近日，澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者陸續採訪了一批行業首席分析師、經濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發的是對萬家基金總經理助理兼投資研究部總監莫海波的專訪。
“2019年的行情可能是真正的拐點之年，有可能還會有調整，這個時候最好的策略就是越跌越買。”對於2019年的行情走勢，莫海波是持樂觀態度的，他認為獲取收益比防風險更重要。
莫海波預計，2019年A股市場會呈現出W型。2018年最後一個星期加上2019年開年兩天的大跌已經完成了W向下的一撇，現在正在開啟的就是往上的一撇，這個反彈應該還沒走完。
“歐美成熟市場真正開啟大的牛市並不是宏觀經濟最好的時候，過去中國宏觀經濟兩位數增長時股票並未迎來持續大的行情，所以參考歐美的長期趨勢可得知，經濟下滑的過程中因為利率下行反而造就了權益、債券市場大的行情，中國大概率也會走這條路。”莫海波判斷，在經濟探底的尾端，流動性寬鬆、利率下行所帶來的對金融資產配置的增加，會帶來相對較好的投資機會。
2019年確定性的機會在哪？莫海波認為，在新興領域中。在他看來，中國急需補短板加大投資的領域，諸如產品設計、底層構架、芯片、人工智能、大飛機等都會有機會。
此外，莫海波還看好2019年上半年房地產板塊的機會。
作為一名具有8年研究及投資經驗的資深從業者，莫海波現在管理著萬家精選、萬家品質生活等明星權益產品，長期業績優異。以萬家品質生活為例，Wind統計數據顯示，截至2019年1月23日，該基金自成立以來回報為29.52%，同期上證綜指下跌30.14%，業績大幅領先。據悉，萬家基金於2月18日推出的全新產品——萬家社會責任18個月定期開放混合型證券投資基金，由莫海波出任基金經理，這是國內首隻合同約定將淨管理費收入（稅後）的5%用於公益事業的基金。
莫海波
以下為莫海波接受澎湃新聞記者專訪對話全文：
1.澎湃新聞：2018年全年，滬深股指累計收跌均超20%，熊冠全球。對於2019年行情，你給出怎樣的預判？
莫海波：我們對2019年行情相對來說還是比較樂觀的。
經歷了2018年的大幅下跌後，做投資時刻必須弄明白一個問題，即主導行情的核心變量和核心因素是什麼？我們知道2017年為什麼會下跌，主要與2017年年底2018年年初大家對經濟的判斷過於樂觀有很大的關係，因為2017年是超預期的，當時大家判斷中國的經濟在2018年還會有較好表現，所以當時會秉持比較樂觀的預期。但實際的走勢在2017年二季度經濟到了階段性的高點以後一路下滑。
大家對2019年經濟悲觀預期非常濃烈，可能會覺得去槓桿、防風險、股票質押等都是核心變量，但是我們覺得前述因素都不構成核心變量，因為這些因素的出現只是加速了趨勢的形成，加速了中國經濟下滑的斜率。
站在2018年年初很少有人能去設想2018年的股市會有大的跌幅， 2018年影響市場的核心變量是中國經濟的中長期下滑趨勢，但是同時可以看到市場大幅下跌以後，有了非常明確的預期，只要經濟的下滑不超過預期，現在的股價水平蘊含較為悲觀的預期。
從國內過去的歷史來看，每次經濟下滑的刺激政策出臺，一般情況下需要四個季度以後經濟會階段性的見到低點，所以2018年二季度見頂，經歷了三季度、四季度，2019年一季度、二季度，有可能2019年二季度甚至三季度經濟會見到階段性的穩態，這種穩態出現以後大家對經濟過於悲觀的預期可能會逐步得到修復，從這種修復理論上講，市場表現有望會比大家的悲觀預期稍微好一些。
所以，經濟因素非2019年影響市場的核心變量。
2.澎湃新聞：如果經濟不是2019年影響市場的核心變量，那什麼因素比較關鍵呢？
莫海波：影響2019年的核心變量大概率是流動性和利率下滑的影響。
