文 | ahson 信披頭條（shzhenghui）
國慶後，受美股大幅下跌的驚嚇，除了中國大陸A股經濟危機式的下跌外，包括香港在內的全球股市也紛紛暴跌。二級市場的劇烈動盪重挫了市場情緒和投資者信心，也對IPO一級市場產生直接影響。
根據華爾街日報的消息，由於爆發全球性股市拋售潮，赴美上市的騰訊音樂將IPO推遲至11月份。
今年以來，中國公司赴海外（主要就是香港和美國）上市掀起了一波狂潮，尤其是港股市場，此前還曾出現“一天八家企業同時敲鐘鑼不夠用”的奇觀。但這波上市熱潮背後，卻是大量新經濟公司“流血上市”、“上市首日破發”、“上市後股價持續下跌”的冰冷現實。譬如，全球矚目的小米集團(1810.HK)，股價相對於發行價已經跌去近三成，美團點評上市後也是一路走低。為此，業內還甚至給港交所冠上了“破發中心”的稱號。
信披頭條（微信號：shzhenghui）認為，鑑於目前中國整體經濟形勢進退維谷、中美貿易戰給全球經濟帶來的下行壓力，加上此前密集上市的中國公司在二級市場的羸弱表現，中國公司本輪海外上市的“時間窗口”或將關閉。而對那些正在排隊上市的中國公司來說，可能只剩下加快上市進程這一條“獨木橋”能走，否則就要做好節衣縮食“過冬”的準備。
受全球股市影響，騰訊音樂IPO“踩剎車”
10月12日，根據華爾街日報的報道，相關知情人士透露，由於爆發全球性股市拋售潮，騰訊音樂將首次公開募股（IPO）推遲至11月份。按照此前的計劃，騰訊音樂上週應與其IPO承銷商舉行會議，商討設定IPO價格區間。然而國慶前後突然爆發的全球股市大跌可能會打擊新股上市的定價，因此雙方決定耐心等待幾周。而此前有消息稱，按照原計劃，騰訊音樂將於本週啟動路演，10月22日正式掛牌交易。
據悉，騰訊音樂當前估值處於250~300億美元之間，較去年母公司騰訊以及與瑞典流媒體音樂巨頭Spotify Technology SA進行三方交叉持股時的125億美元估值足足翻了一倍。上市前拉高整體估值的做法，在中國新經濟上市公司中幾乎已經成為標準動作。但同時，境外資本市場和投資者對這一點也越來越不買賬，這從今年新經濟股上市時的定價就可見一斑。
天有不測風雲，目前全球股市的情況相當不容樂觀。美東時間10月11日收盤，道瓊斯指數下跌2.13%，創8月16日以來最低，標普500下跌2.06%。港股更是有點“驚弓之鳥”的味道。譬如，10月11日來自中國大陸的贛鋒鋰業（01772.HK）於港交所掛牌，發行價雖不到A股價格的一半，但仍難逃大跌厄運，當日跌幅達28.727%，當天市值蒸發9.49億港元。
瘋狂上市的背後是慘淡的二級市場表現。今年赴美上市的中國企業不少，國外機構研究公司文藝復興資本的統計數據顯示，今年前三季度赴美上市的中國企業已達23家，為8年來中國公司IPO最多的一年。但根據後期二級市場的表現來看，中概股的路並不好走。譬如，愛奇藝（NASDAQ:IQ）自6月20日至今，股價整體走勢一路向低，跌幅已達43.7%；更不用說已經跌得慘不忍睹的趣店（NYSE:QD）等。
相關人士稱，“在當下市場走勢十分不明朗的情況下，騰訊音樂放緩上市進程既是不得已而為之，但也是明智之舉。由於未來市場走勢不明確，騰訊音樂IPO踩下剎車不是壞事，待市場相對明朗後，對定價和路演都更好些。”
本輪中國公司海外上市時間窗口接近尾聲？
今年以來，中國公司赴海外上市迎來一大波浪潮。據說“四大”和一些律師事務所已經忙到不分晝夜了。瑞恩資本統計顯示，今年前三季度香港新上市公司達166家，創下香港資本市場多年來的歷史新高，較上年同期增加了52家，同比增長45.6%。值得關注的是，募集金額在10億港元以上的有29家，佔全部IPO公司的18.7%，其中超過100億港元的有中國鐵塔、小米和美團，全部來自中國大陸。
轟轟烈烈的海外上市潮正在迅速退潮。此前，7月3日同一天披露了15家公司的招股書、7月12日出現的同一天8家公司同時掛牌上市，這樣的盛況如今也已不復存在，近期赴港上市的公司正在快速減少。據德勤會計師事務所發佈的《中國內地及香港IPO市場2018第三季度回顧與前景展望》中提到，第三季度，市場對新股認購熱情相對平淡；處於發售價格範圍下限的上市新股，也由2017年前三季度的17%增加到今年同期的19%。
