看空研报风口浪尖下的中国人保，3月22日晚间交出了登陆A股市场后的首份年报。
2018年业绩所受资本市场关注的重点，超出“首份”的范畴。此前，中国人保A股前期曾上演连续多日涨停，并被出具国内市场罕见的“卖出”评级报告，一时成为市场焦点。人保A股是否被高估，最新业绩正可以拿来比对。
A股年报显示，中国人保2018年实现净利润134.5亿元，同比减少19.2%，表现不及预期。旗下业务板块，各有千秋，也各有不足。
三大保险子公司方面：人保财险市场份额仍稳定保持在33%，并保持较高保费增速，不过综合成本率提升了1.2个百分点至98.5%；人保寿险保费下滑，但业务价值创造能力有所提升；人保健康险连续三年盈利。新兴板块业务实现较快发展，人保金服营收6亿，是上年的4倍。总投资收益率4.9%，下滑1.1个百分点，不过高于行业水平。
在年报中，中国人保还披露，全集团通过业务协同拉动保险主业规模保费129.4亿元。
另外值得关注的是，由于A股与港股财报所用会计准则不同，中国人保在两地市场两份年报业绩数据有一定差异。同时，A股的年报，通过“核心竞争力”“经营亮点”的阐述，以及“董事长致辞”等章节，释放了更多信息。
中国人保A股2018年年报封面，为中国人保成立70周年主视觉图
净利润下滑19.2%，低于预期
年报显示，截至2018年末，中国人保总资产1.03万亿，相较2017年末的9880亿元，增长4.4%。归母股东权益1524.68亿元，同比增长11.4%。
中国人保2018年归母净利润134.5亿元，同比减少19.2%，表现略逊于预期。根据朝阳永续数据，此前机构对于中国人保2018年净利润预期为137亿元，增速预期为-14.89%。
估值短期较高，未来或可通过业绩增长消化
中国人保2018年11月16日在上交所完成A股发行，以每股3.34元、仅1倍市净率的价格发行18亿股A股。这只史上最低发行价的保险股，在今年却一度因股价逆天上涨、后被机构看空，而成为市场焦点。
在今年2月25日到3月7日的9个交易日内，中国人保A股涨幅超过94%，远高于其他保险股，其中有7天出现涨停，股价最高涨至12.83元/股，对港股溢价超过3倍。
这引发了研究机构的关注和罕见看空。3月7日，中信证券发布看空研报，核心观点为，中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。
此后，中国人保A股连续两天跌停，股价跌至10元附近，3月22日收于9.99元。最新总市值在4400多亿，而今年来包括申万宏源、中信证券在内的机构，对其估值在3000亿之下。
对于中国人保被开具“卖出”评级报告，东吴证券总裁助理、原研究所长丁文韬此前接受券商中国记者采访时表示，中国人保公司的确短期涨幅较大、估值较高，但作为财险行业龙头，业务具有较强核心竞争力，或可通过未来几年的时间用业绩增长逐步消化目前估值。
人保财险综合成本率98.5%，比平安高2.5个百分点
人保财险2018年实现保险业务收入3887.69亿元，较上年增长11.0%；市场份额33%，同比下滑0.1个百分点。2018年，人保财险实现净利润163.0亿元，同比下滑17.3%。
在最受关注的综合成本率指标上，随着市场竞争加剧，人保财险也未能抵挡成本率提升的大势。2018年，人保财险综合成本率同比恶化1.2个百分点，为98.5%。其中，赔付率62.0%，下降0.4个百分点；费用率36.5%。
尽管这一综合成本率尚领先行业整体，但已明显不及第二大财险公司平安产险。后者2018年综合成本率为96.0%，同比实现了0.2个百分点的优化。
从险种结构上看，人保财险实现了一定优化，非车险占比提升超过4个百分点。车险业务保费2589亿元，同比增长3.9%，占所有业务保费的66.6%，相较2017年71.1%的占比，降低超过4个百分点。非车险业务保费约1300亿，同比增长29%，占比为33.4%。
