作者：鍾正生 ，張璐（鍾正生為財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇高級研究員）
2019年1月5日，美股受鮑威爾鴿派講話提振，大漲超過3%，使得美股在2019年首周收漲。鮑威爾在採訪中表示，美聯儲將時刻準備著調整政策立場，將考慮市場擔憂，並對市場信號保持敏感；若有需要，美聯儲將改變縮表政策。這一表態與去年12月20日議息會議後的“堅持縮表，貨幣政策不受政治影響”出現了強烈反差。去年12月美聯儲“鴿派不及預期”，或主要意在表明美聯儲貨幣政策的獨立性；這一次美聯儲“鴿派符合預期”，美股絕對是關鍵原因。
當前市場對美國經濟的看法有多悲觀？一方面，根據JP摩根的一項預測模型，僅綜合美國股指、信用利差和收益率曲線進行經驗預測，當前美國經濟衰退的概率已高達91%。近期美股的劇烈調整，高收益債信用利差的快速攀升，以及10年-2年期美債收益率的幾近倒掛，都是市場對美國經濟前景悲觀的信號。另一方面，去年12月20日美聯儲加息後，聯邦基金利率期貨反映的2019年不加息概率就一路攀升；進入2019年以來，美聯儲全年降息1次的概率顯著躥升，並明顯高於加息概率。也就是說，去年12月美聯儲給出的前瞻指引是加息2次，但市場認為一次加息都不會有，甚至可能降息（圖1）
但是，如果細數美國的主要經濟指標，還遠不是經濟衰退的前奏。就在本次鮑威爾講話之前公佈的2108年12月新增非農就業，就以31.2萬人遠超市場預期；儘管失業率從3.7%的歷史低位回升至3.9%，但主要是因勞動參與率顯著提升，也表明就業市場更具吸引力。美國樓市儘管景氣下滑，但尤具韌性（詳見我們此前專欄《美股“閃”了，美國房市安好否》）。此外，美國消費者信心指數仍保持在十年來最高水平。
美聯儲政策可以不受政治影響，但美股劇烈調整勢必會被納入考量。從而，美聯儲貨幣政策的轉變可能要早於經濟數據的拐點（也許二季度初就會宣佈停止加息）。這是因為，悲觀預期會通過股票市場自我實現：股市暴跌會打擊消費者和企業的信心，從而壓制消費和投資。歷史上，美股的劇烈調整大多伴隨著美聯儲降息，譬如1990年和2007-2011年。而2000年美股崩盤之前美聯儲的一輪加息，可以說是個反面教材。由於當時美國失業率不斷走低（最低至3.8%），美聯儲依據經濟指標從1999年到2000年5月共加息1.75bp（6次），全然不顧已然處於高位的美股波動率。最終美股崩盤，美國失業率快速反彈，美聯儲隨之又快速降息，但美國經濟遭受重創已成事實（圖2）。前車之鑑，美聯儲會重蹈覆轍麼？
對於美股，歷史上有明顯的“元月效應”，即1月美股比較容易錄得上漲。歷史數據顯示，1950年以來，標普500指數若在1月收高，則當年美股的表現大體喜人。不過，這一規律在去年是被打破了，2018年1月，標普500指數大漲5.6%，但全年指數累計下跌了6.24%。
考慮到美股的快速破位大跌已經對市場情緒構成打擊，市場對利空消息會比較敏感，1月美股能否順利反彈還需關注以下事件：1）1月7日，中美兩國政府官員會面進行貿易磋商。從目前情況來看，中美貿易局勢在向積極方向演變。近期特朗普也表示“美國與中國之間正朝著可能達成貿易協議取得很大進展”，會面結果對美股的影響很可能是積極的；2）1月14日，英國議會對脫歐協議的投票。這是本月美股面臨的最大不確定性，倘若未能通過又將進一步降低全球風險偏好；3）美國政府關門能否得到解決。政府關門是籠罩著美股的烏雲，倘若能夠達成解決方案，對美股也不啻為一項提振；4）1月29-30日美聯儲FOMC議息會議。關注鮑威爾的鴿派態度能否得到延續。閱讀更多 首席經濟學家論壇 的文章
