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12月28日，国家药品监督管理局把一则消息放到了官网上。
这则消息的主角，就是今年10月底在港上市的信达生物（01801-HK）。
“嫌贫爱富”的资本市场
自今年上半年港交所开放未有收入的生物科技公司来港上市以来，生物科技公司迎来资本市场近些年最大的制度性红利，内地尚处于研发阶段的生物科技公司纷纷赴港上市。至2018年年终，先后有5家尚未实现盈利的研发类生物科技公司在港交所敲钟上市。
信达生物，便是这5家享受制度红利的生物公司中一员。
然而，虽然同为未有收入的生物科技公司，但是在赴港上市之后，各家在资本市场上遭受到的待遇并不相同。
最先上市的歌礼制药（01672-HK），自8月1日以16元港币的发行价在港上市以来，股价一路走低，最低见至5.58元港币，区间的最大跌幅达到65.13%，至今仍未见走稳的迹象。
第二家上市的百济神州（06160-HK），自挂牌交易后股价一路下滑，最大跌幅43.58%。最近虽有反弹，仍未回到108元港币的发行价。
紧随其后的华领医药（02552-HK），知名度并不是很高。上市后股价一直在发行价8.28港币附近徘徊。走势相对稳健，暂时未见趋势性方向。
很明显，三家公司虽然借助于港交所的新规得以上市，但是截止到目前来看，孱弱的股价说明其并没有得到资本市场的青睐。相较来说，新近上市的信达生物（01801-HK）和君实生物（01877-HK），更受资金的追捧。
信达生物以13.98元港币的价格发行，自上市后股价一路攀升，在短短两个月的时间内上涨了75%，并最终在2018年的最后一个交易日摸至本年度的最高价24.45元港币，显示出公司在资本市场的受捧的热度。
刚刚在港上市仅有数日的君实生物，也通过其强劲的股价表现，表达出同样的境况。
弱势行情下，资本市场风险偏好的降低
资本市场的厚此薄彼，不是没有缘由的。虽然同为未有收入的生物科技公司，然各家研发进度并不尽然不同。
诚如文本初始部分所列示的国家药品监督管理局公告，信达生物研发生产的用于治疗经典型霍奇金淋巴瘤的PD-1产品——信迪利单抗注射液获批上市，为公司股价的强劲提供了坚实的支撑。
在此之前，12月17日，由君实生物研发生产的特瑞普利注射液获CFDA批准上市。作为国内首个用于治疗黑色素瘤的PD-1单抗产品，其成功上市的消息，亦提振了君实生物的股价。
同样拥有获批上市的药物，歌礼制药在资本市场上的表现就让投资者比较沮丧。作为一个专注于开发及商业化针对丙肝、HIV和乙肝创新药的一体化抗病毒平台，歌礼制药当前上市的产品为丙肝类药物戈诺卫。根据歌礼制药在招股说明书中披露的数据，2017年，国内丙肝感染者有2520万名，其中参与治疗人数为7.4万人，治疗率仅为0.3%。虽然长远来看，市场潜力广阔。但在当前的时间点，市场容量比较小，竞争比较激烈。而被市场寄予厚望的抗HIV创新药目前尚处于临床二期，仍有很大的不确定性。
至于百济神州而言，作为一家研发投入最高，具有明星光环的生物医药公司，公司当前拥有六款核心在研产品，其中有两款——分别为用于治疗R/R套细胞淋巴瘤的Zanubrutinib和用于治疗经典型霍奇金淋巴瘤的PD-1单抗产品Tislelizumab于今年下半年提出上市申请，进展速度虽较信达生物和君实生物为慢，但亦可期待。
对于一家聚焦于糖尿病创新药研发的创新型公司来说，华领医药的主要产品Dorzagliatin目前已经进入临床三期，虽然距离真正获批生产还有很大的未知性，面对着庞大的糖尿病病人群体与市场渗透率，其市场想象空间还是比较庞大的。
