【东吴机械周观点】政策友好，工程机械有望持续超预期

如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。

投资评级：增持（维持）

1、推荐组合

【三一重工】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】【晶盛机电】【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】

2、投资要点

社融、贷款向好，整体制造业投资受益

3月新增社融2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元，其中，对实体发放贷款1.96万亿元，同比多增近8200亿元，是3月社融数据亮眼的主要原因。贷款方面，3月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。此外，M1、M2双双回升。财政加强投放，M2同比回升至8.6%。而M1同比继续回升到4.6%，反映企业流动性持续改善。

地产、基建链条持续受益。较为宽松的货币财政政策拉动国内地产、基建需求，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，而2019年以来基建投资增速也有望企稳回升。相关产业链条有望持续受益，工程机械、电梯、轨交等板块有望持续受益。

制造业投资链条同样受益明显。2018年下半年以来，激光、机器人、工控等制造业投资链条板块受经济压力、以及贸易战影响，增速回落。根据我们草根调研结果，以及行业上市公司一季报情况来看，2019年春节以来，受益于宽松政策、贸易战缓和预期、以及2018年被抑制的需求逐渐释放等影响，上述板块均有所回暖。

投资建议：持续推荐工程机械板块，首推龙头【三一重工】，此外推荐【中联重科】等。激光板块推荐【锐科激光】，关注【大族激光】，机器人板块关注【机器人】、【克来机电】、【亿嘉和】等。

【工程机械】3月挖机销量同比+16%环比+136%，政策友好，工程机械有望持续超预期

3月销量同比+16%环比+136%，维持小幅上升：3月挖掘机销量44278台，同比+16%，环比+136%，1-3月累计销量74779台，累计同比+25%，根据草根调研的情况看，我们预计2019年挖机销量与2018年相比基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长。小松3月开工小时数136.3h，同比+6.5%，环比+203.6%,春节影响已过，正常排产下开工率回升。

三一重工稳居第一，国产品牌市占率有所回升：从重点企业来看，3月三一重工销量11208台，同比+35%，环比+122%，增速领先行业；单月市占率25%，同比+3.65pct，环比-1.68pct，市占率总体维持稳定（2018年市占率稳定在23%左右），龙头地位稳固。

出口销量同比增速大幅回升，小挖增速领先：3月挖机出口2377台，同比+48%，增速大幅回升，占比5%，有所下滑。三一3月出口销量764台，占行业出口总量32%，出口销量同比+63%，累计同比+49%

房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期： 1-2月房地产投资完成额同比上涨12%，投资增速回升；房屋新开工面积同比上升6%，相比2018年1-2月的增速增加3.1pct。1-2月基建投资（不含电力）累计同比上涨4.3%。近期国家政策放松，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，2019年以来基建投资增速有望企稳回升。此外，环保核查趋严将加快更新需求释放，国三切换国四标准有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。

投资建议：

风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

【油服】油价强劲叠加业绩释放，油服行业持续高景气

油价持续保持强劲。本周布伦特原油期货价格收71.55美金，较上周+1.02%，连续第六周上涨，继续创2019年油价新高。

油服企业业绩逐渐释放。压裂增产板块是油服行业较快恢复板块，龙头【杰瑞股份】2018年已实现业绩高增速，根据其近期披露的2018年年报预告及2019Q1业绩预告，2018年业绩突破6亿元，2019Q1业绩继续实现200%以上增速，且订单依然增速强劲。【石化机械】预告2019Q1业绩1000万元以上，而2018Q1亏损8463万元，大幅改善。其他如勘探开发其他油服板块受益于国内的能源保供，景气度同样持续回升。其中【中海油服】平台利用率已经大幅改善，【海油工程】订单大幅提升。

油服行业持续强景气度，业绩释放弱化油价波动影响。一方面，在国家“能源保供”的要求下，基于目前原油、天然气的供给缺口，油服行业持续高景气；另一方面，随着技术进步，成本下降，页岩气等非常规油气开发成本已大幅下降，部分作业片区已经实现较好经济效益，自发投资意愿显著增强。在目前油服企业业绩逐渐释放的背景下，行业景气度维持高增长，油价波动影响将逐渐弱化。

