濮阳惠成(300481)2019Q1业绩预告简评：主要产品产销两旺，业绩同比大幅增长
事件
公司于 2019 年 4 月 10 日晚发布 2019 年第一季度业绩预告，2019Q1 公司预计实现归母净利 2787-3216 万元，同比增长30%-50%。
简评
主要产品产销两旺，业绩同比大幅增长
公司业绩同比大幅增长，主要由于：①公司主要产品的订单和产量增加；销售数量持续保持增长；②非经常性损益对净利润的影响金额约 126 万元。公司定增新增产能逐步进入投产阶段，特别是 1000 吨电子化学品项目，在 4 月 3 日已经公告建设完工提取铺底流动资金，我们推测公司业绩同比大增，其中包含定增新产能的部分贡献。
1000 吨电子化学品建设完工，中间体业务将大幅扩张
公司 1000 吨电子化学品已经建设完工，预计该项目将在 2019 年逐步放量。公司 2017 年 OLED 材料出货量 25 吨，此次投产的 1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类 35 吨，芴类 15 吨，咔唑类 10 吨，降冰片烯类 15 吨，噻吩类 5 吨，将大幅扩充公司中间体类产品产能，增厚公司业绩。 2019 年以来，三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对 OLED 行业的高度关注。据我们估算， 2021 年全球 OLED 终端材料市场空间将达到 219亿元，对应中间体和粗单体市场空间将达到 73 亿元，年均复合增长率 27%；我国 OLED 终端材料和中间体市场空间分别为 44 和14.7 亿元， 2017-2021 年均复合增长率为 153%。公司产能扩充进度与国内 OLED 投产进度相契合，将大幅受益。
拟收购翰博高新，强化京东方渠道，进一步完善 OLED 业务布局
翰博高新为新三板上市公司，目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，产品主要销售客户为京东方， 2018 半年报向京东方的销售收入占公司营收比例 88.84%。此外，翰博高新控股子公司拓维高科布局有 OLED Open Mask 清洗相关业务，总投资额 6 亿元，预计形成180K 套/年 OLED、 LTPS 相关生产设备、冶具、 MASK 等配套部件的处理能力，预计于 2019 年 7 月建成投入试生产。 公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势，另一方面也将与公司 OLED 中间体业务形成协同效应，完善公司在显示材料方面的业务布局。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，总产能约 30000-40000 吨， 2018 年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087 吨，同比增长 8.27%，由于中间体类产品单位价值高，总重量小，因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长 8-9%。公司募投项目中约 6000 万元用于年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐 3500 吨/年、六氢苯酐 3000 吨/年以及甲基四氢苯酐 3500 吨/年，预计 2020 年 1 月投产，投产后有望增厚公司营收约 1.6 亿元，净利约 2000 万元。此外，公司 3000 吨氢化双酚 A 项目资金投入进度已经达到 13.10%，预计 2019 年 10 月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 1.65、 2.11 亿元，对应 PE 26、 21X，维持“买入”评级。
山鹰纸业(600567)2019年一季报点评：业绩下滑符合预期，二季度有望迎来拐点
一季度营收同比下滑 3.7%，净利润同比减少 24.3%
公司发布 2019 年一季报，一季度实现营收 52.16 亿，同比下滑 3.7%；一季度实现销量 102.09 万吨，同比减少 4.34%。 2019 年一季度箱板瓦楞纸平均价格同比去年同期大致降低 6.5%，因此山鹰纸业一季度营收略微下滑的原因一方面与没有新增产能，销量同比减少有关，另一方面与产品售价下滑相关。2019 年一季度公司实现归母净利润为 4.58 亿，同比降低 24.3%，折合 EPS 为0.1 元。归母净利润减少与营收下滑以及盈利能力减少有关。
一季度毛利率同比降低 1.5 个百分点，期间费用率同比增加 2 个百分点
