新聞背景
11月30日，韓國央行宣佈將基準利率從1.25%上調至1.50%，該行聲明顯示，做出該決定是基於全球經濟持續復甦、全球金融市場運行穩定，以及韓國出口復甦強勁且經濟持續復甦。這是韓國六年來首次加息，也是在美聯儲本輪經濟週期首次加息後，亞洲地區首個宣佈加息的國家。消息公佈後韓元兌美元快速下跌，韓國國債走高。除了韓國，今年以來世界各主要經濟體紛紛踏上了貨幣政策正常化之路，7月，加拿大7年來首次加息，9月份再度加息；10月，歐央行宣佈將明年購債規模減半；11月，英國時隔十年宣佈加息；而美聯儲可能在12月再次加息。自2014年以來，亞洲主要經濟體中並未推出加息舉措。有聲音認為在全球流動性收緊的大環境下，韓國央行本次加息標誌著亞洲貨幣政策已經出現拐點。
韓國為何在此時率先加息？
裴蕾：在美聯儲本輪經濟週期首次加息後，韓國成為了亞洲首個加息的國家，而12月份美聯儲的議息會議即將臨近，市場對於美聯儲要加息的預期已經在不斷地升溫，那麼全球貨幣政策的走勢、趨勢會是如何呢？韓國16年來首次加息，也是美聯儲在本輪經濟週期之後加息後的第一個亞洲加息的國家，那麼譚老師，您給我們先介紹一下韓國是在一個什麼樣的內外環境背景之下有加息這個動作的？
譚雅玲：我覺得從外部環境來講，就是世界經濟在穩健增長的一個相對中速的發展階段，因為國際貨幣基金組織和世界銀行把今年的世界經濟從3.5已經開始調到了3.6，包括OECD也在進行這樣的調整，實際上相當於3%的世界經濟應該是一箇中速標準的水平，所以就是我覺得韓國的加息可能受益於外部環境的需求，有特別重要的關係。
第二，我覺得是內在經濟的本身，韓國的特色可能技術引領和技術創新給韓國經濟增長帶來的潛力和動力應該是韓國加息非常重要的因素，因為第一它的出口上升的速度相對比較快，加上跟前期的這種比較，可能它的增長勢頭應該對整個韓國經濟的拉動是比較明顯的，外貿，在很國家它的第一產業的動力還是不能忽略的。第二就是它本身經濟增長的指標，可能跟去年相比，它的增長水平應該有一個比較大的增長率，所以這一點可能都是促使韓國在加息的決策上採取了果斷的行動，當然它加息的幅度不見得很高，而且利率的低點也是明顯存在的。
裴蕾：對，沒錯，像您說的之前韓國的央行也是表示要繼續維持寬鬆的環境，同時這次加息之後他們的態度同樣還是比較謹慎的，所以在之後的動作上，還會不會有這種加息的行為呢？徐老師。
徐洪才：我覺得要走一步看一步，首先它自身的經濟增長上半年表現非常強勁，但是到了最近兩個月我覺得它的外貿出口有一點回落的跡象。另外它的通脹率現在壓力並不是那麼太明顯，現在還不到2%，接近2%的水平。
另外的話要看外部環境，外部環境大家看到就是從2015年底美聯儲加息以來，去年全球大宗商品價格的大幅度上升，今年最近一陣子石油的價格也接近60美元一桶了，另外的話就是看到美國、歐洲，包括日本主要發達國家它的通脹率都在回升。那麼特別是日本，也擺脫了通脹緊縮的這種長期的困擾，那麼美聯儲今年加息一次，但是下一步我覺得這裡面有一個很重要的因素，就是特朗普馬上要推行他新的稅制改革的方案，將來的話積極的財政政策、擴張性的這種政策本身，可能會進一步推動通脹的上升。目前它的通脹率接近2%，未來的話可能會加快加息的節奏和步伐，適當的緊縮貨幣政策和擴張的財政政策進行一個有效的搭配。
