惠譽評級已將康得新複合材料集團股份有限公司（康得新）的長期外幣發行人違約評級從'BB'下調至'B+'。展望負面。惠譽同時將康得新的高級無抵押評級從'BB'下調至'B+'，回收率評級為'RR4'。
惠譽此次對康得新評級進行下調的原因主要是由於其股東康得投資集團有限公司（康得集團）遭受中國監管部門指責，造成康得新的股價應聲下滑並導致其融資渠道收窄。康得集團是康得新的一家大股東。上述評級考慮了康得新淨現金的情況及該公司穩定的經營表現。評級展望負面反映了康得新未來融資渠道的不確定性。
關鍵評級驅動因素
監管部門的指責令融資渠道受到影響：中國監管部門稱康得新未就康得集團相關交易及其惡化的財務狀況進行充分披露，這令康得新獲得融資的能力減弱。與此同時，中國的融資環境已收緊。惠譽從康得新處獲知，該公司正與幾家銀行協商再融資事宜。此外，康得新通過股市融資的能力也有所減弱，因其股價在過去12個月的跌幅超過60%。鑑於此，該公司可能會更多地通過舉債來融資。
淨現金：康得新提供的相關信息顯示，截至2018年9月末其仍保持淨現金約25億元人民幣。截至2018年9月末，該公司的短期債務為80億元人民幣，長期債務為45億元人民幣，可用現金為150億元人民幣。
自由現金流為負：惠譽預計，2018年和2019年康得新的自由現金流將為負值，其主要原因在於該公司的大規模資本支出計劃。鑑於康得新的光學膜項目（建成後將新增年產1.02億平方米先進高分子膜材料及年產1億片裸眼3D模組產能），惠譽預計該公司2018年和2019年的資本支出將分別為35億元人民幣和29億元人民幣。該資本支出可能也會侵蝕康得新的淨現金水平。
經營不依賴於股東：惠譽認為康得集團對康得新不具有足夠的控制權，因此在對康得新進行評級時未適用其母子公司評級關聯性標準。康得新的決策似乎不會受到康得集團的影響，因其七名董事會成員中只有兩名與康得集團有關。此外，康得集團已質押其持有的康得新股份的93%作為債務擔保。但是，如果康得集團惡化的財務狀況進一步限制康得新的融資能力，或有任何證據顯示這兩家公司之間的關聯性增強，惠譽可能在對康得新的評級分析中將康得集團的財務狀況納入考量。
經營表現穩定：自2014年以來，康得新的營收有強勁的增長，EBITDA利潤率穩定保持在30%以上的水平。2018年上半年，受預塗膜業務和光學膜業務分別增長22.4%和22.7%的驅動，康得新的營收同比增長了19.7%；因光學膜業務的利潤增加，該公司毛利率同比增長了0.2個百分點至38.1%，進而推動其EBITDA利潤率從2017年上半年的30.6%升至31.6%。
評級推導摘要
康得新的財務狀況和經營狀況與Tata Chemicals Limited（BB+/穩定）等評級處於'BB'區間的同業公司相當。但是，康得新的評級受到其融資能力減弱和自由現金流為負的制約。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2018年至2020年間營收增速為9%到16%
- 2018年至2020年間EBITDA利潤率為30%到31%
- 2018年和2019年的資本支出分別為35億元人民幣和29億元人民幣
- 不考慮2018年及以後的併購活動
- 派息率為10%
評級敏感性因素
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
- 康得新的融資能力企穩且未繼續惡化
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
- 康得新的融資能力繼續惡化
- 有證據顯示康得新與康得集團或其關聯公司之間的關聯性增強，並可能因此導致惠譽在對康得新進行評級時適用母子公司評級關聯性標準
流動性
流動性充足：截至2018年9月末，康得新的短期債務為80億元人民幣，長期債務為45億元人民幣，持有可用現金150億元人民幣；此外，該公司持有尚未使用的非承諾性授信額度44億元人民幣——承諾性授信額度在中國銀行業並不常見。
完整評級行動列表
康得新複合材料集團股份有限公司
- 長期外幣發行人違約評級從'BB'下調至'B+'；展望負面
- 高級無抵押評級從'BB'下調至'B+'，回收率評級為'RR4'
Top Wise Excellent Enterprise Co., Ltd.
- 高級無抵押評級從'BB'下調至'B+'，回收率評級為'RR4'
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