而已經“登堂入室”的新經濟概念股的二級市場表現更是給投資人潑了一大盆冷水。去年曾被業內稱為“新經濟四劍客”的眾安在線(06060.HK)、閱文集團(00772.HK)、易鑫集團(02858.HK)以及雷蛇(01337.HK)上市後，公司股價持續走低，有的甚至跌破了發行價。而今年赴港上市的小米集團、美團點評、平安好醫生、歌禮生物、匯付天下、維信金科……，上市後也都表現不佳；加上今年大牛股騰訊控股從逾400元的高點持續下跌約30%，可以說今年港股是典型的“冰火兩重天”，一級市場如烈火烹油，但二級市場估計贏家寥寥。
此外，有投行人士表示，“新經濟股”的問題核心是存在“估值泡沫”。不管是香港市場、券商，還是上市公司自身以及上市前的投資人，都有足夠的動力去炒作，因此新經濟估值易被炒高。
同時，更為成熟的美股市場整體中規中矩，Alibaba、百度等傳統中概股表現也較為平淡，而今年新上市的中概股，如愛奇藝（NASDAQ:IQ）、趣頭條（NASDAQ:QTT）、蔚來汽車（NYSE:NIO）、優信（NASDAQ:UXIN）的股價走勢也可以明顯看出美股市場投資者更為理性的一面，加之京東（NASDAQ:JD）、互金概念股的大幅下跌，對中國公司赴美IPO造成了不好的影響。
儘管有最近股市大跌，但美股三大指數仍處於歷史上的高位。因此，不管是對即將上市的騰訊音樂，還是正在排隊上市的其他公司來說，都面臨不小的下行壓力。有句玩笑話叫做，全球最大的兩個泡沫，一個是美國的股市，一個是中國的樓市。
本輪中國公司海外上市時間窗口接近尾聲？
那對於正在排隊上市的企業來說，他們又該何去何從呢？
這又不得不回到原先的話題。今年的這波上市熱潮，在不少業內人士的眼裡，屬於“為經濟寒冬儲備糧草”的“不得已而為之”。從宏觀上看，今年是2008年經濟危機後的又一個十年，同時也是十年經濟週期的交叉點。與此同時，美國總統特朗普上臺後與中國進行持續加碼的貿易戰，到目前並無明顯緩解的跡象。
10月9日，在印尼巴厘島舉行的年會前夕，國際貨幣基金組織(IMF)預計今明兩年全球經濟增長3.7%，低於三個月前預測的3.9%。這是自2016年7月以來第一次降級；再加上貿易衝突的“加碼”，IMF下調了對明年2019(美國)經濟增長的預期。
“獨角獸”們在如此經濟形勢下的發展，勢必也承受了不小的壓力。眾所周知，中國大量的獨角獸都處於嚴重的虧損狀態，需要大量的資金來不斷輸血。一般來說，“輸血”方式有兩種，一種是PE主導的私募融資，紅杉、軟銀、經緯、高翎…….大大小小的投資機構等。但是，不幸的是，不少PE的募資出現了困難，由於去槓桿、債務危機等種種原因，擁有良好現金流的土豪數量越來越少。
在第12屆中國投資年會有限合夥人峰會上，投中研究院國立波院長髮布了《2018中國母基金白皮書》（下稱“白皮書”），白皮書內顯示，國內母基金預計可用資本量不足1000億元。截至2017年，國內母基金整體規模1814億元，數量103只，大部分開始募集的母基金都未能完成募集。PE輸血能力不足，獨角獸們乾脆把IPO的速度提前。因此，我們看到了創立三四年的趣頭條、拼多多上市了；只賣了1000多輛車的蔚來上市了。沒有最快，只有更快，這就是狂奔的中國新經濟公司，但也衷心希望這不是末路狂奔。
信披頭條（微信號：shzhenghui）相信，經濟的週期是誰也改變不了的。說句俗的，“出來混，總歸要還的”。當下，包括債務結構、人口結構、資本收益率和外部環境等都出現了歷史上曾經相似的信號。
那麼，對於正在排隊或計劃赴海外上市的中國企業來說，該怎麼辦呢？
對正在排隊的，務必加快IPO進程，在定價上不要太多苛求，因為已經沒有什麼談判的砝碼和時間，通過IPO拿到一定的錢和上市公司身份已經很不錯了；當然如果定價實在不滿意，IPO時出讓的股份可以少一點。而對於那些計劃赴海外上市的公司來說，除了要設法加快IPO，或許更要評估如何儲備糧草“過冬”。高特佳投資集團PIPE主管合夥人李秋實此前在接受證券時報採訪時也表示，因為中國股市和美股有一定的聯動性，海外市場的大跌會傳導到國內；再加上一級市場和二級市場有估值傳導的機制，因此，一級市場的投資人會希望在二級市場退出獲得收益，二級市場的投資邏輯和估值的變化都會影響一級市場的投資行為，但這種傳導往往帶有一定的滯後性。短期來看，中國企業赴港赴美上市潮或有一定影響，但長遠來看IPO仍是機構首選的退出渠道。
對中國新經濟公司來說，心裡認同的或許還是——“只要能上市，哪怕是流血上市也要先上了再說，至少有了個上市的平臺。”
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