隨著經濟企穩跡象初現、政策支持持續、外部不確定性下降，股市情緒明顯回暖。摩根士丹利A股情緒指數（MSASI）從此前的37回升至51。然而，北上資金近期趨於理性，4月8日A股高開低走，截至收盤，北上資金淨流出近44.4億元。
目前，上證綜指較去年12月低點大漲逾30%，滬深300指數已突破了多數機構3800點的基線預測（目前為4062），而盈利數據和經濟基本面是否企穩還有待未來數據佐證，究竟A股將何去何從？外資如何看待市場發展？
頂級投行看漲A股、上調目標價
對此，第一財經梳理了摩根士丹利、高盛、瑞銀近期的觀點分析，也採訪了多位外資基金經理。
記者發現，摩根士丹利、高盛對滬深300的2019年基準情景目標位為4300點，高盛則於近期將目標位從此前的3800點調至4300點。瑞銀對2019年基準情景目標位為3800點，樂觀情景目標位為4200點。
高盛認為，截至目前2/3的漲幅完全與基本面吻合，1/3則與投資者情緒相關，而風險情緒可能會持續回升。“根據我們的概率模型，由於投資者仍相對輕倉、家庭資產負債表強勁、房地產市場情緒並未提振，未來的股市事件催化劑仍在（科創板、MSCI納入），這也意味著有70%的可能性風險情緒會持續回升。”
在2007年和2015年年中，在風險情緒大幅回升的背景下，實際估值較公允估值超調了近80%～90%。“我們並不認為2015年的行情會重演，但更保守地假設市場情緒迴歸到2015年和2018年的平均巔峰水平，這意味著滬深300指數還將有25%的上行空間，即5000點。”高盛稱。
當然，5000點只是一個樂觀情景的假設，基於目前的基本面和預期，究竟如何看市場的走勢？
摩根士丹利中國股票首席策略師王瀅對記者表示，當前投資者的疑問主要聚焦四大方面——盈利能否復甦？估值還是否合理？外資會否持續流入？投資情緒是否支持市場上行？
在其看來，上述四大問題並不值得過度擔憂。王瀅表示，A股在今年二季度可能會出現盈利反彈。該機構對盈利預測的修正幅度分析顯示，中國股票正領跑全球，下修幅度大幅放緩，並可能成為第一批進入正面修正的市場。摩根士丹利對去年四季度業績預告的分析顯示，公司的負面指引相較於三季度時改善，消費者活動也較之復甦。
從去年11月開始，即三季度業績曝出後，整個市場對企業業績的預期都有斷崖式的向下調整。當時，也有機構將此現象作為一個樂觀指標來看待，“往往在市場進入幾乎放棄的狀態時，對預期進行下調反而是市場對未來投資前景趨於理性的一種表現。經過斷崖式的預期下調過程後，進入今年1月、2月，情緒開始出現明顯的改善，向上調整的勢頭已經出現，這也預示未來整個企業盈利進一步下調的空間相對有限。”她稱。
另一個疑問在於，目前A股估值是否已經過高？她表示，滬深300指數12個月遠期市盈率為11.4倍，相較於MSCI新興市場指數（11.7倍）仍呈折價。由於A股相對封閉、境內市場流動性改善、強勁的外資淨流入持續等，機構認為滬深300應享受一定溢價，且2019年市盈率會提升到13倍。
此外，近期外資淨流入的幅度較2月放緩，這又是否值得擔憂？對此，多數觀點認為並無需太過擔心。2018年，北上資金有兩個交易日淨流出超10億美元（去年2月6日為-16億美元，10月8日為-14億美元），但全年仍然錄得550億美元的淨流入。儘管今年3月開始，北上資金多次再現淨流出，但該情況從3月25日後已有所好轉。
至於投資者情緒，此前MSASI一度跌至37，而在積極的PMI數據公佈後，近期該指數又回升至51。王瀅稱，根據歷史數據分析，只要該指數能夠維持在20～70的範圍內，市場上漲的態勢就不會受到情緒拖累。
二季度喧囂後迴歸平靜
