看空研報風口浪尖下的中國人保，3月22日晚間交出了登陸A股市場後的首份年報。
2018年業績所受資本市場關注的重點，超出“首份”的範疇。此前，中國人保A股前期曾上演連續多日漲停，並被出具國內市場罕見的“賣出”評級報告，一時成為市場焦點。人保A股是否被高估，最新業績正可以拿來比對。
A股年報顯示，中國人保2018年實現淨利潤134.5億元，同比減少19.2%，表現不及預期。旗下業務板塊，各有千秋，也各有不足。
三大保險子公司方面：人保財險市場份額仍穩定保持在33%，並保持較高保費增速，不過綜合成本率提升了1.2個百分點至98.5%；人保壽險保費下滑，但業務價值創造能力有所提升；人保健康險連續三年盈利。新興板塊業務實現較快發展，人保金服營收6億，是上年的4倍。總投資收益率4.9%，下滑1.1個百分點，不過高於行業水平。
在年報中，中國人保還披露，全集團通過業務協同拉動保險主業規模保費129.4億元。
另外值得關注的是，由於A股與港股財報所用會計準則不同，中國人保在兩地市場兩份年報業績數據有一定差異。同時，A股的年報，通過“核心競爭力”“經營亮點”的闡述，以及“董事長致辭”等章節，釋放了更多信息。
中國人保A股2018年年報封面，為中國人保成立70週年主視覺圖
淨利潤下滑19.2%，低於預期
年報顯示，截至2018年末，中國人保總資產1.03萬億，相較2017年末的9880億元，增長4.4%。歸母股東權益1524.68億元，同比增長11.4%。
中國人保2018年歸母淨利潤134.5億元，同比減少19.2%，表現略遜於預期。根據朝陽永續數據，此前機構對於中國人保2018年淨利潤預期為137億元，增速預期為-14.89%。
估值短期較高，未來或可通過業績增長消化
中國人保2018年11月16日在上交所完成A股發行，以每股3.34元、僅1倍市淨率的價格發行18億股A股。這隻史上最低發行價的保險股，在今年卻一度因股價逆天上漲、後被機構看空，而成為市場焦點。
在今年2月25日到3月7日的9個交易日內，中國人保A股漲幅超過94%，遠高於其他保險股，其中有7天出現漲停，股價最高漲至12.83元/股，對港股溢價超過3倍。
這引發了研究機構的關注和罕見看空。3月7日，中信證券發佈看空研報，核心觀點為，中國人保A股顯著高估，首次給予“賣出”評級，預計合理估值區間為每股4.71-5.38元，預計未來一年潛在下跌空間超過53.9%。
此後，中國人保A股連續兩天跌停，股價跌至10元附近，3月22日收於9.99元。最新總市值在4400多億，而今年來包括申萬宏源、中信證券在內的機構，對其估值在3000億之下。
對於中國人保被開具“賣出”評級報告，東吳證券總裁助理、原研究所長丁文韜此前接受券商中國記者採訪時表示，中國人保公司的確短期漲幅較大、估值較高，但作為財險行業龍頭，業務具有較強核心競爭力，或可通過未來幾年的時間用業績增長逐步消化目前估值。
人保財險綜合成本率98.5%，比平安高2.5個百分點
人保財險2018年實現保險業務收入3887.69億元，較上年增長11.0%；市場份額33%，同比下滑0.1個百分點。2018年，人保財險實現淨利潤163.0億元，同比下滑17.3%。
在最受關注的綜合成本率指標上，隨著市場競爭加劇，人保財險也未能抵擋成本率提升的大勢。2018年，人保財險綜合成本率同比惡化1.2個百分點，為98.5%。其中，賠付率62.0%，下降0.4個百分點；費用率36.5%。
儘管這一綜合成本率尚領先行業整體，但已明顯不及第二大財險公司平安產險。後者2018年綜合成本率為96.0%，同比實現了0.2個百分點的優化。
