中国国旅：高护城河的免税零售怪兽

1.

市场情况

从上市以来，中国国旅的画风是这样的。几乎是一马平川，特别是近几年成45度角直接上攻。而且在短期内创下上市以来新高58.69元，市值达到1100多亿元。从2009年上市以来一直持有的话现在已经翻了58/6=9.66倍，年均复合增长28%。

短期的画风是这样的。从最近两次回调看，基本上没有受到太大的影响。说明买盘是非常强劲。主力一点都不想打压股价吸筹（或许已经吸筹完毕，股价已经很高了）。

2.

经营概括

2014年-2016年，营收分别为199.36亿元、212.92亿元、223.9亿元；净利润分别为16.7亿元、17.21亿元、20.35亿元；经营活动现金流量净额分别为14.96亿元、15.71亿元、19.37亿元；毛利率为23.86%、24.43%、25.07%。

3.

业绩快报

2017年中国国旅营业收入285亿元，增幅27.55%；扣非净利润24.96亿元，增幅39.01%。增幅均创下新高。主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行（中国）有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元，以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。公司基本每股收益同比下降30.52%，归属于上市公司股东的每股净资产同比下降44.31%，是因为公司报告期内以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股，使公司股本增长了100%。

4.

业务模式

旅行社+免税零售

旅行社：入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务

旅游服务业收入分别为120.1亿元、123.3亿元、

免税零售：全牌照免税经营的企业。对于一般的进口货物，海关要征收进口增值税、进口关税，还有进口消费税。免税店都不需要交，这些税率加强来共有40%-50%。

国旅的免税业务收入分别为76.69亿元、86.19亿元、93.79亿元，占营收的比例为38.47%、40.48%、41.89%；毛利率分别为44.58%、43.77%、45.02%。

5.

估值

目前市盈率达到40倍以上，以目前增长40%左右，还可以接受，但是40%的增长不是可持续的，是通过并购的来的。按照之前复合增长11%来看，目前的估值过高。但是有较高的护城河，先观察。

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