2019 年一季度公司的毛利率为 19.8%，同比降低 1.5 个百分点，考虑到最新的会计准则将原先部分归属于主营业务成本的研发费用剥离，归集单独列示为研发费用，实际公司一季度的毛利率同比降低幅度大于 1.5 个百分点。考虑到一季度国内流动性出现改善，并且国家出台的减税政策从 4 月开始正式实施，我们认为公司二季度的盈利能力有望跟随宏观基本面出现触底反弹。2019 年一季度期间费用率为 13.4%，同比增加 2 个百分点；其中销售费用率同比上升 0.1 个百分点至 4.5%，管理费用率(含研发费用)同比增加 3.9 个百分点至 7.4%。财务费用率因汇兑收益增加，同比降低 2 个百分点至 1.5%。
二季度开始产能释放， 龙头看国内份额集中以及全球化扩张
山鹰纸业一季度盈利了下滑是预期之中的事情，从纸价以及吨至盈利变化当中均显示行业景气下滑。二季度对于山鹰纸业而言，凤凰纸业复产(36 万吨木浆和牛卡产能)以及湖北华中生产基地投产将为公司 2019 年的成长注入新的动能。 我们认为对于中国的造纸龙头企业而言，国内市场份额集中以及全球化扩张依然给他们提供了足够的成长空间。
回购尚未开启，估值便宜，景气拐点有望出现，维持买入评级
公司在年报披露，拟以不低于 3.75 亿且不超过 7.5 亿的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的股票，回购价格不超过人民币 5.58 元/股，尚需通过股东大会批准。目前山鹰纸业 2019 年 PE 仅 5.7 倍， 并且考虑二季度行业景气度有望出现拐点， 维持买入评级。
风险因素： 二季度宏观经济增速低于预期， 市场系统性风险。
恒力股份2018年年报点评：净利润创历史新高，炼化梦19年扬帆起航
恒力股份(600346)
充分利用上市平台发展优势，实施资产注入、配套融资、员工持股、股票回购： 公司完成收购恒力投资和恒力炼化 100%股权，将 660 万吨 PTA资产和 2000 万吨炼化一体化项目注入上市公司，逐步实现“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的全产业链一体化运作模式，并随之完成 71.84 亿元炼化一体化配套融资，总股本由 28.25 亿股增至 50.52 亿股。公司在实施重组上市、收购康辉石化 75%股权、第二次重大资产重组时，分别对交易标的恒力化纤、康辉石化和恒力投资的利润情况作出了承诺， 恒力化纤( 承诺期为 2016-2018 年) 累计实现归母净利 38.07 亿元，占业绩承诺的 128.02%，康辉石化( 承诺期为 2016-2018 年) 累计实现归母净利 2.68 亿元， 占业绩承诺的 103.08%， 恒力投资( 承诺期为 2017-2020 年) 累计实现归母净利 31.02 亿元， 占业绩承诺的 221.60%，截至 2018 年末，恒力化纤、康辉石化业绩承诺已履行完毕。 同时，为打造员工股东利益共同体，公司推出二期员工持股计划，目前已完成公司股票购买，通过二级市场买入方式购买股票 0.19 亿股；为维护全体股东利益，公司推出大规模股份回购计划，回购资金预计达 10-20 亿，目前已累计回购 7989 万股，支付总金额 11 亿元。
聚酯化纤行业高景气持续，差异化拓展利润增长点： 2018 年聚酯产业前三季度整体盈利稳步提升， 进入四季度，由于中美贸易战引发的前期出口订单需求前置和原油成本端快速下行，导致盈利在四季度出现被动下滑，全年业绩相对稳定。公司在苏州、南通、宿迁和营口布局了 276 万吨/年的高端聚酯产能，包括 155 万吨民用丝、 20 万吨工业丝、 65万吨聚酯切片、 20 万吨聚酯薄膜和 16 万吨工程塑料，在建恒科新材料 135 万吨民用丝产能和恒力化纤 20 万吨工业丝产能，届时公司聚酯总产能规模将突破 400 万吨/年。 2018 年公司聚酯产量为 261 万吨( 131 万吨民用丝+14 万吨工业长丝+84 万吨聚酯切片+16 万吨聚酯薄膜+16 万吨工程塑料)，销量为 248 万吨( 124 万吨民用丝+14万吨工业长丝+80 万吨聚酯切片+16 万吨聚酯薄膜+14 万吨工程塑料)，聚酯行业毛利率为 18.74%，同比上升0.32%。公司非常注重研发， 2018 年公司研发费用投入 8.34 亿元， 产品定位高端， 全年民用丝差别化销量为 36万吨，同比增长 20%，恒科新材料 FDY 新品利润贡献率占比 37%，同比增加 7.7%。
强烈看好 PTA，下游需求强劲： 18 年公司 PTA 产销量分别为 698 万吨、 573 万吨，毛利率为 8.48%，同比上升1.91%；公司计划在 660 万吨 PTA 产能基础上投产三期 250 万吨，未来合计总产能预计增加至 1160 万吨/年，其中， PTA-4 项目预计 2019Q4 交付，可实现销售收入 112.46 亿元，年均净利润 6.8 亿元； PTA-5 项目预计 2020Q2交付，可实现销售收入 119.55 亿元，年均净利润 12.12 亿元。2018 年 Q1-Q4 PTA 的市场均价分别为 5711、 5664、7563 和 6794 元/吨，价差分别为 886、 759、 1343 和 661 元/吨； 2019Q1 均价分别为 6455 元/吨，价差为 776 元/吨， 2019Q1PTA 库存处于低位，为 3.6 天， 19 年基本无 PTA 新增产能，而预计下游涤纶长丝 19 年扩张增速在6%以上，未来 PTA 价差有望持续扩大， 19Q1 企业盈利表现将大幅好于市场预期，为大炼化盈利夯实基础。