那麼因此的話，全球資本的流動，包括產業重組分工，未來對韓國也會有一定的影響。所以呢，韓國它要考慮到未來的內外兩個方面的變量，它目前是採取一種審慎的態度。
裴蕾：譚老師，長期來看韓國也是進入加息的週期了？
譚雅玲：現在還不太確定，因為從韓國央行行長的表現他是偏向鴿派的，就是他的經濟整體復甦的態勢第一是增長的水平還不及過去，第二就是說未來的不確定性還是比較突出的，內在很多因素還會發揮一些作用，因為韓國的股市，包括整個新興市場的股市，在美國股市的引領下，上漲的幅度和速度相當快，這樣可能作為韓國經歷過金融危機的概念之後，它還是要防止資產泡沫，也要防止資本外流，所以我覺得在一定程度上它採取這個政策，短期化的因素還比較多。
第二可能還有地緣和國際關係的因素在裡面，所以我覺得是比較複雜的，所以韓國央行行長提出了未來是鴿派的這種傾向的話，可能他未來還要觀察整個經濟的走向和市場的動向，包括韓元的走勢，可能再來定奪後市的發展，我覺得在相對的時間可能會保持相對的穩定，以觀未來的效果，這個動作不會太急或者太快。
裴蕾：所以央行的態度還是比較謹慎的，但是我們看見目前有國際清算銀行的總經理發出這樣的一個言論，認為過度的謹慎，要拖延加息的話，對經濟也是有傷害的，可能會導致負債的累積，從而影響經濟的穩定，兩位怎麼來看這個觀點？徐老師。
徐洪才：我覺得確確實實現在到了一個轉折點，但是各國央行都有一點糾結，這個糾結就在於什麼呢？一方面這種如果過度的寬鬆環境延續太長時間的話，資產的泡沫將來醞釀著很大的風險。再加上融資成本偏低，因此的話，這種槓桿率的上升，將來也是一個風險。
但是呢，加息的節奏過快，力度過猛的話，也可能把這個泡沫弄破了，這個危害性可能更大。所以現在的話，他們要有一點審時度勢，還是要採取審慎的態度，走一步看一步，目前各國的情況都是在一種左右觀察，左顧右盼，在這樣的狀態。
裴蕾：譚老師，您認為這個平衡怎麼把握？
譚雅玲：我覺得這個平衡把握起來相對比較難，第一流動性過剩的局面是在我們教科書和傳統的經濟時代所沒有經歷過的，怎麼把握它特別重要。而流動性過剩，可能給我們現在去權衡貨幣政策的導向帶來了特別大的困頓，就是股市的高漲局面是非常醒目的，包括美國股市，包括我們前面提到的韓國股市，新興市場亞洲的股市都是非常高漲的。但是大家的通脹指標卻不往上走，這裡面可能就面臨著一個新的課題，資產泡沫和基礎原材料，或者基礎物價的背離現象，怎麼去駕馭這個貨幣政策，我覺得是給大家帶來了挑戰和難度特別多，更需要大家深入的探討，現在我們就是表皮化的議論比較多，包括美國的通脹指數，其實它並不達標，但是12月份加息的概率已經基本確定了，美國到底怎麼看這個問題，或者韓國它目前的通脹指標也沒有達標，它為什麼採取了這個行動。
全球流動性收緊趨勢明朗化？
裴蕾：我們再回顧到2007年金融危機的時候，每個國家都在用各自的刺激政策促使經濟發展，但是我們看見這一輪經濟週期，美國加息之後，越來越多的國家都加入到這個加息的隊伍中來，譚老師再給我們具體介紹一下這些國家面對的環境是怎麼背景，包括他們的加息情況是什麼樣的？