從險種結構上看，人保財險實現了一定優化，非車險佔比提升超過4個百分點。車險業務保費2589億元，同比增長3.9%，佔所有業務保費的66.6%，相較2017年71.1%的佔比，降低超過4個百分點。非車險業務保費約1300億，同比增長29%，佔比為33.4%。
儘管面對新車銷量下滑、商業車險費改引發車險費率下降的不利局面，但是人保財險2018年車險仍實現3.9%的增長，這源自進一步強化市場導向，穩新保、強續保、優轉保。一方面，持續推進資源管控和渠道合作，拓寬業務發展空間，提高新車業務獲取能力；另一方面，緊盯續、轉保業務，強化過程跟蹤和節點管控，開發推廣續保模型，持續加強團隊建設，不斷提升服務質量，提高優質業務續、轉率，帶動車險業務收入平穩增長。
在非車險中，意外健康險、農險、責任險、信用保證險也取得20%以上的高增長。
其中，信用保證險增速達到134%，保費從49.42億元增長至2018年的115.75億元。主要是緊抓進出口貿易增長和在線消費金融發展的機遇，進一步鞏固在出口信用險、工程履約類保證險、關稅保證險等方面的競爭力，並加大在線消費金融業務的基礎建設與業務實踐，取得成效。
人保財險的手續費及佣金支出，由2017年的597.25億元增長24.0%至2018年的740.36億元。主要是受業務規模較快增長，加大對優質業務的投入以及市場競爭加劇所致。
截至2018年末，人保財險核心、綜合償付能力充足率分別為229%、275%，遠高於最低監管要求的50%、100%。3月22日，人保財險（中國財險）在港交所公告，董事會擬提請股東大會批准，一次或多次發行總額80億元的10年期資本補充債券，用於補充資本，提高償付能力。
2019年，人保財險計劃的重點工作，在鞏固車險、政策性業務發展的同時，著力加大商業非車險發展力度，打好中心城市攻堅戰和縣域市場保衛戰，鞏固優勢，保持市場領先。
人保壽險壓縮中短期業務，新業務價值增0.8%
壽險方面，人保壽險2018年淨利潤6.95億元，同比增長11.6%；保費937.17億元，同比下降11.8%，市場份額從4.1%下滑0.5個百分點至3.6%。
人保壽險保費下滑主要原因是主動大幅壓縮中短存續期業務規模，優化業務結構。2018年，人保壽險實現期交首年規模保費收入169.1億元，其中，十年期及以上首年期交保費收入44.9億元，增速領先主要同業。
同時，人保壽險價值創造能力繼續提升，一年新業務價值為57.35億元，同比實現微幅增長，增幅為0.8%。2018年末內含價值增長14.1%，為706.32億元。
截至2018年12月31日，人保壽險營銷員為24.56萬人，營銷員月人均首年規模保費為2679元，月人均壽險新保單數目1.2件。
業務品質方面，人保壽險個人客戶13個月和25個月保費繼續率分別為93.9%、91.8%，分別提升0.1個、3.1個百分點。
人保壽險2019年發展方向是，堅持抓好個險，著力提升業務價值。
人保健康：健康管理收入增158%
作為中國首家專業健康險公司，人保健康逐步走出健康險公司的虧損困境，從盈虧邊緣走到了穩定盈利。2018年淨利潤為0.21億元，同比增長200%，這是其連續第三年盈利。
年報顯示，人保健康首年期交保費收入同比增長152.2%，新業務價值同比增長8.3%，健康管理業務收入同比增長157.9%。
人保健康2019年工作方向：強化專業能力建設，推進機構扁平化發展，優化資源分配，注重產品創新，提升醫保控費能力，做優做精商業健康險，著力推動健康管理服務強特色、上規模、創價值。
總投資收益率4.9%，今年積極發展財富管理業務
資產管理業務方面，中國人保集團2018年總投資收益率4.9%，同比下滑1.1個百分點；淨投資收益率為5.5%，與2017年持平。