尽管面对新车销量下滑、商业车险费改引发车险费率下降的不利局面，但是人保财险2018年车险仍实现3.9%的增长，这源自进一步强化市场导向，稳新保、强续保、优转保。一方面，持续推进资源管控和渠道合作，拓宽业务发展空间，提高新车业务获取能力；另一方面，紧盯续、转保业务，强化过程跟踪和节点管控，开发推广续保模型，持续加强团队建设，不断提升服务质量，提高优质业务续、转率，带动车险业务收入平稳增长。
在非车险中，意外健康险、农险、责任险、信用保证险也取得20%以上的高增长。
其中，信用保证险增速达到134%，保费从49.42亿元增长至2018年的115.75亿元。主要是紧抓进出口贸易增长和在线消费金融发展的机遇，进一步巩固在出口信用险、工程履约类保证险、关税保证险等方面的竞争力，并加大在线消费金融业务的基础建设与业务实践，取得成效。
人保财险的手续费及佣金支出，由2017年的597.25亿元增长24.0%至2018年的740.36亿元。主要是受业务规模较快增长，加大对优质业务的投入以及市场竞争加剧所致。
截至2018年末，人保财险核心、综合偿付能力充足率分别为229%、275%，远高于最低监管要求的50%、100%。3月22日，人保财险（中国财险）在港交所公告，董事会拟提请股东大会批准，一次或多次发行总额80亿元的10年期资本补充债券，用于补充资本，提高偿付能力。
2019年，人保财险计划的重点工作，在巩固车险、政策性业务发展的同时，着力加大商业非车险发展力度，打好中心城市攻坚战和县域市场保卫战，巩固优势，保持市场领先。
人保寿险压缩中短期业务，新业务价值增0.8%
寿险方面，人保寿险2018年净利润6.95亿元，同比增长11.6%；保费937.17亿元，同比下降11.8%，市场份额从4.1%下滑0.5个百分点至3.6%。
人保寿险保费下滑主要原因是主动大幅压缩中短存续期业务规模，优化业务结构。2018年，人保寿险实现期交首年规模保费收入169.1亿元，其中，十年期及以上首年期交保费收入44.9亿元，增速领先主要同业。
同时，人保寿险价值创造能力继续提升，一年新业务价值为57.35亿元，同比实现微幅增长，增幅为0.8%。2018年末内含价值增长14.1%，为706.32亿元。
截至2018年12月31日，人保寿险营销员为24.56万人，营销员月人均首年规模保费为2679元，月人均寿险新保单数目1.2件。
业务品质方面，人保寿险个人客户13个月和25个月保费继续率分别为93.9%、91.8%，分别提升0.1个、3.1个百分点。
人保寿险2019年发展方向是，坚持抓好个险，着力提升业务价值。
人保健康：健康管理收入增158%
作为中国首家专业健康险公司，人保健康逐步走出健康险公司的亏损困境，从盈亏边缘走到了稳定盈利。2018年净利润为0.21亿元，同比增长200%，这是其连续第三年盈利。
年报显示，人保健康首年期交保费收入同比增长152.2%，新业务价值同比增长8.3%，健康管理业务收入同比增长157.9%。
人保健康2019年工作方向：强化专业能力建设，推进机构扁平化发展，优化资源分配，注重产品创新，提升医保控费能力，做优做精商业健康险，着力推动健康管理服务强特色、上规模、创价值。
总投资收益率4.9%，今年积极发展财富管理业务
资产管理业务方面，中国人保集团2018年总投资收益率4.9%，同比下滑1.1个百分点；净投资收益率为5.5%，与2017年持平。
截至2018年，中国人保集团投资资产合计8954.62亿元，2018年配置策略是，积极把握上半年债券收益率高点机会加强固定收益资产配置，拉长资产久期，稳定持仓收益率；同时，加强非标产品的配置力度；权益类资产占比基本保持稳定。
