賽馬產業逐漸成為我國國內的一個熱門話題。但眾多的新聞報道、評論或者上市公司的炒作顯示，對賽馬產業鏈有準確認識的極少。小編已經講過，賽馬產業產生財富的環節是其“製造業”，即賽馬馬匹——純血馬的繁育；製造業的核心價值，則是種馬。小編曾首次提出一個說法，種馬業務是賽馬產業皇冠上的明珠，這一說法首次對外國資深從業人士說起時，他們深以為然。今天，小編首先介紹種馬業務的基本模式，然後介紹種馬這種特殊資產的估值模型。
種馬業務基本模式
種馬業務的現金流入很簡單，就是由種馬提供配種服務，每次收費。絕大多數情況下，只有孕母馬懷孕產出活馬駒時才能收費（也有例外，據說著名種馬“丹山”後期每次配種費到了令人咂舌的100萬美元，而且不保證懷孕，但只是例外），這就是所謂的“活馬駒條款”。這是種馬業務的現金流入。
那麼種馬業務的營運成本是什麼呢? 幾百年來，種馬經營形成了一套模式，即種馬擁有者與某個牧場簽署協議，牧場提供種馬生活、（配種）工作條件，這個牧場被稱為種馬的駐場。駐場獲得種馬每個繁育季節20次左右免費配種服務權作為種馬生活、工作的成本衝抵，這個免費配種權是可以轉讓的。也就是說，種馬馬主沒有任何日常營運成本。
什麼是繁育季節？各賽馬發達國家法律和行規規定，馬匹配種必須是自然配種，不能人工配種。馬匹自然配種一般在春天進行。因此，南半球的配種季是9月至12月底；北半球的配種季則是2月至5月底。馬匹在這個時間段工作。具備條件的種馬，每年會在南北半球分別配種，即所謂的穿梭配種。因此穿梭種馬每年能配種兩季，收入更高。
只有收入，沒有成本，天下沒有掉餡餅的事。取得種馬擁有權，需要支付購買成本和保險費用。獲得一匹種馬需要多少成本呢？這就要看種馬的估值，依據種馬在其生涯的不同階段，估值模型也不同。保險費分為兩類：不育險和死亡險。不育險只在第一年購買，是保額的3%；死亡險每年都需要購買，也是保額的3%。也就是說，馬主第一年需要支付保額的6%作為保費，此後每一年支付3%的保費。一般情況下，馬主選擇的保額就是種馬的市場估值。
估值模型
種馬配種服務的收費定價，與種馬的基本條件即血統、種馬曾經比賽生涯的戰績、子女在賽場上的表現直接關聯。核心要素是種馬子女在賽場上的表現。檢驗一匹種馬到底行不行，也就是其子女到底行不行，一共需要4年時間，這是因為，從種馬首次配種，到產出幼馬，需要11個月；幼馬成長到2歲，逐步開始參加比賽；比賽1年，大局基本確定。
這一特性，決定了種馬業務的一個獨特之處，這就是種馬每次配種收費定價在其種馬生涯的前4年基本不變。但到了第5年，根據種馬子女在賽場上的表現，配種收費定價會發生翻天覆地的變化。第5年，如果一匹種馬的子女獲得一級賽冠軍，種馬的配種收費會跳躍上升；如果表現一般，則不會產生大的變化，也可能會下降。因此，根據漫長歲月裡獲得的經驗，種馬估值的基本原理是：馬主要在種馬提供服務的4年內即種馬後代成績出來之前收回全部投資。
在種馬生涯的不同時間點，對種馬的估值方法是不同的。種馬估值模型的主要參數是剩餘服務年限、每季配種母馬的數量、受孕率以及是否適應穿梭配種。
剩餘服務年限如何計算？這要從何種雄馬可以成為種馬談起。不是每匹雄馬都能做種馬的，雄馬轉為職業種馬，需要比賽戰績，至少要獲得一次分級賽冠軍；血統和本身物理條件也是重要的參考因素。大家知道，馬匹2歲開始逐步參與比賽，3歲至5歲進入高峰期，因此雄馬是否能成為種馬，一般會在4歲左右確定。由於種馬的高收益性，具備成為種馬條件的雄馬會盡早結束比賽生涯，轉做種馬。一匹種馬大致可以服務到20歲左右。因此，一匹種馬的配種生涯大致為16年。
種馬的時間節點及其估值
已服役的種馬：已經做過一段時間的種馬。
估值=單次服務費*年服務次數*受孕率*剩餘服務年限
舉例說，一匹5歲的種馬，已經服役一個配種季節，每次配種收費1萬美元，上個季節與150匹母馬配種，受孕率80%。那麼這匹種馬的價值為：
10,000*150*80%*15 = 18,000,000美元。
其中的考慮是，已有服役記錄的種馬其覆蓋母馬的數量、市場對單次收費的反饋、受孕率都有某種確定性，因此可以認為該種馬生涯已經得到檢驗，可以預期產生15年的收益。
準種馬：在賽場上取得好成績，具備做種馬的條件，準備退役做種馬的雄馬。
低估值=單次服務費*400次
高估值=單次服務費*500次
該估值的考慮是，在種馬子女賽場上的檢驗結果出來之前收回種馬購置的投資成本。
