回望A股市場歷史，總有一批股票在資源稀缺和稀缺心態的共同作用下以驚人的漲幅，被眾人冠之以“牛股”。雖然，這些牛股誕生看似偶然，其實背後存在著必然的推動力。我們將著重解釋以下兩個個重要問題：講一下成長牛股稀缺性的驅動因子與影響因素。
1、什麼是成長牛股的稀缺性基因?
2、影響成長牛股稀缺性的因素有哪些？本期話題僅對第一個問題進行闡述。
首先在這裡，成長股是那些在某個歷史時期處於新興領域，行業高速發展，未來成長空間巨大的公司，例如TMT行業、醫藥、電子和軍工行業為主的新興行業。具體而言，什麼是成長牛股的稀缺性基因?從經濟學的定義而言，稀缺性是指在特定時空裡，相較於人類慾望的無限增長而言，特定資源的總體供給遠遠不足。在資本市場裡，稀缺性是指資源由於供給與需求中存在的不對稱，所帶來的在資本市場中的投資機會。結合A股市場，我們認為成長牛股稀缺性，
最重要的是商業模式的稀缺性，其次是在行業競爭格局中的地位，最後才反映到公司經營的基本面上。（本期話題僅對前面兩個稀缺因素進行闡述，我會在後面的晨會中講解，第3個因素基本層面的問題。）1、 商業模式的稀缺性：價值創造、資源配置、盈利驅動方式
商業模式的稀缺性主要表現為價值創造、資源配置與盈利驅動方式的不同。當一家成長型公司擁有獨特的且站得住腳的商業模式時，意味著商業賽道上基本沒有競爭對手，市場開拓與規模擴張將變得容易，未來的成長空間巨大，資本市場給予的估值溢價也會水漲船高。具體而言，商業模式的稀缺性可以表現為價值創造、資源配置與盈利驅動方式的不同。我們以奇虎360為例來說明盈利驅動如何展示商業模式的稀缺性。一般盈利驅動可以分為收入驅動模式與利潤驅動模式。前者可分為，“薄利多銷和厚利少銷”後者則主要指成本驅動和收益驅動。
以奇虎360為例，早前殺毒軟件行業中有兩大巨頭，瑞星和金山，它們的盈利靠的是殺毒軟件銷售，競爭的焦點也就是在於產品定價。而360採取免費商業模式，即，Free(免費)+Premium(增值服務)，通過開放免費的服務吸引用戶，在此基礎上建立盈利模式。通過高性價比顛覆了人們便宜無好貨的傳統觀念，為360贏得了龐大的客戶群體。（根據wind數據，2017年中國互聯網安全軟件和殺毒軟件總覆蓋人數分別為2.42、1.08億人，360安全衛士和360殺毒的總覆蓋人數幾乎與之持平。）360在推出360安全衛士之後，用戶可以直接在安全衛士中找到並下載軟件，每次下載時被下載軟件方都要向360支付0.5至1.0元不等的代理費，通過巨大的用戶基數放大形成高額的利潤。
2、市佔率的啟示：龍頭即稀缺
成長牛股稀缺性的第二個層面便表現在公司在行業競爭格局中的地位。我們認為一方面可以表現為市場份額，也就是行業集中度；另一方面則可以則是市值，即在資本市場受認可的程度。換句話說，龍頭就是稀缺。
（1）從行業層面來看，新經濟領域行業集中度並不高，國防軍工（以營業收入衡量CR4為34.77%）、計算機（29.16%）、醫藥生物（23.03%）、傳媒（22.53%）等均屬於分散競爭型，且市場佔有率超過5%的股票均不超過8個，市佔率不斷提高的企業也是少之又少。 以計算機行業為例，市佔率超過5%的企業只有四家，紫光股份（0.09）、航天信息（0.07）、同方股份（0.06）、浪潮股份（0.06），市佔率連續三年提高的有紫光股份、浪潮信息、中科曙光、科大訊飛和新大陸，近10年區間漲幅分別為422.62%、1415.31%、1269.20%、615.28%和249.66%，領先多數同行業股票。相比美國來看，近年來TMT類行業集中度（CR4）均維持在50%左右，因此從長期來看，國內大多數成長型行業集中度將進一步提升，催生出更多的牛股。（2）、稀缺是漲出來的，高市值一定程度體現成長牛股的稀缺性。A股一直流傳著一句名言‚當一隻股票超過一定市值時，也就有了稀缺性。這句話看似隨意，但是仔細研究也能發現其中的道理。在A股市場，市值的確是一個稀缺性的指示器，因為其代表著資本市場受認可的程度，與市場投資者的稀缺心態相關。一般而言，TMT、中游設備在市值分別達到400、500億後，就可以被視為稀缺標的。我們以500億為閾值，當前A股連續跌後500億以上的股票也只有120支左右，佔全部A股的3.36%附近，（當前因為連續下跌這些行業龍頭股市場大幅縮水，可能不到500億以上了約在300億左右）包括電子行業的大族激光、海康威視、京東方A、三安光電、藍思科技、立訊精密、大華股份； 通信行業的中國聯通、中興通訊、亨通光電；計算機行業的科大訊飛、紫光股份等。這些股票市值在不斷成長的過程中，其稀缺性來源也不盡相同，在市值偏小時稀缺性依靠業績支撐，在市值成長過程中稀缺性依靠創新支撐，而在市值成長後期稀缺性則大多依靠自身市值進一步突破，（例如貴州茅臺，市值不斷突破，帶動整個白酒行業估值不斷提升。）這也就是我們常用國際對標的理論支撐。以上是，我們認為成長牛股稀缺性最首要的是商業模式的稀缺性，其次是在行業競爭格局中的地位，最後才反映到公司經營的基本面上。從上面兩個方面的稀缺因素，去篩選一些具有成長牛股基因的一些行業和公司。這裡推薦，當前確定性較強的通信（5G）\軟件等板塊中，篩選成長潛力的公司個股。
以上是，我們對精選成長牛股投資方法中，什麼是成長牛股的稀缺性基因的闡述，後續我們將就如何從基本面解讀成長牛股稀缺性，以及影響成長牛股稀缺性的因素有哪些，進行闡述。
撰稿人：趙丹丹
風險提示：國內宏觀經濟下行帶來政策支持力度不及預期風險，核心產業技術發展不及預期風險，企業投資意願不足風險。考慮到當前市場受內外因素影響波動較大，建議逢低關注上述個股。
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