本文對期權情緒指標的概念及應用進行分析闡述，包括成交量、成交額和持倉量PCR指標、成交量和持倉量行權價分佈以及隱含波動率，以助於把握市場情緒和預測標的價格走勢，為選擇合適的期權策略做基礎。
成交量及成交額PCR值可作為標的走勢預測的反向指標，後者效果更好。持倉量PCR值可作為標的走勢預測的正向指標。行權價分佈可用於判斷標的價格區間和市場情緒。隱含波動率大小和走勢可用於分析投資者心態。
一、PCR指標
PCR是看跌看漲比率——Put/Call Ratio的縮寫簡稱，常見的有成交量PCR、成交額PCR和持倉量PCR三種指標，表示某一標的對應的看跌期權合約與看漲期權合約成交量（成交額或持倉量）的比值。在期貨技術分析中，判斷價格走勢可以結合價格、成交量、持倉量三者來分析衡量。現在上市的以期貨合約為標的的衍生品——期權合約，其本身就表達了投資者對於期貨走勢的看法，例如買入看漲期權是基於看多標的，買入看跌期權是看空標的等等，因此期權合約的成交持倉數據對於把握市場情緒和預測標的變化又提供了一個有效的直接的指標。下面分別一一進行介紹（本文成交持倉量數據均採用交易所公佈的按雙邊計）。
成交量PCR
成交量是投資者技術分析時常用的指標之一，表示某一時間段內買賣雙方成交合約的數量總和，體現了市場交易的活躍程度。成交量PCR的直接含義也很好理解，當PCR值大於1時，看跌期權成交量比看漲期權成交量多；反之當PCR值小於1時， 看跌期權成交量比看漲期權成交量少。但和期貨不同的是，買入看漲期權和賣出看跌期權都是看多，買入看跌期權和賣出看漲期權都是看空，PCR值大於1並不能說明市場是看空的，有可能賣出看跌期權的佔多數。而且成交量PCR值的大小隻是當時投資者情緒的一種靜態反映，若要更進一步對標的走勢進行分析則需用一段時間內的PCR值的動態變化來對比。為了避免樣本偏差，選擇流動性大、交易量高的合約來分析，下面是豆粕1809和1901分別為主力合約時，相應系列期權的成交量PCR走勢和標的價格走勢對比圖，可以看到相關性不是很明顯，只有部分呈現出反向性。
和發達國家的成熟金融市場相比，我國期貨期權市場的投資者結構中，主要還是個人客戶佔多數，機構和產業客戶相對較少，從下面大商所豆粕期權的客戶結構比例顯而易見。那麼從風險和資金使用的角度來看，期權買方相比期權賣方不需要繳納保證金，而且面對的風險相對較小，最大損失為權利金，而賣方需要對巨大損失的可能性進行風險控制。由此可以認為，成交量主要體現的是期權買方的心態，即成交量PCR值升高，買入看跌增加，市場情緒整體偏空；成交量PCR值下降，買入看漲增加，市場情緒整體偏多。
另一方面，期權買方可以分為投機者和套保者。套保者更多出於結合期貨頭寸或現貨頭寸進行對沖的需要，而投機者的心態對市場情緒的影響更大，利用PCR值判斷時需要去除套保行為對市場的影響。以1809合約來看，日均活躍成交量約33萬手，行權約21000手，佔比6%，影響較小，用總成交量分析PCR問題不大。成交量PCR對標的走勢的相關性並不顯著，而用成交額PCR效果更好，在下一節中具體分析。
成交額PCR
成交總額是所有看漲期權和看跌期權合約的成交量乘以每一個合約對應的價格之後的總和。那麼成交額PCR相當於是一個加權之後的看跌看漲比值，相比成交量PCR更加有效。因為其代表了投資者的資金投向，沒有人會拿錢開玩笑，看跌期權成交額較大即表明投資者願意花更多的錢購買看跌期權，所以成交額PCR是市場情緒更直接的體現。比如市場大多數投資者看多時，會使用更多資金買入平值看漲期權，相比虛值更貴，加權比例上升，PCR值會下降。從套保者的角度，相信市場上漲時會買入更多價格較低的虛值看漲期權，量雖然多但總金額較少，加權後對PCR值影響也較小。下面是豆粕1809和1901分別為主力合約時，相應系列期權的成交額PCR走勢和標的價格走勢對比圖，可以看到有顯著的反向相關性。
成交額PCR可用於判斷標的走勢的反轉。當PCR上升時，表明投資者大量買入看跌期權，市場整體偏空。PCR值進而升至相對最高點時，看空情緒極其強烈，標的價格到達底部，這時大概率會反轉上升，投資者更多買入看漲期權，PCR開始下降。當PCR值下降到相對最低點，看多情緒極其強烈，標的價格達到頂峰，轉而下降，投資者更多買入看跌期權，PCR又開始上升，如此循環。因此成交額PCR的極低值可作為標的的賣出信號，成交額PCR的極高值可作為標的的買入信號。
