投资逻辑
国内票房5年内有望翻倍,空间巨大:虽然2016年国内票房增速放缓,但是影院和银幕数量依然保持高速增长,银幕数量超越美国,成为全球第一。而在人均观影次数上和银幕拥有量上,国内还有巨大的上升空间。我们中性预测国内票房市场有望在2021年突破919亿。2017年在进口片带动下,票房增长预计在15%左右。
票房增速放缓背景下,院线并购整合加快,公司今年市占率有望至少提升1个百分点至14.6%:国内院线行业CR4近两年一直维持在37%左右,而美国的院线市场2016年前4名的集中度已经高达60%。随着票房增长放缓,院线经营承压,影院精细化运营时代到来,院线并购整合速度加快,公司今年的市场占有率有望提升一个点。2017年Q1公司业绩的淡季市占率达到13.4%,比去年同期提升1.1个百分点,预计全年市占率提升至14.6%。
公司业绩增长稳健,龙头地位稳固:公司16年实现营收112.09亿,同比增长40.1%,实现总票房收入76亿,同比增长20.5%,实现归母净利润13.66亿,同比增长15.2%,而同期全国票房增速仅3.7%。公司通过“自建+并购”的方式,加快影院终端的布局。2016年公司新增109家影院,1007块银幕,影院数量到达401家,拥有3564块银幕。公司2017年目标新增影院数量100-150家。2016年市占率达到13.6%,连续八年位居全国首位。
资产联结型院线代表,运营能力更胜一筹:公司作为资产联结型的院线,对旗下的影院掌控能力强,对于拓展上游制片和发行提供优质的支撑。在影院收入上更多元,非票房的收入(衍生品销售、广告收入)增长和占比也更高,盈利能力更强。2016年万达实现非票房收入39亿元,同比增长超过100%,占比达到35%。未来在衍生品和广告收入这块预计进一步突破,非票收入占比有望进一步提升。
并购整合能力强:2015年收购澳洲影院Hoyts以后,发挥协同效应,2016年实现净利润2.43亿,同比增长76%。2015年收购的广告营销商慕威时尚2016年实现净利润1.03亿元,同比增长52%。公司今年可能持续外延并购,实现产业链上下游整合。
投资建议及估值
我们预测2017-2019年,公司预计总营业收入分别为144.07亿元、181.61亿元和221.35亿元,预计归母净利润分别为17.11亿元、21.48亿元和26.64亿元;2017-2019年对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元,对应PE分别为37/30/24倍。
考虑到公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,我们给予公司整体45X17PE,对应17年目标价65.70元,首次覆盖评级为“买入”。
风险
票房增长不及预期,市场竞争加剧,公司新建影院数量不及预期,公司商誉81.29亿,可能有计提减值风险。
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