2018年末，其债券投资占比32.4%，较2017年末提高0.2个百分点。企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级均为AA╱A-1级及以上，其中，AAA级占比91.4%。
人保旗下资管板块，2018年保险资管产品注册获批规模583亿元，行业排名第3位。其中，债权计划注册规模488亿元，股权计划注册规模45亿元，资产支持计划获批规模50亿元。截至2018年末，资产管理分部第三方资产管理规模为2779.96亿元。资产管理分部的净利润由2017年的5.64亿元，上升13.1%至2018年的6.38亿元。
2019年，中国人保资管板块将在服务好主业的同时，积极发展财富管理业务。
新兴板块业绩首披露：人保金服营收6.8亿
中国人保也首次在2018年年报中披露了新兴板块的业务，包括人保金服、人保再保险、人保养老等新成立子公司。
总体上，2018年新兴业务增长较快：人保金服及相关项目公司实现营业收入6.8亿元，是上年的4倍多；人保再保险分入业务48.9亿元，集团外再保分入业务同比增长169%；人保养老中标32个企业年金项目投管人，中标率72.7%。
2019年，新兴板块将在各自领域内强化专业能力建设，打造精品公司，更加深度地融入集团发展大格局。具体为：
人保金服将在推动集团互联网转型和金融科技应用方面，发挥更大作用；
人保再保险将深度挖掘集团内部分出业务资源，加快拓展第三方市场业务，开展人身险再保险业务；
人保养老将建立健全市场化经营机制，打造发展的内生动力，夯实可持续发展的基础，抢抓职业年金市场机遇，扩大受托年金规模，提升投资管理能力；
人保香港将按照专业化、特色化、中等规模精品公司发展要求，拓展香港市场，发挥东南亚辐射平台作用。
新趋势下，确立五大方向
中国人保董事长缪建民在“董事长致辞”中称，从技术变革趋势看，如今没有几个行业像保险业这样遭遇如此迅速的颠覆，多种呈现出指数级发展的技术正合力改变保险业。不过，新的第四次技术革命也将为行业发展注入新的动能，创造和拓展新的风险管理需求，为保险业创造出化挑战为机遇的技术支撑。
“只有顺应历史潮流，积极应变，主动求变，才能与时代同行。”缪建民提出了集团发展的五大方向：
1、把握好商业模式，以强化对标牵引，向高质量发展转型。在子公司层面，对标一流、对标先进，查找商业模式上的不足，强弱项、补短板、扩优势，明确转型方向，实现商业模式的变革。
2、抓住主要矛盾，推进“4大战略”向生产力转化。率先在落实集团IT新架构、升级核心业务系统、推动一体化综合营销服务体系建设等基础性、全局性工作上取得突破。加快推进对集团统一客户资源平台、移动展业工具、基层网点综合服务、佣金结算等基层迫切需要的项目实施，方便基层展业，提升客户一致性服务体验。稳扎稳打推进保险后市场生态圈、国际化战略等事关长远的项目。（注：4大战略指的是创新驱动发展、数字化、一体化、国际化4个战略）
3、统筹城市与县域发展，巩固提升区域市场竞争能力。着力强化“两个融合”，城市市场以“技术变革与商业模式变革融合”为重点，县域市场以“政策性业务与商业性业务融合”为重点；注重加强协同互动，持续推进中心城市综拓队伍试点，探索县域市场一体化网点共享与队伍建设的新路子。
4、强化公司治理、转变观念与方法，守住不发生系统性风险的底线。
5、更加深入地服务实体经济发展和人民群众美好生活。包括：深入服务乡村振兴战略，推进农险产品服务的供给侧改革；坚定服务脱贫攻坚；大力发展科技保险，助力推进制造强国建设等。
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