原创： 新经济IP 新经济e线 今天
霸屏的“拼的多省的多”广告词背后是一地鸡毛。
争议缠身的拼多多（PDD.O）并未能封住市场各方的嘴。
3月13日晚间，拼多多发布自公司上市以来的首份全年财报。财报显示，拼多多2018年实现营收131.2亿元人民币，净利润亏损额高达102.17亿元。即便扣除一次性股权激励带来的亏损影响，拼多多全年经营亏损额仍接近40亿元。
特别是公司第四季度销售及营销费用激增至60.24亿元，同比增长699%，这一数字甚至已经超过了当季56.54亿元的营收。可以看出，拼多多这一举动就是在赔本赚吆喝。
受去年年末品牌化活动以及线上线下广告投入增加的影响，导致拼多多第四季营销费用率飙升至107%。在2018年前三季，拼多多营销费用率亦居高不下，分别为88%、110%、96%。
对此，中泰零售电商首席分析师彭毅认为，拼多多流量获取严重依赖微信，在竞争对手纷纷投资新零售、开拓新流量入口之际，拼多多缺少线下布局和物流、金融等供应链配套基础设施，只能通过高昂的广告投放来建立起品牌知名度，以频繁、力度大的促销优惠提升用户参与度，希望能快速建立起规模壁垒。
然而，在后电商时代，搜索流量红利见顶，社交流量开发近半，纯电商模式的用户争夺已进入生死存亡阶段，依托高额营销投入带来用户增长的边际效益在持续递减，过分看重营销的发展模式将带来较大的经营风险。
“拼多多业务模式较为单一，缺乏物流、线下等竞争壁垒，难以支撑高估值水平。”彭毅直言。
二级市场上，截至美东时间3月14日收盘，拼多多2个交易日内股价跌逾两成，报收24.39美元，市值缩水68.56亿美元，至271.7亿美元。
竞争白热化获客成本飙升
新经济e线注意到，尽管当前拼多多活跃买家占微信月活跃用户数量的比重仍在增加，但新增用户数已明显放缓，微信社交流量红利的可开拓空间缩小近半。
分季度来看，拼多多2018年前四季微信新增用户数量分别为5000万人、4900万人、4200万人、3300万人，活跃买家占微信月活跃用户数量的比重分别为33%、38%、42%、45%。
在用户数量方面，拼多多2018年年度活跃买家数达4.19亿人，自2018Q3超过京东（3.05亿人）后持续扩大用户基础优势，当前用户数量仅次于阿里系电商。
不过，从净增用户数来看，在拼多多季度用户增长持续放缓的情况下，四季度阿里年活跃买家净增3500万人，一举超过拼多多同期3300万人的用户增量。
与此同时，伴随纯电商模式下用户竞争日渐白热化，拼多多获客成本快速上升，公司经营压力持续增加。从拼多多财报分析得知，2018年Q1-Q4，拼多多获客成本分别为24元、61元、77元、183元。特别是第四季，环比增幅高达137.66%。
2018年全年，拼多多销售和营销支出高达134.42亿元，超出公司全年营收，较2017年同比暴增900%。
特别是在三周年店庆、双十一、双十二的带动下，拼多多去年第四季度的营销费用高达60.24亿元（未计入研发和行政支出），拼多多四季度因营销活动已入不敷出。当季销售营销费用占GMV比率约3.00%，较三季度的2.78%有所提升，导致四季度NonGAAP亏损额由三季度的6.19亿元扩大至四季度的18.96亿元。
但最终活跃买家增长情况并不尽如人意。去年第四季度，拼多多平均月活用户数达2.726亿，较2017年同期的1.41亿同比增长93%，但该季度新增买家较第三季度环比增长仅录得18.2%。
据QuestMobile的数据显示，拼多多与淘宝的重叠率已经接近50%。阿里最新季报也表明，淘宝新增年度活跃消费者中，有70%来自低线城市。
相比之下，阿里同期获客成为分别为207元、372元、364元、346元。从季度变化来看，阿里去年第四季获客成本环比甚至下降了近5%。
后电商时代闭环缺失存硬伤
实际上，不仅仅是拼多多，纯线上流量红利减退，获客成本高企，营收增速下滑已成为后电商时代不得不面对的一个残酷事实。包括阿里、京东、唯品会在内的主流电商平台同样出现了营收增速放缓的态势。
据相关财报数据披露，阿里、京东、唯品会这三大电商平台2018年前四季营收增速环比均出现下滑。2018年Q1-Q4，阿里这一数字分别为56%、47%、37%、35%；同期，京东则为31%、31%、25%、22%；相应地，唯品会分别为25%、18%、16%、8%。
对拼多多而言，凭借社交流量壁垒和长尾商家助力实现野蛮生长的时代已经过去。与此同时，缺少物流、金融、线下布局等生态闭环的硬伤已经显露无遗。尽管如此，公司高管似乎对此并不以为然。
在公司财报披露后举行的电话会议上，拼多多创始人黄峥表示，现阶段拼多多会把重心更多的放在用户身上，不会被其他的竞争者所干扰而去盲目拓展商品品类、过早的进行商业变现或是进军金融服务领域。
黄峥说，未来不会成立类似天猫商城的平台。天猫商城更像是一个品牌的搜索引擎，而拼多多是一个消费者社区，这是完全不一样的两种模式。拼多多的变现进程还在初期，未来不会采取过于激进的盈利模式，产品质量和用户基础提升以后自然会加快变现。
新经济e线观察到，包括阿里、京东等主流电商平台莫不都在深度运营存量用户，持续优化C端体验，全方位提升用户粘性。如京东、苏宁自建全国性物流网络已经基本建设完成，阿里巴巴电商物流服务触角已延伸至全国所有市区县，终端快递网络也得到进一步完善。
同样，针对拼多多发家的低线市场，各大电商巨头加速进行市场下沉，挖掘低线消费红利。
如阿里农村淘宝覆盖全国29个省、700个县域（含建设中）的3万多个村点；京东家电专卖店覆盖了全国2.5万乡镇和60万个行政村。
有业内专家表示，拼多多低价拼团业务模式单一，平台形象不佳，客单价难以提升。加之缺少物流、金融等竞争壁垒，估值想象空间有限。
甚至另有卖家直言，“有单最好，没单也不指望它，拼多多给我的感觉就是食之无味，弃之可惜。”
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