投资建议：在国内能源保供的大背景下，两桶油2019年资本开支继续提升，预计非常规气资本开支增速高于整体增速。持续首推民营油服龙头【杰瑞股份】，此外推荐【海油工程】，建议关注【石化机械】、【中海油服】、【中曼石油】，港股推荐【华油能源】，关注【中集安瑞科】、【安东油田服务】等。

【激光】行业复苏持续验证，预计全年增速前低后高

我们于3月初发布报告，从中观层面预判行业回暖。并从历史经验，以及目前激光行业所处阶段，判断行业回暖将具备持续性。

根据我们持续草根调研的结果，目前激光设备下游需求持续旺盛。一方面，2018年激光行业的降价带来下游企业投资回报期的大幅缩短，提升企业投资意愿；另一方面，5G基站与新能源产业链设备投资升级，也带动激光行业新需求释放。预计2019Q1国内激光器行业销售额同比正增长，好于市场预期。其中锐科激光作为国产替代排头兵，已经在6kw核心功率段对IPG实现一定程度进口替代。随着新产品推出，预计2019年公司市占率将持续大幅提升。

激光器旺季来临，更高功率成为趋势。激光器行业每年的平均功率段持续上移。2019年五金加工企业采购需求预计将以1kw以上功率起步，1kw以下功率段连续激光器产品将逐渐淘汰，整体市场平均功率段有望达到2kw-3kw区间。锐科激光的3kw激光器产品性能成熟度高，有望充分受益平均功率的上移。

行业一季度同比增速存在压力，预计全年增速前低后高。由于激光行业由于三月份回暖较为明显，而一二月份较为平淡，所以一季报普遍不太好，但我们看好行业持续回暖，收入和利润增速将呈现前低后高的走势。

投资建议：持续推荐国产光纤激光器龙头【锐科激光】，关注【大族激光】、【迈为股份】等。

3、本周报告

【工程机械】3月挖机销量同比+16%环比+136%，房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期

【晶盛机电】业绩符合预期，经营性现金流大幅改善

【机器人】业绩稳步提升, 国家支持持续加大

4、核心观点汇总

【工程机械】3月挖机销量同比+16%环比+136%，房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期

3月销量同比+16%环比+136%，维持小幅上升：3月挖掘机销量44278台，同比+16%，环比+136%，1-3月累计销量74779台，累计同比+25%，根据草根调研的情况看，我们预计2019年挖机销量与2018年相比基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长。

三一重工稳居第一，国产品牌市占率有所回升：从重点企业来看，3月三一重工销量11208台，同比+35%，环比+122%，增速领先行业；单月市占率25%，同比+3.65pct，环比-1.68pct，市占率总体维持稳定（2018年市占率稳定在23%左右），龙头地位稳固；2018年7月份推出H系列后，40吨以上挖掘机市占率提升明显，2019年3月40吨以上大挖中三一的市占率已高达38%（市占率同比+10pct）。1-3月累计销量19592台，累计市占率26%。卡特彼勒、徐工、斗山紧随其后，单月市占率分别为10.14%、14.09%、7.99%，环比分别-3.02pct、+2.42pct、-0.85pct。国产品牌3月市占率61%，环比+4.77pct；日系、欧美、韩系品牌市场份额分别为13%、14%、12%，均有所下降，国产机市场份额逐步回升。

出口销量同比增速大幅回升，小挖增速领先中大挖：3月挖机出口2377台，同比+48%，增速大幅回升，占比5%，有所下滑。

房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期： 1-2月房地产投资完成额同比上涨12%，投资增速回升；房屋新开工面积同比上升6%，相比2018年1-2月的增速增加3.1pct。1-2月基建投资（不含电力）累计同比上涨4.3%。近期国家政策放松，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，

货币环境持续宽松，预计工程机械盈利能力持续提升：根据央行公布的数据，中国1月新增人民币贷款 32300亿人民币，预期 30000亿人民币；社会融资规模增量 46400亿人民币，预期 33070亿人民币。人民币贷款与社融数据均超预期。延续了货币宽松的宏观经济整体态势。除了信贷和融券融资继续改善之外，地方政府专项债的提前发放，以及年初票据的大增均对社融回升有所贡献。信贷、社融的增加、降息降准的逐步推进，均带来货币环境持续宽松。我们预计工程机械板块的盈利能力仍将持续提升。