持倉量PCR
持倉量是收盤後所有未了結平倉的買入或賣出合約數量的總和。接著上面成交量PCR的分析，期權賣方雖然承擔更大風險，但是從概率上收取時間價值，可以認為持倉量更多是代表期權賣方的看法。那麼當持倉量PCR上升時，表明賣出看跌期權的持倉量增加，市場偏多；持倉量PCR下降時則賣出看漲期權的持倉量增加，市場偏空。下面是豆粕1809和1901分別為主力合約時，相應系列期權的持倉量PCR走勢和標的價格走勢對比圖，可以看到二者有顯著的正向相關性。
所以持倉量PCR可用於判斷標的趨勢和反轉。當PCR不斷下降時，表明賣出看漲期權持倉量不斷增加，標的在下行；而當PCR不斷上升時，表明賣出看跌期權持倉量不斷增加，標的在上行。持倉量PCR達到極高值是賣出信號，極低值是買入信號，與成交量PCR作用相反。
二、成交持倉的行權價分佈
成交持倉指標可以幫助判斷標的趨勢和反轉的變化，從行權價分佈也能對市場情緒和投資者心理窺探一二。每個期貨合約標的都對應一系列不同行權價的看漲和看跌期權合約，那麼在具體買賣期權合約的時候，行權價的選擇在一定程度上就體現了投資者對於標的未來走勢及點位的看法。為了更具有代表性，選擇流動性較大的主力合約對應的系列期權來分析，同時在交易時也會更容易找到對手方。下面是11月29日豆粕1901合約相應系列期權的成交量按行權價分佈圖，可以看到成交量最大的看漲期權和看跌期權行權價分別為3100和3000。標的價格收盤價為3058，看跌期權成交量主要分佈在行權價2850到3100，而看漲期權成交量主要分佈在3000到3350共8個行權價，市場觀點較為分歧，主要是投資者對於G20峰會中美商談前景的預期不一致。
再看豆粕1901合約相應系列期權的持倉量按行權價分佈的情況，持倉量最大的看漲期權和看跌期權行權價分別為3250和3100，持倉量主要看賣方，最大持倉量行權價為3250，表明賣方認為豆粕1901不會漲到3250，從而賺取時間價值，則3250可以看做是壓力位，同理支撐位可以從看跌期權持倉量分佈判斷。
成交持倉按行權價的分佈更多是輔助判斷短期的市場情緒，包括市場預期是否一致，標的價格的上下區間等，實際運用時還可以對比多日成交持倉的分佈變化。
三、隱含波動率指標
波動率是衡量標的價格變化劇烈程度的統計指標，而隱含波動率是通過期權定價模型反推出來的。期權的定價過程這裡不再詳細展開，期權的權利金需要利用標的價格、行權價、波動率、利率和時間來計算，那麼也就是說，隱含波動率是利用期權價格以及其它四個要素推出來的理論價格。每個行權價對應的看漲或看跌期權合約都有一個隱含波動率，是由每日市場買賣成交形成的期權價格反推出的隱含波動率的加權平均值，所以隱含波動率體現了投資者對於市場未來波動的主觀看法。
下面是豆粕1809和1901對應期權合約分別的隱含波動率和10日曆史波動率對比。1809合約系列期權隱含波動率與歷史波動率走勢相近，臨近行權日逐漸下降。而1901合約系列期權隱含波動率與歷史波動率走勢差別較大，且近期逐漸上升，不斷刷新歷史高位，主要原因也是與市場對G20峰會中美商談結果的預期存在很大分歧有關。按照波動率的均值回覆特性，隱含波動率與歷史波動率相比較高時，可以選擇做空波動率的期權策略，反之選擇做多波動率策略。對於像G20峰會這樣的大事件結果不確定的情況，即可買入跨式或寬跨式組合策略，等待峰會結果確定後再清倉離場。
在進行期權策略選擇及交易時，首先需要對標的走勢有一個預判，是上漲下跌還是震盪，然後再選擇對應的期權策略，單腿策略亦或組合策略。這時期權指標就可以提供非常有效的參考，幫助把握市場情緒和預測標的走向。對於商品期貨期權，自然離不開商品基本面的研究，如果看準了方向，可以直接選擇單腿策略，賺取高槓杆的收益，而不必過多考慮複雜且成本較高的組合策略。如果對期權瞭解更加深入，就可以從波動率或其它維度進行期權交易，適應不同的行情，特別是震盪的時候，來獲得更多收益。
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