#韩同利微访谈# 我在深蓝投资去年11月月报里首次提出开始做空美股，也获得了相当不错的回报。而在最近的深蓝投资2月月报里，我们再次从资金流向的角度分析为什么美股下行空间高于上行空间。我们从高能货币M0、实体部门加杠杆、金融市场加杠杆和外资流入四个方面来理解这个问题。1. 高能货币M0。全球发达国家的央行高能货币供给总规模开始收缩，尽管美联储表达鸽派立场，但缩表仍在进行，欧洲央行则完全退出了QE，日本央行也开始逐步缩减国债购买、中国央行可能是唯一的例外，在经历了去年去杠杆运动造成的市场伤害后，今年可能矫枉过正。2. 信用派生—实体经济部门加杠杆。政府已经没有加杠杆空间，私人部门负债率水平在历史低位、有空间，但美国楼市、车市都在触顶，而在美国实现充分就业的情况下，总需要增长见顶，无论是家庭还是企业部门也都没有加杠杆的意愿了。3. 信用派生—金融市场加杠杆。一般投资者加杠杆是为了攫取投资期限利差和信用利差。但目前美元收益率曲线完全走平甚至出现倒挂，期限利差无利可图；信用利差、美股风险溢价水平都低于周期平均水平，在缺乏量化宽松的情况下，这些利差溢价对风险补偿远远不足。因此理性投资者也不会在目前情况次啊加杠杆。4. 外资流入。2018年受益于减税政策，美国跨国公司的海外美元大量回流美国并进行回购（1万亿美元），这种情况预计2019年不会重演。另外，联储由加息周期进入按兵不动, 导致美元兑其他主要货币的利差大幅收缩，因此外资流入美国市场的走势至少在2019年趋平。综上所述，2019年美国金融市场的资金流入即便不下降，也至少应该是平缓的。因此美股上涨空间远小于下跌空间。而过去2个月反弹的原因我也已经指出过，是由于去年12月短期下跌过度，导致美股多头仓位达到了两年来的最低，在没有经济危机的情况下，如此低的多头仓位必然诱发逼空式的市场博弈，这也是金融市场掠食者们惯用的猎杀手法。而当市场发现空头已经被迫止损后，尤其当未来几个月美国公司的业绩开始走软后，当前制造逼空游戏的掠食者，大概率会出现多杀多的踩踏。
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