可以看到，在当前美联储加息，市场流动性整体较为匮乏的宏观环境下，市场的风险偏好降低，对于诸多充满不确定性的风险机会不再偏爱，更愿意寻求确定性比较强的机会。对于创新药的研制来说，失败是常态，成功是偶然。特别是从临床二期到临床三期，创新药研制失败的概率更大。如此，当前5家在上市新规下上市的生物科技股各自的表现，也就不难理解了。可以看到，相对而言，市场更愿意选择接受研发产品已经成功获批上市的医药科技公司。
挑战仍在继续
然而，药物获批上市，就意味着万事大吉了吗？
当然不是。
虽然市场更愿意接受风险较低的上市公司，公司的产品获批上市也确实极大地降低了不确定性。然而，在拿到上市批文的那一天，也就意味着公司将面临着一个新的风险：残酷的市场竞争。
信达生物的信迪利单抗注射液虽然是国内第二家获批的PD-1单抗产品，但是在国内两家PD-1单抗产品获批之前，国家药品监督管理局已经批准了另外两家国外医药巨头的PD-1单抗产品在境内上市。至此，国内PD-1单抗领域的玩家已经有了4家。
除了四家已经获批的PD-1单抗产品，恒瑞医药和百济神州也于今年先后向国家药品监督管理局提交了其PD-1产品的上市申请。料在正常进度之下，将会很快获批。
然而市场的玩家不仅仅是进入上市或提交上市申请环节的这六家，后续的玩家仍源源不断地涌入这个市场。不仅国际医药巨头罗氏制药和阿斯利康正在进行多项PD-1药物三期临床实验，以期尽快进入国内市场。国内的各医药公司也在纷纷摩拳擦掌，跃跃欲试。试图在创新药领地占有一席之地。
据不完全统计，国内有50余家公司在布局PD-1/PD-L1领域，后续的竞争态势可见一斑。比较有影响力的有一些这些公司及其产品。
如此多的市场参与者，不免让人心慌慌。那么，市场的空间又有多大呢？按照医药魔方提供的数据，2017年，全球PD-1/PD-L1的市场空间大致在100亿美元左右。其中，PD-1单抗药物Opdivo和Keytruda作为主流产品，其销售量分别为49.48亿美元和38.09亿美元。
国际市场如此巨大，国内的情况又怎么样呢？在上海医药（601607-CN）提供的三季报中，让我们追寻到O药和K药在国内的销售数据：
整体而言，自获批上市之后，在大致一个季度的时间内，O药和K药实现了合计3.4亿元的收入。静态来看，今年国内的收入应该在1亿美元左右。推而广之至全年来看，静态收益应该在2亿美元上下。
中国有句老话，叫“先入为主”，一个行业一旦有先行者，市场的跟随者想要进入，就要付出巨大的代价。在中国这个国情下，价格战，是最有效的方式。当O药和K药先行进入国内市场之后，信达生物和君实生物想要切入市场，价格战是不可避免。
事实上，不论是君实生物还是信达生物，其切入市场的思路都是以低价切入市场。按照各家公司公布的价格，O药的费用为36万元人民币/年，K药的费用为19万元人民币/年。按照信达生物董事长余德超先生的表态，“患者一年的费用不应该超过10万元”。
数据对比下来，信达生物的治疗成本不足O药的三分之一，更不足K药的二分之一。算下来，如果依据信达生物的定价，2018年中国PD-1的静态市场容量应该不足3亿元人民币。
这个收入，维持正常的运营都应该有困难，
虽然世界并不是静态的，单抗的市场规模会随着产品价格的降低，不断在提升市场渗透率的过程中提升市场规模。但就当前的市场环境而言，诉求于未来都很遥远。这样的市场规模和市场竞争业态，并不足以支撑信达生物的可持续发展，特别是未来的研发所需。
如此，当前的股价能不能保持稳定，就要打上一个打打的问号了。
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