投资建议：继续首推【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工、中国龙工、中联重科。

风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期

【锂电设备】补贴退坡基本符合预期，锂电池龙头竞逐无补贴时代利好设备商

事件：1、财政部等四部委26日发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》明确，今年的新能源汽车补贴将大幅度退坡。

具体到新能源汽车的补贴标准和技术要求方面，新能源乘用车补贴标准设置两档补贴，续航250km以下的车型取消补贴，250≤R<400的车型补贴基准1.8万元，补贴下滑60%；R≥400的车型补贴基准2.5万元，补贴下滑50%；插电式混动车型补贴基准1万元，下滑55%。

2、同时，新能源客车与新能源专用车的补贴金额也大幅下滑。

除了国补大幅退坡，《通知》要求地方应完善政策，过渡期后不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。

3、《通知》明确，2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。

锂电龙头扩张备战无补贴时代，设备供不应求进入景气周期。1）电动车行业从补贴驱动转向市场驱动。（1）通过补贴的调整，引导新能源汽车行业成本降低，倒逼动力电池产品性能不断提升，对行业发展长期利好。（2）考虑到投产周期1-2年左右（若厂商现在宣布扩产，投产均在2020年之后），目前龙头扩产投资本身是朝着无补贴时代去的。我们认为二者将促进电动汽车的性能提升和价格下降，供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。2）设备行业从价格战到供不应求。我们认为单位投资下降更多来自效率的提升，设备供不应求将扭转2018年行业价格战的情况。过去几年锂电设备技术不断进步，效率提升2-3倍。随着技术成熟，未来下游高度景气有望传导至设备端，优质设备供不应求将成为未来趋势。3）国内设备厂商受益于全球龙头扩产加速。CATL和BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业，未来扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产能瓶颈，同时中国设备商已具备全球竞争力，将受益于本轮全球龙头扩产。

2019年全球电池龙头进入新扩产周期——预计市场空间达4年4倍。我们在2018Q2提出的【2019年全球龙头将进入新扩产周期】逻辑不断在超预期兑现。目前全球动力电池龙头2018年底产能合计约99GWh，目前规划产能（动力电池+储能）至2022年将增加至542Gwh，未来四年增幅将达4倍以上，预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右，随着电动化加速，预计产能规划持续上调。

一体化设备&整线集成将成为设备行业大趋势。1）在降本增效的背景之下，一体化设备应用逐渐增多。锂电设备由单机销售到分段集成，再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成。2）锂电设备行业集中度提升，行业横向整合加速，看好具备整线能力的设备商。

投资建议：

风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量不及预期。

5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：业绩符合预期，现金流情况大幅好转。公司2018年实现营收38.9亿元，同比+78.7%；实现归母净利7.4亿，同比+38.1%；扣非归母净利8.2亿元，同比+59.8%，符合预期。（1）盈利水平受格力（银隆）订单影响，预计2019年恢复正常。毛利率、净利率受到格力（银隆）订单影响：2018年综合毛利率39.08%，同比-2.06pct；销售净利率为19.09%，同比-5.6pct。主要系2018年9月公司为了确保格力（银隆）订单的账款回收，与格力签署备忘录，将合同金额（19.21亿）调整为原订单的86%（16.46亿），减少利润2.75亿，在总收入中的占比为7%。若排除该订单的影响，我们预计公司正常的净利率应为26%。该订单在2018年已全部确认收入，故我们认为2019年公司的盈利能力将恢复正常水平。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

晶盛机电：业绩符合预期，经营性现金流大幅改善。公司发布2018年度报告，实现营收25.36亿元（同比+30.11%）；归母净利5.82亿元（同比+50.57%），扣非归母净利5.37亿元（同比+51.95%），基本每股收益为0.46元，符合预期。每10股派息1元（含税）。（1）业绩符合预期，中环股份订单落地将支撑未来业绩增长1）分业务看，晶体硅生长设备收入19.40亿，占比76.50%，同比+23.36%，主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备（包括光伏、半导体和LED）收入2.77亿，同比+39.14%，蓝宝石材料收入1.25亿元，同比+33.25%，受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他（辅材、耗材、零部件配件材料，包括半导体用抛光液、坩埚等）收入4857万，同比增长100%，为2018年新增业务收入。其他业务收入（主要为配件）1.45亿元，同比+73.97%。2）根据2018年底未完成订单26.74亿（新接半导体订单5亿以上）以及中环股份扩产25GW单晶硅片（晶盛机电占比总设备采购量的80%估算），公司的订单量可以支撑2019年业绩高速增长。（2）综合毛利率提升，期间费用控制良好。1）2018年综合毛利率39.51%，同比+1.16pct；净利率为22.42%，同比+3.35pct；加权ROE为 15.30%，同比+3.97pct。整体来看，公司盈利能力明显提升。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