從2018年的下半年開始政策出現了比較大的轉向，無論是貨幣政策還是財政政策。為什麼會有這個轉向？2018年上半年的基調仍是防風險、去槓桿，但在下半年，特別是10月份的中央政治局會議上的房地產調控、防風險、去槓桿表述調整，現在國內實際的情況是經濟處於階段性下滑通道當中，寬貨幣到寬信用之間缺乏橋樑。在寬貨幣、寬財政慢慢穩定的過程當中，信用、社融都很難較快見效，這是為什麼？因為在邊際需求不太好的情況下，經濟下滑過程當中，很多企業不會在當下貿然加槓桿，因為此時加槓桿產生盈利的勝算並不大，所以很多企業會慢下腳步來觀看形勢進展。當時2008年的美國也是相同的狀況，發生金融危機以後政府也在大規模的釋放流動性，但是經濟2010年才起來，很多資產2009年慢慢走出底部開始往上走，為什麼？因為當時美國政府讓市場充斥流動性，讓大家在低利率的寬鬆市場環境當中慢慢建立信心，建立信心以後加槓桿去投資，社融才會活躍起來。
所以，中國從寬貨幣到寬信用的過程也可能會像當年的美國，保持相對低利率的市場環境，逐步恢復信心穩住經濟，從而解決從寬貨幣到寬信用的傳導。
3.澎湃新聞：那2019年的流動性情況會較為寬鬆還是緊縮呢？
莫海波：2019年大概率流動性會是比較寬鬆的。
對流動性寬鬆最敏感的就是固定收益類、債券類資產，債券從2018年1月份價格見底以後到2019年1月份一路上漲，反映這種利率下行的趨勢和流動性寬鬆的局面其實已經得到了驗證。所以，2019年大概率是相對偏寬鬆的市場環境，也有可能存在流動性比較充裕的情況。
流動性充裕以後首先會有大的機構涉足於各類資產，由此債券利率出現下行，債券價格出現上漲，但是到後面會出現什麼樣的情況？2019年是否會出現前些年的資產荒？我們也在觀察。
因為在經濟下行的過程當中流動性如果偏寬鬆，較多金錢出來以後沒有好資產可以選擇投資，這個時候就會看到處於相對低位的權益市場可能慢慢成為大家配置的首選。我們可以看到2018年外資在大量配置買入，國內的投資者在大量的拋售，而造成了所謂的剪刀差，外面的人覺得中國處於一個低位，本土市場因為各種因素，身處這個環境當中大家都比較恐慌。
所以，我們覺得2019年有可能在某一時點會達到階段性的平衡，外資一直在進，但國內的投資者由於多餘的流動性，逐漸沒有資產可買，慢慢由2018年的賣出轉為買入的過程，這種過程到了中後期就會形成共振，市場會走出底部。2019年我們覺得大概率市場表現會好於2018年，我們還是保持偏樂觀的預期。
4.澎湃新聞：能更具體地預測一下2019年市場的走勢嗎？
莫海波：2019年的行情走勢有可能是W型，W第一筆是往下的，2018年最後一週加上2019年開年兩天的大跌已經完成了W向下的一撇，現在正在開啟的是往上的一撇，這個反彈應該還沒走完。
2019年的可能是市場行情的拐點之年，市場仍存繼續調整的可能性，這個時候最好的策略應該是越跌越買。我們看到歐美成熟市場真正開啟大的牛市並不是宏觀經濟最好的時候，過去中國宏觀經濟兩位數增長時股票並未迎來持續大的行情，所以可以參考歐美的長期趨勢，其實他們的利率也要趨零，但經濟下滑的過程中因為利率下行反而造就了權益、債券市場大的行情，中國大概率也會走這條路。我們可以看到在經濟探底的尾端，流動性寬鬆、利率下行所帶來的對金融資產配置的增加，會帶來相對較好的投資機會，這是我們對全年的看法和判斷。
5.澎湃新聞：現在哪個估值合理？
莫海波：其實整個市場目前估值都較低。
6.澎湃新聞：在目前環境下，相對來說比較確定性的增長機會在哪裡？
莫海波：中國有14億的消費人口，有大體量的消費群體，所以未來很長一段時間可能會用做好內部的事情，包括用消費來拖經濟等，來對抗外部的風險。中國的短板是什麼？在當下的局勢國人可能更加清醒地認識到中國雖然經濟強大，但同時很多環節非常薄弱。現在明確、急需加大對短板的投資，人才的投入、研發的投入等等。所以，未來補短板的過程意味著會爆發非常大的投資機會。中國現在高鐵、鐵路、基建普遍比海外表現出色，技術成熟，而短板在“微笑曲線”另一端的產品設計、底層構架、芯片、大飛機等。未來在這些新興的成長行業裡面中國一定會加大投資來彌補這塊短板。包括這次中國穩經濟並不是大規模地進行基建建設，而是把基建的概念也做了延伸，即發展未來的5G等，我們可以看到這是思路層面的轉變。
