相对院线，影视制作面临风险更高。
停牌近一年后，万达电影重大资产重组的剧情终于有了新进展。
6月25日晚间，万达电影股份有限公司（简称“万达电影”，曾用名“万达院线”）发布重大资产重组方案，将通过支付现金和发行股份方式向北京万达投资有限公司（简称“万达投资”）等21名交易对方购买其持有的万达影视传媒有限公司（简称“万达影视”）96.83%股权，交易作价116.19亿元，股票暂不复牌。
支付方式分为现金和股权两部分，万达投资持有的万达影视股权，万达电影将以26.93亿元现金收购；万达影视其余20位非万达系股东，万达电影将以非公开发行股份的方式支付对价。
天眼查显示，万达投资是由王健林和王思聪父子进行穿透式持股，两人合计控股达100%。简单来说，王健林父子将在重组方案中套现近27亿元。
收购完成后，王健林通过万达投资、北京万达文化产业集团有限公司（简称“万达文化”）持有的上市公司的股权比例由交易前的48.09%变为41.75%，但仍为公司的实际控制人。
其实这笔交易最早可追溯到2016年5月。彼时，万达电影公布了重大资产重组公告，拟372亿元收购万达影视，同时募集配资不超过80亿元。372亿元的对价包括处于亏损阶段的传奇影业和万达影视。但由于政策、市场环境等原因，重组最终被叫停。
与2016年5月万达电影披露的重大资产重组计划相比，本次的方案其在交易对价、估值等方面均作了调整。收购资产标的中，万达电影也将传奇影业剔除。业绩承诺金额与之前收购案相比，也减少近20亿元。
上次收购方案流产后，今年2月份，万达还引进了阿里巴巴集团(简称“阿里巴巴”)、文投控股股份有限公司(简称“文投控股”)作为战略投资者。其中阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元，分别成为万达电影第二、第三大股东。
对此，和诚咨询首席分析师顾成建向时间财经表示，从金额调整中可以看到行业发展的规律——目前处于周期性下行，对赌协议的修改也是迫于影视上市公司之前收购高商誉、高对赌质疑做出的妥协。
值得关注的是，作为中国影视行业龙头，万达电影2017年尽管财务数据依旧增长，但其业绩增速渐入瓶颈。譬如，万达电影单块银幕的产出降至193万元，资产负债率远高于同期行业内其他企业，市场份额也不断缩减。
好莱坞梦碎
中国电影业从业者对传奇影业可谓是一见钟情，但最终牵手走到最后的却少之又少，而万达影视却是求而不得。
据悉，美国传奇影业于2016年3月被万达影视子公司青岛万达影视投资有限公司（简称“万达影视青岛”）以35亿美元的价格收购。
万达影视高价收购而来的好莱坞企业，业绩贡献情况并不乐观。据了解，传奇影业2014年、2015年分别亏损22.43亿元、36.28亿元，分别占万达影视亏损额的83%和91%。
2016年，传奇影业出品的《魔兽》和《长城》两部大制作影片仍未能将其拉出泥沼。其中《魔兽》在中国收获14.72亿票房，但在北美仅收获4736.52万美元，投资高达1.5亿美元的中美合拍片《长城》在中国票房未达12亿人民币，在美国票房不到5000万美元。
值得一提的是，传奇影业出品的两部影片票房惨淡后，2017年上半年，传奇影业创始人托马斯·图尔和子公司传奇东方CEO罗异相继离职。
然而，项目失利的影响还远未结束。
王健林原计划将传奇影业装入万达电影。2016年5月，万达电影披露了一笔高达372亿元的重组方案，但是受制于监管环境、传奇影业持续亏损等原因，重组计划最终宣告破产。
收购传奇影业失败后，2017年7年，万达电影再次停牌启动重组。两份重组计划对比发现，万达电影重组的名单中，业绩不理想的传奇影业已经被剥离出去。
除了已成泡影的好莱坞梦，万达电影与万达影视的重组难产，也使得多位股东从万达影视减持和退股。根据天眼查显示，目前万达影视的投资者变更为23位，巨人投资、泛海控股、河南建业等机构投资者已经从万达影视套现离场。
危险的对赌？
众所周知，万达电影在影视行业独占鳌头，其2017年实现营业收入132.29亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东净利润15.15亿元，同比增长10.22%。贡献收入比重超过70%的观影票房实现收入83亿元，同比增长10.76%。
不过财务数据的增长，并不能掩盖万达电影业绩逐渐进入瓶颈的情况。仅以银幕为例，。截至2017年末，万达电影拥有银幕4571块，但单块银幕的产出却降至193万元。
更为重要的是，万达电影的负债率明显高于行业内的上市公司。据东方财富数据显示，2017年末，万达电影的资产负债率49.4%。同时期中国电影资产负债率为28.06%，上海电影资产负债率28.43%。
值得关注的是，万达电影在收购万达影视中出现了“业绩对赌”。万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元，3年总计逾32亿元。如果万达影视无法完成业绩承诺，其主要股东将需用自身资金来弥补。
前一次重组中，万达影视给出的业绩承诺是2016年到2018年，合并报表中扣除非经常性损益的净利润累计不低于50.98亿元。
财务数据显示，2016年至2018年第一季度，万达影视实现营业总收入分别为9.95亿元、20.20亿元、8.84亿元；净利润分别为3.64亿元、5.97亿元及4.07亿元。从2018年第一季度净利润表现看，万达影视完成2018年业绩承诺压力并不大。
制作是另外一个坑？
万达电影寄希望于通过此次重组，实现从院线到电影公司的转型升级，扩展新的利润增长点，刷新成长路径。
具体来看，此次交易前，万达电影主要从事影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务，主营业务集中于影视行业产业链下游。
近年来，在继续投资建设影院的基础上，为了扩大规模，万达电影推行“会员+”以及“360°IP”战略。
6月19日，中国在线与万达影视共同宣布，双方将开展IP开发运营的全方位深度合作，计划未来斥资数亿，对中文在线旗下17K小说网自有IP巫颂进行长线开发。万达电影的“IP+”战略也体现在片单中，在19部影片中，IP影片占据了半壁江山。
不过，较2014年、2015年的IP电影大热，2016年后IP开始在影视行业遇冷，观众对于IP改编作品提出了更高要求。优质IP的身价水涨船高，改编不受观众喜欢的概率也更高。
值得一提的是，目前影视行业正经历低估。资金撤离，电影公司普遍出现“钱荒”，对中国影视公司来说，直接融资通道几乎关闭，在趋严的监管环境下，影视公司的再融资成功过会几率较低；间接融资体系则远未建立，影视信贷的难题之一是无形资产质押风险。
市场方面，万达电影除了需要抵挡同行带来的竞争压力，还要与三大视频网站争夺用户。
为了缓冲视频网站自制内容的冲击，除了发展线下的院线，万达电影还打算推出“网络院线”。万达电影方面曾表示，“为完善电影生态圈建设，加快推进全产业链发展，公司拟推出网络视频平台，目前平台相关技术开发工作已基本完成，正在进行测试及功能完善。”（北京时间财经 齐文健）
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