中國上市公司研究院陳靜範璐媛
監管部門回購新政催生A股一大空前現象，2018年A股回購規模超過500億元，創歷史記錄。全年實施回購的上市公司數量佔比超兩成，民營企業成為回購主力軍。
回購金額超2000家上市公司淨利潤總和
2018年A股市場整體走勢低迷，部分上市公司股價逼近質押平倉線等重要關口，岌岌可危。作為提振股價、彰顯公司合理價值的路徑，A股在2018年實施股份回購的公司數量及回購總金額均創歷史紀錄。
中國上市公司研究院研究發現，2018年共有785家A股公司實施了股份回購，佔A股上市公司總數的22%；回購總額達534.25億元，同比增加575%,相當於2253家上市公司2017年淨利潤總和。
分板塊和行業來看，已實施回購的公司中，中小創公司有517家，佔比達66%。計算機、醫藥生物、機械設備、電子與化工行業實施回購公司數量較多，均超60家。
政策發力助推回購潮
2018年的A股回購潮與各項政策推動密不可分。2018年10月26日回購新規落地，11月9日晚間證監會、財政部、國資委三大部委又聯合出手，發佈《關於支持上市公司回購股份的意見》。在新規發佈後的兩個月，A股發佈回購預案的上市公司數量激增，回購新規與政策得到了市場的積極回應。
中國上市公司研究院研究發現，僅10月27日至12月31日期間，兩市共有183家公司發佈了回購預案，平均每個月有近90家公司加入回購大軍。
2018年回購王：美的集團
已實施回購的公司中，123家公司2018年回購金額超億元，美的集團（000333）、中國建築（601668）、均勝電子（600699）、永輝超市（601933）、陝西煤業（601225）與蘇寧易購（002024）6家公司回購金額超10億元。
美的集團為2018年A股回購之王。2019年1月2日，美的集團公告，截至2018年12月28日，公司累計回購股份數量佔公司截至2018年11月30日總股本的1.43%，最高成交價為48.4元每股，最低成交價為36.49元每股，支付的總金額約40億元。
從回購次數來看，創業軟件（300451）回購9次居首，但回購股份數與金額並不大；綠盟科技（300369）、藍色光標（300058）、正邦科技（002157）回購次數緊隨其後，均回購7次。
民營企業自救：扛起回購大旗
2018年市場整體形勢不佳，上市公司因自身或其大股東帶來的流動性危機成為風暴中心，民營企業則成為重災區。各地關於國資紓困民企、支援民營企業的消息不斷，民營企業通過回購“自救”積極性高。
實施回購的公司中，民營企業達639家，佔比超八成；國有企業僅69家，佔比不足10%。
回購未改變資本結構和每股收益
國內外經驗表明，上市公司股份回購主要基於以下三點原因：一是通過改變公司資本結構降低資本成本；二是通過釋放積極信號提振股價；三是通過減少流通股的數量以提升每股收益，從而提高股東回報。整體來看，這三個目的中，2018年已完成回購的A股上市公司僅達成了提振股價一項。
從資本結構來看，已實施回購的上市公司的資本結構未發生顯著改變。在2018年前三季發佈回購預案且已實施完成的個股中，2018年三季報資產負債率較2017年末上升的僅佔58%，平均資產負債率為37%，與2017年末大體持平。
回購預案對公司短期和長期股價均有一定的正向激勵作用。預案公告日和公告後3個交易日實施回購的個股平均漲幅分別為2.24%和1.83%。炬華科技（300360）、東材科技（601208）、海翔藥業（002099）等不少個股預案公佈後股價現漲停。長期來看，雖然上市公司回購預案公告至昨日收盤的平均跌幅為2.76%，但相對於大盤而言仍然取得了5.36%的超額收益。
從每股收益來看，2018年已實施回購個股最新平均滾動每股收益為0.46元，較預案日的平均滾動每股收益的0.48元反而略有下降。回購後，上市公司的每股收益並未因回購行為而增加。
高回購比例和高回購規模提升股價效果顯著
具體來看，高回購比例和高回購規模的公司在二級市場的正向效應最為顯著。
2018年回購比例超過5%的上市公司在預案公告首日和公告後10個交易日相對於滬深300指數的平均漲幅為分別為3.1%和4.37%，公告日至今的超額收益高達7.75%，市場表現遠勝於低迴購比例的公司。而回購比例在1%以下的公司公告日的平均超額收益率僅為1.12%。
與高回購比例的正向市場效應類似，高回購規模個股同樣市場表現良好。以預案回購下限來看，回購金額超10億元的個股預案公告日至今的股價遠遠跑贏大盤，超額收益率達10.34%。
美股“回購牛市”的啟示
2018年A股回購金額創下了歷史之最，與美國市場全年超過萬億美元的回購金額相比，A股500多億元的回購總額顯得九牛一毛。
中國上市公司研究院研究發現，美股2009年以來開啟的牛市與市場回購金額的不斷攀升密切相關。標普回購指數過去10年間累計上漲了379%，比標普500指數的總漲幅高出127個百分點。長期來看，上市公司回購股份的行為對提振估計起到了積極作用，在利率下行的大背景下公司的資本成本下降，每股收益上升。
與美股不同，2018年的A股回購潮對個股在資本結構和每股收益上的優化作用十分有限。其主要原因在於市場整體走勢不同以及回購的力度不同。
一方面，2009年開始美股從上輪經濟危機中逐漸復甦，個股回購行為多發生在股價上升時期，此時回購消息的發佈會放大市場對上市公司股價表現的預期，加速股價上漲。而今年A股整體走勢偏弱，個股回購行為多發生在股價下跌時期，在市場整體投資情緒低迷，信心不足背景下回購行為對提升投資者預期的作用有限。
另一方面，A股上市公司仍充斥著不少“象徵性”回購的例子。上市公司在公告了回購預案後遲遲沒有進一步的行動、上市公司回購股份後未註銷股份，以及上市公司回購的金額和比例偏低的現象不在少數。
從回購比例下限來看，2018年已發佈預案公告的上市公司中，回購比例下限超過5%的公司僅有25家，而回購比例下限不足1%的公司卻高達130家。
監管趨嚴後，回購市場的亂象有所減少，對投資者而言，關注上市公司回購規模和比例、辨別上市公司真正的回購目的才能防止落入“象徵性回購”的圈套。
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