相信很多炒股的小夥伴，都會去看股票的成交量。“量價關係”已成為股票技術分析的必修課。
打開任何一個看盤軟件，除了K線之外，最基本的分析指標一定是成交量（Vol），可見成交量對於股市的重要性。
目前，股市中流傳著很多關於股票價量的基本判斷方法，價漲量縮、價跌量增分別意味著什麼，相信很多人都有自己的判斷。但是，這種判斷大多基於一種經驗甚至是感覺，我們很難去驗證其準確性。
今天，老金就給大家來給你介紹一個關於量價關係的經典理論——米勒假說（Miller Hypothesis，又叫“米勒猜想”）。誕生於1977年的它顯得有些“冷門”，但在股票技術分析高手中間，米勒假說被奉為經典。
比照米勒假設，你可以瞭解你對量價關係的判斷是否靠譜，以及如何把握重要的買賣時機。
成交量的本質是反映意見分歧
先問你個問題，股票交易中的成交量，究竟反映的是什麼呢？
表面上看，成交量是某一個時間段內某隻股票或者某些股票的交易量總和，體現了市場的交投活躍度，但本質上，成交量反映的是投資者之間的意見分歧。
在股票處於某個價格時，我覺得股價是被高估，所以選擇賣出；你覺得股價被低估，於是決定買入，我倆誰也無法說服對方，最終的結果只能是市場不斷出現成交動作。意見分歧程度越大，成交量也越大，這就是所謂的“放量”。
因此，米勒假說認為，市場處於均衡時，股票價格一定是被高估的，股價反映的是樂觀者的預期。
米勒假說的兩個條件
米勒假說需要滿足兩個條件：
1、市場投資者具有普遍的意見分歧；
2、市場具有賣空約束。
第一個條件很好理解，也很好滿足。投資者對於股票的估值總會存在意見分歧，例如有投資者認為某股票股價只值10元，高於這個價，就會選擇賣出；而樂觀者認為該股票應值20元/股，低於20元，就樂意買入。
第二個條件也較容易滿足。所謂賣空，即一種特殊的“賣”法，類似期貨的玩法。作為股票的金融資產是虛擬的，所以投資者可以先賣，再買，尤其在預測股價即將下跌時，這樣可以利用價差獲利。
而所謂的“賣空約束”，並不是指不允許賣空，而是市場對賣空要有必要的限制。
目前大多數市場對賣空行為都有一定約束。可以賣空的股票或有價證券，賣空的成本一般遠高於普通買入的成本。因此除非你對結果有絕對把我，否則是不敢出手賣空的，因此在有賣空約束的條件下，股票將由出價最高的樂觀者得。
所以米勒假說才認為，市場最終達到平衡狀態時，股價一定是高估的，它反映的是樂觀者的情緒，所有的股票由樂觀者得。但傳統金融的理性理論則認為，股價能夠準確反映投資者的平均預期。
這裡也就延伸出米勒假設的兩個推論：
1、投資者意見分歧越大，股價高估越嚴重；
2、越難賣空，股價高估也就越嚴重。
“米勒假說”的應用價值
首先，米勒假說讓我們認識到，股價有泡沫是常態。
在米勒假說的基礎上，股價反映的不是市場平均預期，而是所有樂觀者的預期。僅用基本面、技術面來分析市場則不夠全面，我們還需要了解投資者的心理和行為。
其次，交易量越大，即越是放量的股票，越要警惕泡沫的存在。
這是基於米勒假說的第一個推論。股票放量，說明投資者意見分歧進一步加大，出價最高者得股票，博傻氛圍瀰漫，被催生的股價泡沫越大，該股的風險也就越大。
第三，留意那些賣空非常困難，甚至無法賣空的、流動性缺乏的市場和股票。
因為在有賣空有限制的情況下，如果還存在放量，則股價泡沫會更進一步的嚴重。
研究發現，2001～2005年，美國標準普爾500指數中的100只賣空成本最高的股票，其平均年收益為8%，而100只賣空成本最低的股票平均年收益高達14%，可見賣空約束對收益有很大的影響。
“利空出盡是利好”與換手率
對於應該何時買進，何時賣出，米勒假說也給了我們指導意見。
其實，目前A股中流傳甚廣的一句話，一定程度也契合了米勒假設的觀點，那就是：利好出盡是利空，利空出盡是利好。這個說法不僅有理論合理性，也與價量關係理論有關。
無獨有偶，美國股市也有一句類似的諺語：buy on the rumors, sell on the news——謠言起則買，新聞起則賣。
美國的一家投資機構，曾根據米勒假說，在上市公司年報、季報發佈的時間窗口，按投資者意見分歧和賣空約束指標來構建對沖組合：買入股價最高估組並賣出最低估組，觀察該組合在公告日前後共21天的收益率變化。
觀察期之後，他們總結髮現，該組合在利潤公告日之前，對沖投資組合的買入並持有收益逐步提高，到公告日前一天，收益達到頂點。公告日當天，收益率迅速回落，隨後逐步降低。
這個結果就說明了，投資者對於公司的利潤公告最為關注，在公告發布前不乏傳聞與競猜，投資者意見分歧達到最大，股價被不斷高估；隨著公告的發佈，謠言變新聞，投資者的意見分歧迅速消失，股價回落。這就驗證了上面那句諺語。
我們再說的簡單點，其實對於我們普通投資者，只需要記住“換手率”就可以了。換手率是股票成交量與流通股數的比，它是最穩健且簡單易用的度量投資者意見分歧的指標。
當換手率下降之前，你可以考慮買入，當換手率快速下降的時候，你則應該果斷賣出。
其實老金認為，米勒假設最大的現實意義，就是讓我們在研究基本面、技術面的同事，千萬不要忽略股市買賣行為的最根本因素：投資者的情緒。
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