作者@柳絮
1月3日，因持股5%以上大股东清仓式减持，新疆火炬（603080.SH）开盘跌停。截至当日收盘，公司股价报收18.0元/股，跌幅达9.55%。
一般而言，上市公司限售股解禁期刚过，大股东便接连减持的行为通常被解读为对公司经营业绩、未来前景不看好。那么，新疆火炬的资质如何呢？
财经网梳理发现，遭遇大股东清仓减持的背后，新疆火炬还存在着主营业务毛利率下滑、募投项目进展缓慢、并购资产估值过高等不利情况。
遭大股东清仓式减持，九鼎系套现近4亿
1月2日晚间，新疆火炬发布公告称，第二大股东九鼎投资旗下7家有限合伙企业拟合计减持其所持公司股份17.19%；第三大股东北京君安湘合投资管理企业（下称“君安湘合”）及其实控人王安良也拟计划减持所持公司股份9.09%，双方减持原因均是个人资金需求。
实际上，早在2018年12月27日，新疆火炬就披露了关于首次公开发行限售股上市流通公告。
截至公告披露日，公司总股本为1.415亿股，有限售条件的股份数量为1.06亿股，占公司总股本74.91%。其中，锁定期自公司股票上市之日起一年内的限售股为5173.5万股，占公司总股本的36.56%。
而两大股东减持的上述股份，全部是公司IPO之前持有，且1月3日正好是这部分股份解除限售并上市流通的时候。受此影响，解禁首日，新疆火炬就以17.91元/股跌停开盘，截至收盘，大跌9.55%，以18元/股的价格收盘。
对此，上交所连夜下发监管函，询问减持事宜。要求公司相关股东说明拟在短期内减持其所有持股的主要考虑，并说明筹划本次减持计划时是否评估了对中小投资者和公司正常生产经营的影响等问题。
招股书显示，九鼎系于2014年4月入股新疆火炬，以每元出资额作价2.1505元，受让当时股东建工集团所持的25%股份，入股成本价约为5000万元。同年6月，九鼎系又将1%公司股份，作价200万转让予魏先锋。
在2015年3月新疆火炬成功挂牌新三板后，同年12月，新疆火炬发起首次定增，九鼎系以5元/股的价格认购了200万股，君安湘合以5元/股的价格认购1100万股。定增完成后，九鼎系与君安湘合成为新疆火炬的第二、三大股东。
粗略计算下来，九鼎系入股成本5800万元，君安湘合入股成本5000万元。按照新疆火炬最新收盘价18.12元/股计算，九鼎系、君安湘合拟套现的股票市值分别约为4.4亿元，2.33亿元。
也就是说，本次减持计划，九鼎系和君安湘合分别大赚近3.8亿元和1.8亿元。
受新政影响较大，毛利率承压明显
新疆火炬前身是2003年成立的火炬有限，于2018年1月上市，主营城市燃气的输配、销售及入户安装业务，区域范围涵盖喀什市、疏勒县和疏附县。
2016-2018年前三季度，新疆火炬实现营收3.11亿元、3.61亿元、2.45亿元，同比增长0.4%、16.11%、13.59%；同期实现归母净利润1.19亿元、0.85亿元、0.58亿元，同比增长19.67%、-28.06%、17.12%。
翻阅公司年报，财经网发现，公司2017年归母净利润出现大幅波动的原因主要在于，其主营业务毛利率出现下降，拖累业绩放缓。
2017年，公司天然气销售和安装业务的毛利率分别为39.28%、54.92%，分别同比减少4.97个、5.82个百分点，带动销售毛利率由2016年的46.89%降至42.22%。
而不容忽视的是，截至2018年上半年，公司天然气销售和安装业务毛利率再度降至38.51%、50.28%，同期销售毛利率也降至40.55%，同比下降1.22个百分点。
回溯2018年上市之初，招股书中显示，公司销售毛利率要远高于同行20多个百分点。对此，公司解释称，因接近气源所在地，公司获得气价差（即终端销售价格与门站价格差）占销售价格之比高于内地。
而对于和毛利率最高的类比上市公司新疆浩源（002700.SZ）相比，新疆火炬的毛利率也要高出近6个百分点，地缘优势的解释有些牵强。
无独有偶，截至2018年上半年，新疆浩源销售毛利率也出现下滑趋势，由2017年的37.38%降至33.72%。
据新疆浩源半年报解释，2018年5月25日，国家发改委于印发了《关于理顺居民用气门站价格的通知》（发改价格规〔2018〕794号），规定从2018年6月10日起，居民用气门站价格按非居民基准门站价格执行，公司天然气平均采购单价上升导致成本增加，进而影响毛利率出现下降。
在2018年半年报中，新疆火炬也表示，未来，若随着市场竞争加剧、天然气销售价格顺价调整机制等因素影响，新疆火炬的销售毛利率则存在持续下滑的风险。
