(本文由公众号越声研究(yslc927yj)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
在刚过去的一季度，A股市场“牛冠全球”，远远超过全球其他股票市场，截止3月29日，一季度以来上证指数上涨了23.93%、创业板指数上涨了35.43，其中创业板指数最高涨幅达到43.07%。而经过2月份的题材炒作、3月份的高位震荡，进入财报密集披露的4月份，在监管层的希望下以及外资、公募等理性长线增量资金的驱动下，市场有望从题材炒作行情切换至业绩驱动的价投行情，业绩对个股表现更为重要。
业绩驱动占主导
笔者按A股总市值排名，筛选出近三年净利润复合增速超过33%的前十名个股来看(见表1)，除了长江电力和海康威视尚未披露年报外，其余的个股2018年净利润均超过百亿，而股价涨幅相对较小，其中中国石油(601857)、长江电力(600900)、中国神华(601088)、中国石化(600028)四只个股年初以来增幅均未超过20%，中国平安(601318)、贵州茅台、五粮液(000858)等个股在业绩超预期后股价涨幅得以扩大。
例如3月29日，以贵州茅台为首的白酒股接连发布业绩亮眼的“成绩单”后，带动白马蓝筹股全面上涨。去年10月底，贵州茅台发布三季报显示，由于发货量减少以及高基数导致其收入与净利润增速放缓，低于市场预期，直接导致股价跌停回到500元/股区间。年初以来，北上资金不断流入造就了白马蓝筹行情，之后又是游资主导的科技题材轮动行情，贵州茅台股价在1月份的涨幅达16.88%、到了2月份涨幅仅为9.49%。3月中由于北上资金再次加仓食品饮料板块且对食品饮料板块的持股向贵州茅台集中，尤其在其公布2018年报后，第二天股价跳空高开并创下868.95元的历史新高，当日涨幅5.85%。贵州茅台不仅作为食品饮料和大消费板块的代表，还是一批创出历史新高的绩优蓝筹代表，对于板块内的估值重塑有一定的影响，因此贵州茅台股价的走强也是市场风格转化的一种显现。
作为浓香型白酒的代表——五粮液，无疑也是助推这场白酒行情的推手之一。与贵州茅台相似，五粮液披露的2018年年报显示，营业收入及净利润数据均创出历史最佳。五粮液的400亿元营业收入，占据全中国白酒市场份额的7.45%;利润133.8亿占全国白酒利润的10.7%，已成为仅次于贵州茅台之后的中国第二大规模白酒上市企业。公布年报后，五粮液的股价几近破百，各路券商纷纷上调其目标价，年内股价有望站上百元关口。近几年的白酒市场发展过程中，头部企业效益明显增长，中小酒企仍然被边缘化，行业利润向头部少数企业集中，五粮液的年报和贵州茅台的年报，似乎都了证明这一点。如此一来聪明的资金提前布局绩优股上，若业绩超预期则获得超额收益的概率更大。
数据来源：wind资讯 截至2019年4月2日
四大逻辑支撑风格切换至价投
总体来说上一季度行情(尤其是2月份行情)的核心推动力并非经济回暖、企业盈利改善，而是市场流动性转好和投资者风险偏好提升，从3月份开始市场风格已经开始逐步切换至有基本面支撑的板块。进入4月份这一风格应该会延续，支撑逻辑有以下几个方面。
第一，监管层不希望再看到疯牛。经过了2015年的惨痛教训，监管层不愿再看到15年那种疯狂爆炒、垃圾股鸡犬升天的现象重现，而是更希望市场走出如美股一般的“慢牛”和“长牛”。易主席也在公开场合表示支持看空，并称“看空研报是非常正确的事情”以及“要完善做空机制”。这一政策风向的变化对于市场的影响将是妖股数量逐渐减少而符合价值投资理念的白马股会逐渐被市场青睐。
第二，外资和国内公募更注重基本面，两路增量资金将主导价值股行情。市场风格往往不是由存量资金主导的，而是由边际的增量资金主导的。目前来看，游资的力量已开始衰竭，而外资和国内公募基金的增量资金将持续涌入。根据测算，A股在MSCI中的纳入因子由5%提高到20%将带来约800亿美元的增量资金;同时富时将A股纳入其指数，预计到2020年A股在富时新兴市场指数的占比将达到5.6%，这将带来约100亿美元的增量资金。此外，随着市场转好，国内基金发售逐渐回暖。如图一，根据wind数据，3月最后一周公募偏股基金发行 206.08 亿元，前值 147.41 亿元，周发行金额环比提升。公募基金 3 月累计发行 533.65 亿元，环比 2 月大幅增加 314.53 亿元，3 月发行规模创 2018 年 2 月以来新高。。因此随着外资和国内公募资金的持续性流入，行情也会转换为公募等主流资金主导的价值股行情。
图一：周度公募基金发行金额回升
第三，蓝筹白马等价值股仍是估值洼地。从全球来看，A股目前整体估值较低，截止4月2日，A股上证综指PE(TTM)为14.2、创业板指PE(TTM)为39.6，而美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数的PE(TTM)分别为19、30。与美股对比来看，上证综指存在低估，而创业板可能存在高估。而在A股内部，经过一季度的行情，传媒、计算机、农林牧渔、机械、通信等都处于历史估值50分位以上，而建材、房地产、化工、医药等仍处于历史估值的20%分位下;食品饮料、交通运输、电力设备等经过了3月份的补涨估值有所修复，但依然处于50%分位下(如图二)。资金为获取超额收益总是要寻找估值洼地，因此，相对而言，低于历史估值50%分位下、有业绩支撑的板块对外资及国内公募资金更有吸引力。
图二：中信一级行业PE(TTM)所属分位
资料来源：wind、光大证券(截止3月31日)
第四、产业资本减持集中在科技板块，蓝筹白马减持稀少。3月市场高位震荡期间，不少公司产业资本都抛出减持计划。根据wind数据，如图三所示，3月份的产业资本减持主要集中在电子、医药生物、通信、计算机等今年以来涨幅较多板块，而家电、地产、钢铁等蓝筹板块未有减持迹象，银行和公共事业板块甚至有产业资本增持。虽说上涨途中减持是不可避免的，但部分行业中企业不约而同集中减持某种程度上反映了板块存在高估可能，或者说至少已经不具备低估优势了。从这一角度来看，产业资本减持较少的板块更具有低估优势，相对来说更具投资价值。
图三：3月各行业净增减持规模
综合以上分析，进入4月份年报及一季报密集披露期，没有业绩的垃圾股将被“打回原形”。市场在外资、国内公募的增量资金驱动下以及监管层的希冀下，或将回归基本面，风格将从题材炒作切换至价值投资，业绩将成为主导个股表现的主要因素
【若喜欢本文，可关注公众号越声研究(yslc927yj)，更多股票实战绝密技巧揭秘以及财经热点分享!】
(以上内容仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
声明：本内容由越声研究(yslc927yj)提供，不代表投资快报认可其投资观点。
閱讀更多 投資快報 的文章