儘管外資投行對A股全年預期樂觀，但二季度經濟數據、企業盈利數據將密集發佈，各界認為在年初的喧囂之後，二季度將更關注基本面。同時，機構也普遍認為，二、三季度科創板緊鑼密鼓，全力推進，市場風格將更偏向成長股。
富達國際基金經理周文群對第一財經記者表示，“投資者對此次業績期的企業盈利預期偏低，但目前看來業績表現相對不錯，優於市場預期。在2018年初，估值反映市場預計經濟將出現衰退，但這個預期並沒有實現，而目前企業業績也反映經濟有好轉跡象。經濟目前雖已接近週期底部，但仍未完全見底，不過市場情緒無疑已有改善。”
周文群表示，正密切留意經濟基本面能否緊貼投資情緒的改善，“定向刺激措施下流入實體經濟的資金，以及近期減稅措施的影響均是值得關注的重點。如果這些政策能促進經濟活動，市場在未來一年將可受惠於穩定的基本面。我對此持樂觀態度，並認為經濟表現有機會在今年下半年好轉。”她還稱，“行業方面，從微觀層面來看，我較關注技術本地化的趨勢，包括集成電路設計。面對貿易摩擦的擔憂，不少企業已轉用本土公司提供的技術，讓本土公司能夠從發展較成熟的外國競爭對手手中贏得市場份額。我也非常看好與中國消費持續升級及高端化相關的消費企業。”
此外，外資瘋狂湧入A股的格局可能在二季度暫歸寧靜。英仕曼GLG股票策略主管科爾（Edward Cole）近期對記者稱，外資長期增持A股的趨勢並不會因A股估值回升就改變，但外資也會關注所持有的具體個股，“通常在3~5年期間，如果個股安全邊際下降，外資也會取利，並非持續長期持有。”
中航信託宏觀策略總監吳照銀告訴記者，此前MSCI宣佈將在5月、8月和11月將中國A股的經自由流通量調整後的納入因子分三個階段從5%提升至20%。MSCI將分階段提高A股納入因子，而不是一步到位。二季度MSCI指數基金配置A股的資金相對有限。而一季度境外資金已經大幅流入A股，提前配置資產。因此，二季度境外資金流入很可能放緩，甚至出現淨流出。
關注中盤股、中週期板塊
目前，外資青睞的板塊仍聚焦在消費、醫療領域。鑑於其對A股的研究覆蓋度有限，因此未來投資焦點仍將聚焦大盤股，不過也並不排除逐步向中盤股過渡。
記者發現，高盛的“外資青睞股票組合”（GARPy foreign favorites）主要包含的也是大盤股，從互聯互通機制建立以來，回報達209%，跑贏滬深300指數近105%，包括：海康威視、洋河股份、青島海爾、巨石集團、五糧液、三一重工、 北新建材、南方航空、 立訊精密、中國平安、萬科、平安銀行、瀘州老窖、華東醫藥、歌爾股份、科倫醫藥、國電南瑞、順鑫農業等。而各界認為類似主題仍可能受到長期強勁外資流入的追捧。
“外資對中盤股的覆蓋仍需一定時間，我不認為管理全球多國別投資組合的基金會配置中盤股，因為這需要更多熟知普通話的研究員與當地企業溝通、調研。”科爾對記者稱。
不過，多位基金經理也對記者表示，近期海外投資者對於中國中、小盤股的問詢愈發頻繁。高盛就表示，如果未來的催化劑到位，也不排除中盤股將受到更大關注，而科創板就是近期的催化劑。此外，MSCI A股中盤股指數儘管反彈34%，但其12個月遠期PE和市盈率相對盈利增長比率（PEG）分別為16.5和1.2，相較於2015年44.4和1.9的水平仍有較大距離。
高盛還提及，早週期板塊（券商）以及主題性投資（5G和豬肉）都已大幅跑贏，未來進一步從牛市中獲利的中週期板塊就更值得關注。基於過去的經驗（2006～2007，2009，2015年），中週期板塊包括券商、房地產和資本物品。
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