截至2018年，中國人保集團投資資產合計8954.62億元，2018年配置策略是，積極把握上半年債券收益率高點機會加強固定收益資產配置，拉長資產久期，穩定持倉收益率；同時，加強非標產品的配置力度；權益類資產佔比基本保持穩定。
2018年末，其債券投資佔比32.4%，較2017年末提高0.2個百分點。企業債及非政策性銀行金融債中債項或其發行人評級均為AA╱A-1級及以上，其中，AAA級佔比91.4%。
人保旗下資管板塊，2018年保險資管產品註冊獲批規模583億元，行業排名第3位。其中，債權計劃註冊規模488億元，股權計劃註冊規模45億元，資產支持計劃獲批規模50億元。截至2018年末，資產管理分部第三方資產管理規模為2779.96億元。資產管理分部的淨利潤由2017年的5.64億元，上升13.1%至2018年的6.38億元。
2019年，中國人保資管板塊將在服務好主業的同時，積極發展財富管理業務。
新興板塊業績首披露：人保金服營收6.8億
中國人保也首次在2018年年報中披露了新興板塊的業務，包括人保金服、人保再保險、人保養老等新成立子公司。
總體上，2018年新興業務增長較快：人保金服及相關項目公司實現營業收入6.8億元，是上年的4倍多；人保再保險分入業務48.9億元，集團外再保分入業務同比增長169%；人保養老中標32個企業年金項目投管人，中標率72.7%。
2019年，新興板塊將在各自領域內強化專業能力建設，打造精品公司，更加深度地融入集團發展大格局。具體為：
人保金服將在推動集團互聯網轉型和金融科技應用方面，發揮更大作用；
人保再保險將深度挖掘集團內部分出業務資源，加快拓展第三方市場業務，開展人身險再保險業務；
人保養老將建立健全市場化經營機制，打造發展的內生動力，夯實可持續發展的基礎，搶抓職業年金市場機遇，擴大受託年金規模，提升投資管理能力；
人保香港將按照專業化、特色化、中等規模精品公司發展要求，拓展香港市場，發揮東南亞輻射平臺作用。
新趨勢下，確立五大方向
中國人保董事長繆建民在“董事長致辭”中稱，從技術變革趨勢看，如今沒有幾個行業像保險業這樣遭遇如此迅速的顛覆，多種呈現出指數級發展的技術正合力改變保險業。不過，新的第四次技術革命也將為行業發展注入新的動能，創造和拓展新的風險管理需求，為保險業創造出化挑戰為機遇的技術支撐。
“只有順應歷史潮流，積極應變，主動求變，才能與時代同行。”繆建民提出了集團發展的五大方向：
1、把握好商業模式，以強化對標牽引，向高質量發展轉型。在子公司層面，對標一流、對標先進，查找商業模式上的不足，強弱項、補短板、擴優勢，明確轉型方向，實現商業模式的變革。
2、抓住主要矛盾，推進“4大戰略”向生產力轉化。率先在落實集團IT新架構、升級核心業務系統、推動一體化綜合營銷服務體系建設等基礎性、全局性工作上取得突破。加快推進對集團統一客戶資源平臺、移動展業工具、基層網點綜合服務、佣金結算等基層迫切需要的項目實施，方便基層展業，提升客戶一致性服務體驗。穩紮穩打推進保險後市場生態圈、國際化戰略等事關長遠的項目。（注：4大戰略指的是創新驅動發展、數字化、一體化、國際化4個戰略）
3、統籌城市與縣域發展，鞏固提升區域市場競爭能力。著力強化“兩個融合”，城市市場以“技術變革與商業模式變革融合”為重點，縣域市場以“政策性業務與商業性業務融合”為重點；注重加強協同互動，持續推進中心城市綜拓隊伍試點，探索縣域市場一體化網點共享與隊伍建設的新路子。
4、強化公司治理、轉變觀念與方法，守住不發生系統性風險的底線。
5、更加深入地服務實體經濟發展和人民群眾美好生活。包括：深入服務鄉村振興戰略，推進農險產品服務的供給側改革；堅定服務脫貧攻堅；大力發展科技保險，助力推進製造強國建設等。
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