三一重工：经营效率+质量显著提升，持续看好双击的机会。公司2018年营收558亿，同比+45.6%，创历史新高（上一波高点为2011年508亿），归母净利润61.2亿，同比+192%（业绩预告为59亿-63.2亿，符合预期）；扣非后净利润为60.4亿，同比+238%；拟每10股派发2.60元现金红利。（1）各项业务收入大增，受益行业持续超预期+公司市占率提升。我们预计2019年全年挖机销量与2018年基本持平，起重机、混凝土机将接力挖机高增长，三一作为行业龙头将受益于行业集中度提升，公司在年报中表示2019年力争实现营业收入670亿元。（2）盈利能力大幅提升，期间费用管控强，规模效应明显。受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平大幅提升，产品总体毛利率31.1%，较2017年增加1pct；净利率为11.3%，同比+5.5pct；加权ROE为21.5%，同比+12.8pct。

风险提示：工程机械复苏不及预期，行业竞争激烈

精测电子：2019Q1预计业绩中枢同比+65.8%，可转债发行强化产品布局。

风险提示：面板投资增速低于预期，行业竞争加剧

6、行业重点新闻

【半导体设备】2018年全球半导体设备销售额跃升至创纪录的645亿美元

据半导体产业协会SEMI，美国加州时间2019年4月10日，其在官网报告全球2018年半导体产业整体情况，全球半导体制造设备销售额从2017年的566.2亿美元飙升14％至2018年的645亿美元，创历史新高。

韩国连续第二年成为最大的新半导体设备市场，销售额达到177.1亿美元，其次是中国大陆，首次成为第二大设备市场，销售额达131.1亿美元，中国台湾地区销售额为101.7亿美元，滑至第三名。 中国大陆、日本、世界其他地区（主要是东南亚）、欧洲和北美的年度支出率上升，而中国台湾和韩国的新设备市场在收缩。 日本、北美、欧洲和世界其他地区的2018年设备市场排名从2017年起保持不变。

全球晶圆加工设备市场销售额增长15％，而其他前端设备销售额增长9％。 封装设备销售额增长2％，总的测试设备销售额增长了20％。

【工程机械】备受欧洲瞩目！德国宝马展徐工斩获过亿元订单！

据中国工程机械商贸网消息，第32届德国宝马展，徐工展台铁臂擎天，耀眼的“徐工金”熠熠生辉，格外引人注目，前来咨询洽谈的各国客户、友人络绎不绝。徐工集团展出的16台设备，不仅全部符合欧洲CE标准，而且符合德、法、英等西欧国家上路上牌的严格标准，开展首日即名花有主，销售一空！现场达成意向订单近百个，总金额超1亿元。

【新能源车】中汽协：3月新能源汽车销售12.6万辆，同比增长85.4%

据中汽协4月12日发布的2019年3月汽车行业产销数据，整体汽车产业来看，汽车产销同比继续下降，但降幅比前两个月明显收窄，市场有所回暖。3月，汽车产销量分别完成255.8万辆和252万辆，比上月分别增长81.5%和70.1%，比上年同期分别下降2.7%和5.2%，同比降幅比上月分别缩小14.7和8.6个百分点。

第一季度累计来看，汽车产销分别完成633.6万辆和637.2万辆，产销量比上年同期分别下降9.8%和11.3%，降幅比1-2月分别缩小4.3和3.6个百分点。

【锂电设备】2019Q1新能源乘用车生产约24.4万辆，同比增长89%；三元动力电池装机总电量约8.71GWh，同比增长207%。

据高工产业研究院（GGII）发布的《新能源汽车产业链数据库》，2019年第一季度我国新能源汽车生产约26.2万辆，同比增长85%。其中，新能源乘用车生产约24.4万辆，同比增长89%。

