報告摘要：
除新增非農就業人數大超前值外，3月就業數據再無亮點。
美國3月新增非農就業人數為19.6萬人，前值3.3萬人；失業率3.8%，前值3.8%；就業參與率63%，前值63.2%；私營部門就業人數新增18.2萬人，前值2.8萬人；製造業新增就業-0.6萬人，前值0.1萬人；平均時薪同比3.2%，前值3.4%。除新增非農就業人數遠超前值外，再無亮點。
但在經濟未現衰退的背景下，若臨時性因素導致美國新增非農就業人數驟降後，該指標往往會在次月出現大幅回升。我們認為美國3月新增非農就業人數大幅反彈與2月該數據受天氣影響驟降有關。
3月就業數據表明美國經濟或已處放緩初期，但暫無衰退風險。
就業數據確認美國經濟或已處於放緩初期。儘管3月美國失業率持平前值，但實則為就業參與率下滑的結果。同時，3月美國私人非農部門時薪同比增速回落。此外，美聯儲暗示未來兩年美國失業率觸底回升。“失業率觸底+時薪同比增速高位回落”的組合表明美國經濟或已處於放緩初期。
製造業、批發業及零售業新增就業人數減少或再次確認了美國消費承壓。3月美國製造業、批發業及零售業新增就業人數均為負數；2019年1Q上述三個行業新增就業人數均值也顯著低於2018年各季度水平。此外，2019年1-2月美國製造業產能利用率、新增耐用品訂單同比增速以及零售銷售同比增速均疲弱。總體而言，美國消費已處於承壓狀態。
美國尚無經濟衰退壓力。目前美國新增非農就業人數並未出現連續低迷甚至降至負數的情況，表明美國經濟衰退風險暫時偏低。
美聯儲降息預期或將升溫。
第一、美國失業率回升週期均對應美聯儲降息週期，若未來數月失業率仍不能繼續走低，市場將提升對聯儲的降息預期。
第二、失業率是美國核心通脹的領先指標。若美國失業率已觸底，大概率說明美國核心通脹基本觸頂；一旦失業率回升，美國核心通脹就將從高位回落。若未來數月核心PCE同比增速顯著低於2%，市場也將增加對於聯儲降息的預期。
第三、美債收益率仍在倒掛，降息是扭轉利率倒掛的主要方式。
我們前期指出，美國經濟放緩但暫無衰退風險，疊加美聯儲政策轉向屬新興經濟體“舒適區”核心假設風險：
美聯儲貨幣政策超預期；美國經濟超預期；美國財政政策超預期；中美貿易談判超預期。
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