由於種馬配種能力，受孕率都未經過檢驗，只能取所有種馬的平均值。種馬平均一年會使150匹母馬懷孕，平均受孕率為80%，那麼成功受孕次數為150*80%=120次，準種馬四年的成功配種次數為4年*120次=480次。牧場幫助維護營運種馬，獲得每年20次免費配種權作為補償。準種馬4年產生現金收益的服務次數為480-20*4=400次。高產的種馬一年可以讓200多匹種馬懷孕，這就是高低估值乘數因子500次和400次的來源。高低估值當然要考慮雄馬賽場表現、其物理條件和血統。
由於未經過市場檢驗，單次服務收費定價是核心問題。準種馬的單次服務費由內部專家討論和外部市場詢價（至少20個母馬馬主）綜合得出。根據首季配種市場的需求反饋，單次配種收費或許會作細微調整，但經驗表明，配種費基本穩定。
雄駒：尚在參加比賽的小雄馬。
估值=採購成本+持有成本
馬匹基本上在1歲時購入，2歲開始比賽，3歲可看出前程。此時，可以看出一些雄駒是否適合做種馬的端倪，但尚不明確。因此，雄馬估值只能是購入成本加上持有成本（養育、醫療、訓練等等）。
為了找出未來的種馬，雄駒一般是以組合包的形式購買，如一次性購買30匹雄駒。其中，1到2匹雄駒會成為種馬，剩餘的1/3賣出去，是盈利的；另外1/3的雄駒出售保持收支平衡，另外1/3則是完全損失。
孕母馬的估值如何呢？幾乎所有母馬都有繁育價值。孕母馬的估值當然是依靠預期收益。母馬一年只能生產一匹馬駒，一生生產大約15個子女。其價值就是15個左右子女能賣出的價錢，因此是非常有限的。如果母馬的比賽戰績顯赫，那還是繼續比賽獲取獎金收益更好。比如，澳大利亞優秀的母馬Winx（雲絲仙子）連續33次獲勝，最近20次都是冠軍，獲得獎金超過2500萬澳元，可以說是戰績輝煌，排名世界頂級賽馬之列，可是，她的市場估值只有500萬澳元。因為她已經8歲，能參加的比賽不多了，退役後能繁育後代的數量也很少，綜合算起來，預期收益只有500萬澳元。反觀雄馬，一匹表現平平的種馬，卻能估值到數千萬美元。這真是令人傷心之事。沒有性別歧視，大自然使然。
成功種馬
種馬一旦取得成功，就進入良性循環的狀態。由於種馬子女在賽場上表現優異，其配種費會有跳躍性的上升，找他配種的孕母馬越來越多，質量也越來越高，那麼種馬子女數量也會相應的越來越多，質量越來越高，在賽場上表現也越來越好，種馬的單次配種費會螺旋上升。因此，成功的種馬就是搖錢樹，馬主不會賣，有錢也買不到。市場上鮮有成功種馬的交易發生，只能自己孵化。
接下來，小編要給大家介紹成功種馬的概念，以一匹澳大利亞的成功種馬——I Am Invincible（“我天下無敵”，光是名字已經霸氣側漏）為例。
I Am Invincible 2004年出生，2010年6歲時開始做種馬，前四年單次服務費沒有發生任何變化，都是11,000澳元，到了第五年單次配種費急劇上升，達到27,500澳元，從此便一發不可收拾，到2018年單次服務費已達到192,500澳元。2017年，I Am Invincible配種母馬201匹，產出活馬駒151匹，I Am Invincible 2017年創造的收益是151*110,000=16,610,000澳元！
超級種馬
如果說製造成功的種馬不是難事，那麼獲得超級種馬則是可遇不可求。接下來，小編要給大家介紹一匹澳大利亞的超級種馬——Snitzel，他是著名種馬“丹山”的孫子，Redoute’s Choice的兒子（Redoute’s Choice也是一匹優秀的種馬），可謂血統高貴。Snitzel 2002年出生，4歲開始進駐馬場做種馬，因為是名馬之後，所以起點比較高，前三年單次配種收費33,000澳元。但是貌似定價太高，前幾年配種母馬數量遠低於市場平均值150匹，為了適應市場需求，第四年服務費下調至22,000澳元，但第五年服務費逐漸上調，到2018年，單次配種費已經達到220,000澳元！2017年，Snitzel配種母馬216匹，產出活馬駒153匹，Snitzel 2017年創造的收益為153*176,000=26,928,000澳元，約1億2千7百萬人民幣！大致算起來，Snitzel這一匹馬一生可以產
出近10個億人民幣的收入！
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