炼化一体化战略推进显著： 2000 万吨炼化一体化项目于 2018 年 12 月投料试生产， 2019 年 3 月 20 日打通全流程， 顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等产品，其中 PX 第一条线 225 万吨目前负荷达到 70-80%， 第二条线 4 月 18 号打通全流程， 5 月底打通全流程，有望 6 月转固，炼化项目马上进入利润收获期。 4 月 7 日台化 ARO＃3 发生爆炸， 87 万吨 PX 产能可能关闭 1 个月，对于 PX 的供给产生了一定影响， PX 的盈利将会好于市场预期。 项目投产后预计可实现收入上千亿元，年均净利润 120 余亿元。 150 万吨乙烯工程也在顺利进行中，预计2019Q4 交付，据可研报告预计年可实现销售收入 243 亿元，年均净利润约 43 亿元。
盈利预测与估值： 公司 2019、 2020 和 2021 年归母净利润 72.43 亿元、 104.49 亿元和 115.81 亿元， EPS1.43 元、2.07 元和 2.29 元， PE13.2X、 9.1X、 8.2X， 维持“买入” 评级。
麦迪科技(603990)业绩稳定增长，专科信息化和服务双发展
公司公布2018年报：(1)营业收入28,427.69万元，同比增长5.80%；归母净利润5,547.96万元，同比增长8.55%。(2)利润分配方案：10股派2.1元，转4股。
业绩稳定增长，毛净利率提升。报告期内公司自制软件产品收入1.74亿元，同比增速5.15%，发展较为平稳；整体解决方案收入0.62亿元，同比增长18.36%；运维服务收入0.29亿元，同比增长20.81%；外购软硬件收入0.19亿元，同比下滑28.39%，但该业务毛利率提升17.27个百分点。整体毛利率74.46%，同比提高0.74个百分点，净利率19.37%，同比提高0.35个百分点，毛净利率略有提升。
注重研发投入，研发成果丰富。2018年公司研发投入5,724.77万元，占营业收入20.14%，同比增长19.69%，远高于收入增速5.80%。研发项目主要包括数字化手术室整体解决方案技改项目、数字化病区整体解决方案技改项目等，比如麻醉质量控制与服务云平台、重症辅诊信息工作站(重症医生站)、基于人工智能的心电图智能诊断平台等。公司重视研发投入，不断研发新产品和加速产品升级，为公司长期良性发展奠定坚实的基础。
打造医疗服务生态，重点布局生殖健康领域。专科专病服务领域是创新业务，其中生殖健康领域是重点布局方向。公司致力于打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系，即一个平台：辅助生殖互联网云平台；二个中心：辅助生殖大数据和AI应用服务中心；三个产品系列：辅助生殖科室信息化解决方案、辅助生殖互联网医院、辅助生殖互联网医联体；四个实体业态：备孕门诊、生殖门诊、国内辅助生殖医疗机构、海外辅助生殖诊所。公司计划在生殖健康领域构建完成的生态链，实现线上线下联合运营，成为公司业务增长新动力。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS0.92/1.24/1.69元，对应PE约为60.17/44.67/32.87倍，给予“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期
思创医惠(300078)智慧医疗业务高增长，业绩发展空间广阔
投资事件：
公司发布2018年报：(1)营业收入129,463.36万元，同比增长16.40%；归母净利润14,347.26万元，同比增长10.14%。(2)利润分配方案：10股派0.18元。
公司智慧医疗业务高成长，驱动业绩稳定增长。2018年公司收入和归母净利润增速分别为16.40%和10.14%，实现稳定增长。业绩稳定增长主要由智慧医疗业务实现高成长驱动。报告期内智慧医疗业务收入5.63亿元，同比增长36.17%，商业智能收入7.32亿元，同比增长4.70%，智慧医疗业务增速远高于商业智能和公司总收入增速。智慧医疗业务收入占比从2017年的37.17%提高至2018年的43.49%，同比提高6.32个百分点，占比进一步提升。智慧医疗业务成长性良好，并且在占比提高，其良好的成长性将进一步驱动公司业绩持续增长。