譚雅玲：我覺得英國加息跟它現在經濟前期穩定有關，而英國加息可能最重要的是跟它的通脹指標有關，因為英國的通脹指標大概是在6個月到7個月都在3%以上，這個基本要素基本上達成了。但是英國加息現在出現了一些變數，就是它的經濟增長已經明顯地減緩了，然後它現在應該是在七個發達國家中最弱的一個，所以它現在加息的這種基調在放緩，所以它可能還要觀察後市經濟發展的態勢。但是它加息的路徑和方向應該十分明確。
而加拿大是在整個發達國家中它的經濟受到的衝擊是最小的，所以它的經濟相對保持穩定，而且比較平緩，沒有太大的大起大落這種感覺，再加上加拿大本身的通脹數據可能是加拿大采取加息非常重要的一個舉措，在另一方面可能也是跟加元的走勢有比較重要的關係，畢竟加元的下跌可能在一年多以前應該顯得比較醒目，它跌的幅度和深度相對比較大，我覺得這一方面也是它加息要考量的一個指標。所以從加息以後加元開始反彈，而且它已經脫離了比較低迷的匯率走勢這種態勢，這樣可能對它在籃子貨幣中的作為和地位都有特別深刻的影響。
新西蘭和澳大利亞處在徘徊的狀態，它兩者之間受制外部的因素可能比較多，包括中國因素，還有受制於大宗商品和資源價格的要素可能比較突出，所以石油價格高漲，或者是大宗商品上行，可能給它帶來了加息的這種意願，但是它的貨幣升值前期比較快，又給它的經濟帶來了抑制性，所以他們現在處在比較矛盾和觀望之中，尤其是新西蘭這個國家的政治結構又出現了變化，所以未來加息內部要調整政策，可能還要過渡一段時間。所以每一個國家的情況各自不同，所以我覺得適合自己的國情采取加息的舉措是對的，當然美國的影響力很大，它的加息舉措會調動和帶動全世界，但是美國的條件要素是超越全世界所有國家要素的，所以我們不能跟風，還是要適合自己的國情。
裴蕾：在這點上徐老師怎麼看的？就是各個國家加息步伐怎麼來調試自己的節奏？
徐洪才：我覺得新一輪經濟週期剛剛啟動，全球經濟現在看到了曙光，但是增長的動能還不足，主要是創新動力不足，所以各國在貨幣政策之外，更多也關注財政政策和結構性改革政策，比如像美國的話，保證整個貨幣金融環境相對穩定，現在逐漸的退出過去那種量化寬鬆，非傳統的貨幣政策，迴歸常態，這是必須要走的一步。
但是另一方面它的著力點更多向內部的改革，比如產業的迴歸，製造業的迴歸，增加就業，像這一次出臺的參眾兩院批准的減稅與就業法案，未來的話可能通過這種供給側的改革，結構性改革，降低它的成本，提升它的競爭力。在這方面，其實著力是很大的，包括像德國搞工業4.0，我們中國也在搞供給側結構性改革，等等。總之就是未來這種新的產業分工，這種格局正在形成過程當中，而且這種全球貿易規則體系現在也正在醞釀，還沒有形成統一的規則，在這種背景下，各國希望相對的貨幣金融環境還是要相對穩定，在這個前提下，在著力於培育它的新動能和它的內功。
因此未來，我覺得大家也在觀察，美聯儲的這種加息，包括新興經濟體的跟進，將來會在全球範圍內資本的流動還有匯率的波動等等這些方面，會產生何種影響，各國也都在觀察。
裴蕾：對，美聯儲作為一個這樣會影響到全球走勢的影響來看，我們看見現在美國的經濟走勢確實是在走強，而且這個通脹也是在回暖，包括像美聯儲的鮑威爾和耶倫，其實都有表示出來可能會加息的可能，所以市場對於加息的預期也是在不斷地升溫，兩位怎麼來看接下來12月份的這次加息的概率呢？譚老師。
