上投摩根:對A股長期投資非常樂觀

上投摩根:对A股长期投资非常乐观

上投摩根旗下部分基金業績表現

孫芳認為,2019年的結構性機會更多,總體行情將呈現有政策支持的成長風格

在上證綜指從底部上漲近25%以後,投資者開始面臨“長期很樂觀、短期又擔憂”的困境:對於A股的長期投資價值開始認同,但現在加倉又擔心短期的波動。

在上投摩根基金副總經理、投資副總監孫芳看來,年初以來的本輪上漲,本來就是給長期投資者的“獎賞”,如果只考慮短期因素,投資者只會陷入“高點追漲、低點清倉”的尷尬循環。但從長期視角來看,市場的長期格局已經在2018年年末得到確立:估值極低、外資流入、改革深化、政策資金、流動性轉寬,即使在市場上漲之後,這些長期驅動力也沒有發生改變。

對長期投資者的獎賞:13只產品漲超25%

年初以來,A股迎來一波底部反彈行情。截至3月11日,上證綜指收盤於3026點,自底部2440點起計算,累計漲幅達24%。在這波上漲行情中,上投摩根基金旗下產品集體發力,截至3月8日,13只基金今年以來的投資回報超過25%,其中有5只基金今年以來投資回報超過30%,成為收益頗豐的大贏家。

“2019年以來的這波上漲,可以看做市場對長期投資者的獎賞。”在上投摩根基金孫芳看來,“從去年下半年,我們從估值水平、資金流向、政策變化等角度都觀察到,市場長期格局正發生改變,我們對A股的長期投資非常樂觀。”

孫芳認為,到2018年四季度末,A股估值已處於歷史10%分位數以下,主板整體市盈率(PE)不到11倍,中證500估值創歷史新低。極端的估值水平反映了市場過於悲觀的預期,也是長期投資者的進入良機。此外,政策方面的轉向也十分明顯,無論是減稅降費、A股市場化改革推進、鼓勵民營企業發展、鼓勵小微企業融資、支持創新經濟發展等,都對經濟和市場的長期發展奠定了基礎;外資的持續流入,也為權益市場帶來更多的增量資金。

展望未來:自下而上,週期堅定長期信心

在孫芳看來,近期市場的快速回暖,背後是這些長期邏輯逐漸被市場認可。

但與很多短期跡象不同,孫芳認為,這些變化和影響更加長期,其效果或許不會在短期顯現,但可以提升經濟和股市的長期增長動能。

“如果我們只看短期指標,規模企業的利潤、上市公司盈利等數據仍處於下行區間,但從一些經濟先行指標來看,我們可以對經濟週期的未來變化有更樂觀的認識。”孫芳介紹說,例如1月、2月的信貸數據超出市場預期,2月份的挖掘機銷量增幅也很大,表明經濟刺激政策正在逐步影響經濟的發展,預計未來我們能看到PPI、PMI等經濟數據向上拐點的出現。

基於這樣的判斷,投資者可以從更廣闊的視角來考慮投資框架:當經濟自衰退後期向復甦前期轉變時,與宏觀經濟相關性較強的行業有望取得更好的相對優勢,同時結合中國在創新經濟方面的不斷投入和發展,例如科技基建、5G、金融、農業等板塊,未來的發展機會仍值得關注。

從“自下而上”的角度來看,孫芳認為,2019年A股的結構性機會更多。“總體來看,我們認為今年的行情將呈現有政策支持的成長風格。”一方面是估值因素,中證500指數即使經過比較快速的上漲之後,估值仍處於2012年年初的水平。另一方面,從基本面情況來看,部分行業即便在目前經濟沒有明顯復甦的情況下,也有較好的盈利提升。

孫芳表示,“如果用自下而上的方法,關注、研究和跟蹤這些行業自身的基本面變化,結合股價表現和估值水平進行評判的話,今年的A股投資應該大有可為。”


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