持续加大研发投入，打造创新型智慧医疗服务生态体系。2018年公司研发总投入11,980.43万元，占营业收入的9.25%，研发项目主要围绕物联网、人工智能应用、平台数据交互三大核心技术展开。公司成功研发了打通互联网、物联网、AI智能等服务的互联网医院4.0方案，整合掌医、支付、宣教、MDT、随访、专科电子病历、专病AI辅助诊疗、物联网终端及互联网安全接入等服务。
定增募集资金发展新项目，强化业务协同性，打造新的业绩增长点。2018年底公司发布定增预案，拟募集资金不超过8.5亿元投资建设物联网智慧医疗溯源管理项目、医疗大数据应用研发中心及补充流动资金。物联网智慧医疗溯源管理项目是公司商业智能业务和智慧医疗业务的协同项目，相关产品已经获得部分医院客户的高度认可。若定增项目落地将有助于物联网智慧医疗溯源管理业务在全国范围内推广，进一步增强两业务协同性，打造公司新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.35/0.51元，对应PE约为42.98/30.47/21.00倍，给予“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期
牧原股份(002714)出栏稳定增长，疫情下成本优势仍存
业绩符合预期，亏损主要受1-2月低迷猪价拖累，周期反转在途：牧原股份发布2019年一季报，1-3月公司实现营业收入30.48亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-5.41亿元，同比下降-497.64%。我们认为牧原一季报业绩符合预期，亏损主要受到1-2月低迷猪价拖累(商品猪销售均价为9.60元/千克)，而目前周期反转已经在途，非洲猪瘟下生猪价格反转高度与周期持续时间或将超往轮，公司2019-2020年出栏确定性较高，有望长期受益。
1-3月出栏稳定增长，预计2019年1400万头出栏量可期：牧原1-3月共销售生猪307.69万头，同比增长39.81%，其中仔猪占比约为15%。虽然牧原2018年业绩同比大幅下滑以及非洲猪瘟影响导致投建放缓，但公司2019年一季度资本开支达到15.65亿元，疫情影响下依旧维持高位，预计2019年1400万头的生猪出栏量可期。
一季报业绩拆分，生猪养殖业务亏损约6.80亿元：从牧原2019年一季度业绩-5.41亿元拆分来看，在不考虑种猪、原粮、饲料、猪粪销售盈利的情况下，其中其他收益为0.99亿元(与日常经营活动相关的政府补助)，投资净收益为0.14亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)，资产处置收益为0.10亿元，少数股东损益为-0.16亿元，实际公司一季度商品肉猪销售净利润贡献约为-6.03亿元，仔猪销售净利润贡献约为-0.78亿元。牧原一季度的亏损主要受到1-2月低迷猪价拖累(商品猪销售均价为9.60元/千克)，而目前周期反转已经在途，非洲猪瘟下生猪价格反转高度与周期持续时间或将超往轮，公司2019-2020年出栏确定性较高，有望长期受益。
受防疫支出费用化影响，一季度商品肉猪完全成本上升至13.06元/千克：鉴于非洲猪瘟持续，并呈现多点扩散的情况，从2018年底开始，牧原主动提升了生物安全硬件基础设施、强化了物品、人员的管理制度，产生了相应的成本和费用，对公司2019年一季度的生猪养殖成本产生了一定影响。根据我们测算，牧原2019年一季度商品肉猪完全成本为13.06元/千克，同比提升约1.14元/千克，但成本水平依旧领先行业。
当前4月短期猪价主要受到冻肉库存抛售压制，但长期利好价格走势：4月3日三部委联合发文 强调加工流通环节非洲猪瘟检测，要求猪肉制品加工企业5月1日起开展非洲猪瘟病毒检测，这就引起了屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险，或将在4月短期内平抑生猪价格上涨，但是却有利于行业冻肉高库存的长期价格风险出清(冻肉可保质一年，大部分屠宰企业在去年12月至今年1-2月大量收储冻肉，以待今年下半年猪肉价格高点售出)，利好生猪价格长期上涨趋势的确立，周期反转高度以及持续时间超往轮(预计2019-2021年公司商品肉猪销售均价分别为17.00/20.00/18.00元/千克)。
出栏稳定增长，疫情下成本优势仍存，维持“买入”评级：牧原作为自繁自养模式龙头，当前成本优势依旧领先行业，长期净资产收益率高出行业平均，在当前周期反转确立、非洲猪瘟下本轮猪价有望创新高的情况下，预计2019-2021年公司生猪出栏量为1400/1800/2200万头，归属于母公司净利润为77.94/173.76/163.02亿元，对应EPS分别为3.74/8.33/7.82元，维持“买入”评级。
风险提示：疫病导致的公共安全事件，如非洲猪瘟等；饲料原料价格大幅波动；环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
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