譚雅玲：加息的概率基本上比較確定了，市場已經在消化美聯儲加息未來的前景了，所以我覺得12月份加息應該比較確定。第一就是它的經濟數值特別支持加息，包括你前面講的第三季度還有美國的失業率，美國的PMI，還有美國的消費信心指數，包括美國的資產價格，其實都特別適合美聯儲去加息。
第二就是這種加息是按照美聯儲的節奏和進度在走，因為年初的時候就承諾了三次，這是今年第三次，這樣對美聯儲在全球的信譽帶來了影響力可能會比較好
第三，就是美元貶值的策略的靈活度，體現的非常好，因為近一兩個月，美元的數值經濟指標對美元升值特別有力，但是美元一直不升值，一直往下壓，實際上也充分表明了它未來加息的這種意願。所以貨幣政策的價格和美聯儲加息的政策，能夠有效的靈活組合到一塊，我覺得我們再看美聯儲的貨幣政策的時候，應該叫與眾不同，它的整個全球結構和政策框架跟全球各個國家的中央銀行和市場基礎以及經濟結構都是完全不同的，所以盲目的去追這個潮流，隨著美聯儲走，並不太適合。
所以我覺得我們應該接受歷史的教訓，2007到2009就是美聯儲的降息調動了全世界，實際上給全世界帶來的衝擊力特別大，但是從美國來講它可能收益率更大一些。所以美國的特殊性，美元和美國經濟結構的這種特殊性，跟世界大多數國家，絕大多數國家都是不一樣的，所以我們怎麼去深入的探討自己內在的這種結構要素和改革的框架和宗旨的話，我覺得在美聯儲加息的潮流下應該顯得更加的重要。
中國面臨怎樣的貨幣政策環境？
裴蕾：所以我們要來討論一下我們自己內部的一個結構，那在現在我們國家經歷了這幾年的結構化改革的過程之後，我們現在是處於一個什麼樣的宏觀經濟的情況呢？徐老師。
徐洪才：現在總體上大家看到今年以來宏觀經濟是穩中向好的，而且貨幣金融環境相對於穩定，是實行的穩健的貨幣政策，大家看到金融去槓桿是取得了明顯的成效，M2現在穩定在和民意GDP增長速度相適應的水平，9%左右，這也是前所未有的。但是與此同時大家看到信貸資金的投放，還有社會融資規模的增長，還是保持相對穩定的。因此過去那種脫實向虛的狀況是有所好轉，而且一些潛在的金融風險，我們也得到了有效的化解，比如說像企業債的違約問題，P2P，最新的現金貸等等，這些互聯網金融領域的潛在風險，還有一些像資產管理這個領域，我們也出臺了一些新規，影子銀行的監管等等方方面面，股市經過了2015年中震盪的考驗，2015年底以來，匯率大幅度波動，包括去年年底資本大幅度的外逃，等等這種情況都接受了考驗。
所以總體來看，我們潛在的金融風險水平是大幅下降了，所以未來的話我覺得要維持這樣一個良好的局面，還是要維持一個穩定、穩健、靈活的貨幣政策，我覺得恐怕是需要的，所以我們也要審時度勢做一點相應的調整。就是服務於實體經濟，防控金融風險，同時的話要推動金融改革穩步推進。
如何判斷2018年中國貨幣政策走向？
主持人：剛才徐老師也給我們介紹了一下國內的整個宏觀經濟的發展狀況，包括我們也看見今年確實是處於一個強監管的這麼一個政策環境，所以在接下來這個穩健的貨幣政策是一個怎樣的實施方向呢？
譚雅玲：我覺得我們貨幣政策成長性、成熟性和適宜性是我對貨幣政策的一個評價，因為相對來講它的指標預期是在不斷地接近，大家所議論的負面的效應是在逐漸地改善。第二從監管的角度，我們強調了合規、合理、合法，所以大家在看到市場有一些恐慌，有一些怨言、情緒的時候，實際上是為了整個金融安全，而為了投資者的金融利益，所以我覺得這些監管體現我們貨幣政策的成長性和成熟性。
