倉區間底部的公司共143家，佔比5.99%，股價進入平倉區間的公司共1079家，佔比45.20%，與上週相比，佔比有所下降。
分行業來看，股權質押市值最高的是計算機、通信和電子設備製造業，最低的是農林牧漁業；股權質押比例最高的行業為租賃業，質押比例49.07%，最低的為鐵路運輸業，質押比例0.04%。
五、產業資本增減持
截至12月底，產業資本淨減持1124013萬元；產業資本增持較上月增加133684萬元，減持較上月增加335744萬元。今年以來，除2月和10月產業資本保持淨增持，全年其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
六、風險提示
股票質押風險，美股下跌，風險溢價維持高位
獲取歷史文章：
A股的盈利估值與風格切換系列三十九
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