募投项目毫无进展，“不务正业”买理财
在2018年的上市仪式上，新疆火炬董事长赵安林表示：“随着募投项目的顺利实施，新疆火炬的行业地位及竞争优势将得到进一步提升。我们将借助资本市场的力量，在高速成长的行业环境中实现再一次腾飞。”
2018年年初，新疆火炬IPO募集约4.83亿元资金，主要用于投资喀什市CNG加气站工程建设、喀什市天然气工程建设、疏勒县天然气工程建设、疏附县天然气工程建设等项目，建设期均为三年。
然而，财经网发现，在2018年上半年投入的1.04亿元资金中，9440.46万元是置换预先投入项目的自筹资，投入的募资仅为975.75万元，占募集资金总额的2.02%。
值得一提的是，在募投项目进展缓慢的背景下，公司开始将闲置募资投资理财产品。
2018年4月，公司董事会审议通过了《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，在确保不影响募集资金投资项目进度安排及募集资金安全的前提下，拟使用不超过2.5亿元的暂时闲置的募集资金（含收益）进行现金管理，占到尚未使用的募集资金余额3.28亿元的76.22%。
具体来看，公司购买理财产品的周期不等，最短的仅一周，最长的则为半年。同时，理财产品收益率也偏低，在1.755%-3.4%之间。
截至1月4日，公司股价为18.12元/股，较上市之初的最高价55.56元/股，跌去67.39%。同期，股东户数则由逾3.5万户降至2.5万户以下。
上市当年，新疆火炬的募投项目几乎并未动工，反而将大额募资用于理财，这和当初上市时公司董事长赵安林所描绘的“顺利实施”的差距较大。
并购资产估值引争议
在发布大股东减持消息的同一日，新疆火炬还发布了关于收购光正燃气有限公司（下称“光正燃气”）49%股权完成工商登记的公告。此前，2018年10月，公司拟作价2.94亿元收购上述股权。
公司表示，光正燃气主营天然气管道运输及产品开发、热力生产和供应等，业务区域在地理位置上与公司毗连，投资后将增加公司的竞争力，符合公司发展战略及长远利益。
根据双方于2018年12月签署的《股权转让协议》可知，光正燃气股东全部权益价值评估值为7.55亿元，与账面净资产5.78亿元相比评估增值1.77亿元，增值率30.55%。
然而，财经网发现，表面上来看，光正燃气增值率不高，但实际上，其存在的大量潜在负债和抵押并未考虑进去，增值率要远高于上述评估值。
2016年4月，光正集团向民生银行乌鲁木齐分行借款1.0亿元，期限为2016年4月11日至2019年4月11日。其中，光正集团子公司光正能源以持其有的光正燃气51%的股权提供质押担保。
2017年8月11日，光正集团再次向乌鲁木齐银行取得借款1.3亿元，光正燃气及子公司为上述借款提供抵押担保，借款期限为2017年8月11日至2018年8月11日。
此后，2017年12月15日，光正燃气又与中国建设银行签订了《贷款借款合同》，取得短期借款2亿元，借款期限为一年。同时，光正燃气还向中国建设银行克孜勒苏柯尔克孜自治州支行取得短期借款余额为2000.00万元。
粗略计算下来，新疆火炬本次并购标的光正燃气51%股权已经被质押出去，同时还背着4.5亿元的债务。若将上述抵押考虑进来，光正燃气账面净资产仅为1.28亿元，增值率高达489.84%。
值得一提的是，在收购过程中，2018年11月30日，光正燃气的注册资本已由4.4亿元减少至2.04亿元，刚好赶在双方签订股权收购协议之前，后者签署日期是2018年12月13日。
而在收购完成后，新疆火炬又将其持有的光正燃气49%股权以及其有的天然气收费权产生的未来7年收益抵押给工商银行喀什分行，以贷款1.76亿元。如果这是块质地优良的资产，收益可观，公司为何要抵押7年的收费权收益呢？
公开资料显示，光正燃气的净利润并不稳定，与前几年相比，光正燃气的盈利能力还出现了下滑。
2017-2018年前三季度，光正燃气分别实现净利润1707.70万元、1348.43万元。但根据天眼查光正燃气股权纠纷案件显示，原股东孙烨在2013-2014年曾承诺实现净利润2500万元、4000万元，不足部分由孙烨现金补偿597.87万元。
在自身毛利率逐渐下滑的压力下，公司募投项目进展缓慢、并购资产股权全部被质押贷款，新疆火炬如何腾飞，我们且行且看。
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