第三，它跟經濟結構的改革對接的更加明顯了，包括我們出臺了很多措施，實際上在金融專業的資質和從業的標準上，在把控風險，我覺得這樣可能對貨幣政策實施的效果會越來越突出，而對脫虛向實的結構性調整會特別有利。
所以我覺得近幾年的貨幣政策穩健，應該是一個宗旨，但是它的操作手法和靈活程度以及嚴謹程度，這個嚴謹就是更適合中國的國情和中國現階段週期階段和我們要突破的一些難點更加貼近更加適合了，我覺得我們還應該堅持自己做貨幣這種主張和主見，因為中國的國情和世界其他國家有所差別，包括我們前面提到的韓國，可能我們的差異性也會比較大，它的技術引領和技術創新在中國還是有所欠缺的，而更多的發達國家更比我們的資質和水平，包括實力要強，所以我們怎麼探尋找到我們自己貨幣政策的根基，或者我們的落腳點和執行力度，對我們的改革和未來的發展，我覺得是非常重要的。
裴蕾：那麼我們中國的加息的方向會是一個什麼樣的節奏呢？短期和長期來看，包括除了加息這個工具，其他的貨幣政策的一些工具會如何來使用呢？
徐洪才：貨幣政策工具的選擇方面，明年我覺得恐怕還是要多樣化，剛才譚老師講得非常好，因為過去一年我們更多是採取公開市場操作，但是現在7天逆回購，14天逆回購已經形成了比較大的規模，這種短期資金提供其實也不利於商業銀行提供長期的信貸資金支持實體經濟的發展。
另一方面就是我們過去歷史形成的這種法定存款準備金率現在依然是居高不下，實際上這也是一種資源浪費，因此未來優化貨幣政策工具的結構，我覺得恐怕要提到議事日程上來。
另一方面就是我們要看到，這種利率的傳導機制其實並不通暢，我們現在整個利率價格信號作為調控手段起的作用還是很小的，實際上我們過去兩年價格是保持相對穩定，但是市場利率最近兩年是一直往上走的，在這種情況下一方面有利於抑制資金外流，穩定匯率，但是另一方面也增加了我們企業的成本。那麼未來我覺得這塊有很大的考驗，就是美聯儲現在加息整個的利率水平往上走，如果我們要進一步加息，其實對我們經濟增長並不有利，所以剛才譚老師講到我們要從自身的實際出發，我們不能夠跟進，盲目地跟從它那個加息。
但是我們結構，我們的貨幣供應量要保證市場流動性的合理充裕，這還是一個基本點，就是說過去一年差不多9%左右的廣義貨幣增長，是不是就是合適的，這個還有待探討，如果再進一步緊縮的話，其實對宏觀經濟並不有利，我覺得就是金融去槓桿也應該有個度，重點工作應該是經濟去槓桿，現在大家看到我們企業的國企去槓桿其實是剛剛啟動，另外的話加強了對PPP項目的監管，等等。其實這一塊也是增加了過去採取這種名股實債，我們地方政府有一些回購條款，有一些擔保兜底的條款，這種不規範的做法其實增加了我們地方政府的負債，這種槓桿率是上升的。
那麼在這種情況下，我覺得如何降槓桿，如何穩定投資，調動民間投資的積極性，然後擴大吸引外資，特別是在這種新一輪的競爭當中，美國要減稅的話，因此資本、產業、技術、人才可能會向美國迴流，那麼形成一個虹吸效應，在這種情況下我們面臨的這種挑戰是很大的。
那麼我覺得不僅是貨幣政策，其他幾個方面的財政政策、產業政策，還有結構性改革等等，我覺得要形成一種整體協同性，只有這樣的話，我們才能夠保證我們整體的經濟運行相對穩定。同時我們提升經濟增長的質量和效益。
閱讀更多 首席評論 的文章