高工产业研究院（GGII）通过最新发布的《动力电池字段数据库》统计显示，2019年第一季度三元动力电池装机总电量约8.71GWh，同比增长207%。其中，装机总电量排名前十动力电池企业中的多氟多、卡耐新能源、天津捷威、桑顿新能源三元动力电池装机总电量同比增速均高达百倍，可见三元动力电池快速放量。

【光伏设备】光伏行业迎来“定心丸”：2019补贴总预算30亿！

据国家能源安全局，4月12日，《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）意见的函》发布，明确2019年光伏项目（地面电站、工商业分布式）通过竞价仍可获得补贴，户用项目和扶贫项目则不需要竞价就可获得补贴，但有规模限制。征求意见稿显示，2019年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为30亿元，其中，7.5亿元用于户用光伏（折合350万千瓦）、补贴竞价项目按22.5亿元补贴（不含光伏扶贫）总额组织项目建设。

【光伏设备】到2024年全球储能市场将新增146GWh

据Wood Mackenzie Power＆Renewables本周发布的一份新报告，预计未来五年全球能源存储市场将增长13倍，到2024年新增储能市场规模将达到146千兆瓦时（GWh）。

“从2013年到2018年，我们看到了刚刚起步的市场增长，”Wood Mackenzie Power＆Renewables研究总监Ravi Manghani解释说，“尽管在这段时期内，储能的部署规模大约为7吉瓦/12吉瓦时，但这期间的年复合增长率高达74%。”

7、重点公司新闻公告

【晶盛机电】2018年年度报告

公司发布2018年度报告，实现营收25.36亿元（同比+30.11%）；归母净利5.82亿元（同比+50.57%），扣非归母净利5.37亿元（同比+51.95%），基本每股收益为0.46元，符合预期。每10股派息1元（含税）。

2019年Q1预计实现归母净利润1.15亿到1.49亿，同比-15%到+10%，业绩变动原因主要是：1）2019Q1光伏行业回暖，硅片需求较好带动上游设备需求增加；2）2019Q1非经常性损益影响净利润的金额为2500万到3000万。

【晶盛机电】关于对外投资设立全资孙公司的公告

浙江晶盛机电股份有限公司全资子公司浙江晶鸿精密机械制造有限公司拟投资设立全资子公司，用于开展机械设备、光电子器件及其他电子器件的制造、研发，金属表面处理及热处理加工等业务。

【海陆重工】关于控股子公司收到《中标通知书》的公告

苏州海陆重工股份有限公司控股子公司宁夏江南集成科技有限公司于近日收到积石山县利民新能源服务有限公司发来的《中标通知书》，确定江南集成为积石山县“十三五”第二批村级光伏扶贫电站建设项目（EPC）总承包工程的中标人，项目中标总额为 170,927,677.80元，江南集成将在收到中标通知书后尽快委派全权代表与招标人商签合同。顺利签订合同后，预计对公司未来的经营业绩产生一定的积极影响。

【华中数控】关于关联交易的公告

武汉华中数控股份有限公司第十届董事会2019年度第二次临时会议审议通过了《关于与华中科技大学签订合作协议书的议案》，同意与华中科技大学签订关于共同研发新一代智能高档数控系统关键技术的合作协议书，公司拟投入3,000万元作为华中科技大学的研发费用，按3年分期拨付。

【天奇股份】2018年年度报告

2018年公司实现营业收入350,276.25万元，同比增长42.49%，其中智能装备板块实现销售收入152,584.98万元，同比上升34.47%，毛利率较同比下降5.39%；循环产业板块实现销售收入113,713.23万元，同比增长86.88%，毛利率同比下降2.69%；重工装备板块实现销售收入69,718.00万元，同比上升9.46%，毛利率同比下降1.48%。

8、重点数据跟踪

图1：3月挖掘机销量44278台，同比增长16%

图2：3月小松挖机开工136.6h，同比+6.48%

图3：2月汽车/随车/履带起重机销量3108/1299/138台

图4：2月新能源乘用车销量50783辆，同比+74%

图5：3月动力电池装机量509万度，同比+145%（单位：kWh)

图6：2月北美半导体设备制造商出货额18.65亿美元，同比-22.9%

图7：12月工业机器人产量11961台/套，同比-12.1%

图8：12月金属切削机床产量3.8万台，同比-17.4%

9、风险提示

经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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