尋找未來確定性的機會一定是在這些所謂的新興領域裡面，換言之，如果再給中國十年的戰略機遇期，很多方面中國一定能迎頭趕上，因為很多基礎研究需要時間去沉澱。特別是相對於海外差距比較大的環節，中國一定會加大投入，而且可能會出現很好的投資機會，這是我個人的看法。
7.澎湃新聞：細分來看，中國公司在哪些細分領域是比較有競爭優勢的？
莫海波：中國新能源車在這一輪大的浪潮當中是沒有落後的，新能源車相對於燃油車有三大非常重要的零部件，電機、電控和電池，電機和電控在傳統的燃油車上也有，是全球非常成熟的技術，所以不存在新的研發，最主要的是電池端。近年來國內電池端發展出了一些非常大的企業，中國在新一代電動車的研發當中其實是沒有落後的。經歷了多年產業浪潮後，在與投資新能源零部件的調研探討中，發現企業的意識都非常超前，不像以前建廠追求最短時間內盈利，現在很多人投資相關領域首要目的並不在於收益，而是為了要打入汽車的供應鏈，奪取市場份額，因為大家都預期這一領域看到非常好的成長空間。其實電池裡面主要是四大部件，可能都會有機會，像隔膜、電解液、正極、負極，而且中國在這些細分領域都有可能成長為世界級企業的龍頭。所以，這些企業未來一定會隨著行業蛋糕做大而出現急劇成長的效應，雖然最近受政策補貼的影響出現一些擾動，但未來它還是非常重要的機會方向所在。
8.澎湃新聞：下一個週期將由什麼樣的需求來拉動？
莫海波：包括依託於5G很多應用場景爆發出的需求，包括物聯網、儲存，人工智能等都是未來的重要方向。
5G是全球任何國家都輸不起的一場“戰爭”，一場技術革新，因為未來很多領域定會依託高速運行的網絡，包括剛提到的智能駕駛，只有傳輸速度更快，響應速度才能越快，包括物物相連、人工智能都需要依託這種高速運行的網絡，包括VR在4G時代很難大規模的推廣，就是侷限於傳輸速度的束縛。所以，未來5G就像中國當時基礎的高速公路建設一樣，建好以後，它的物流速度和響應速度會加快，對經濟拉動是非常強的。相對來說中國的5G其實是跟美國差距最小的一個領域。
9.澎湃新聞：你管理的基金對地產股特別偏愛，能不能講一下持倉邏輯？
莫海波：這個市場上在地產股裡掙到錢的人其實很少，因為從2007年以後中國的地產大體上看並未跟基本面走，地產賣到最好、最掙錢時，反而跌得最厲害，過去十年不停地在重複，房地產過熱國家調控，所以越調越跌，因為地產跟政策的影響關聯度很大。所以2007年以後中國的房地產大體未跟基本面同步，而且沒有明顯的先後順序，這些因素造成了大家很大的困惑，地產越好估值越低，政策越壓制越跌。所以，地產在不同階段有不同的配置邏輯。
2017年我們年底配置較多，為什麼1月份漲？其實2018年有個很重要的因素，第一個就是11月份保利的銷售數據超預期，第二個是政策有邊際放鬆。戴維斯雙擊，所以1月份出現了較為猛烈的地產行情。2018年7月份以後市場一路暴跌，但是地產反而又有30%的絕對收益，這是什麼邏輯？這個邏輯是瞬間變化的很難掙的錢，市場邁入熊市以後地產的估值最低，站在當時它一兩年的業績是最確定的，所以熊市裡面大家肯定是買估值最低、業績最確定的資產配置，就把地產又買起來的。不同階段它有不同邏輯，而且切換得非常快，所以在地產裡面掙到錢的較少。
10.澎湃新聞： 這個時候要不要減倉？
莫海波：當談論起這個話題的時候，首先應考慮減倉沒有意義、什麼時候減倉以及減倉後什麼時候加倉？我們都無從知道真正底部在哪，作為一個理性的投資人要常年問這個問題，其實我們在每個點位都在評判，這個地方的風險和收益比是什麼樣的，如果市場存在再跌10%的可能，但是一旦行情向好它漲50%甚至更多，那這個時候應該殺跌、還是買入、還是持有？我想要50%的收益來承擔10%的風險，這是一個理性的選擇。
11.澎湃新聞：現在機會大於風險嗎？
莫海波：時間稍微拉長一點，機會是大於風險的。
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