記者｜習曼琳
12月21日，無錫新潔能股份有限公司（下稱“新潔能”）提交了招股說明書，擬募集資金10.2億元。
新潔能成立於2013年，主營業務為MOSFET、 IGBT等半導體功率器件的研發設計及銷售，應用於消費電子、汽車電子、工業電子以及新能源汽車、智能裝備製造等領域。
公司於2016年9月掛牌新三板（新潔能，838147.OC），被媒體稱為國產分立器件行業的“優秀生”、“獨角獸”，並作為重點培育對象出現在一張流傳的科創板名單中。
截至2018年6月30日，新潔能總資產5.4億，淨資產4.3億，2015年-2018年上半年營收分別為3.1億、4.2億、5億和3.6億，歸母淨利潤分別為1507萬、3619萬、5228萬和8193萬。
根據招股書界面新聞記者發現，這家半導體公司有多家產業鏈中的上市公司和明星創投參與，上下游關係產生採購和銷售。長遠來看，其存貨的增速快於行業需求的增速，意味著接下來毛利率將承壓，最重要的一點是，作為一家芯片設計公司，低於行業平均水平的研發費用佔比和只有30個人的研發團隊，不禁讓投資者質疑其未來競爭力。
上市公司和明星創投參與並支持
新潔能成立於2013年，由朱袁正、新潮集團分別投資510萬元和470萬元發起設立，後者曾是長電科技的控股股東，隨後新潮集團在2015年和2017年先後將所持股份轉讓給上海貝嶺（600171.SH）和三家創投公司，成功實現退出。
目前，公司控股股東、實際控制人朱袁正直接持有公司31.11%股權，通過一致行動可控制的股權比例為35.62%。此外，股東名單中還不乏一眾明星創投公司：達晨創投持股8.7%，為第二大股東，上海貝嶺持股7.91%，為第三大股東，持股的5.53%第四大股東國聯創投，背後是無錫市政府。
除了股權，在具體業務層面，公司銷售的產品按照是否封裝可以分為芯片和封裝成品：芯片主要由公司設計方案後交由代工企業生產，封裝成品主要由公司委託外部封裝測試企業對芯片進行封裝測試而成。
根據招股書，芯片生產一共有三個環節：設計-代工-封裝，新潔能只負責設計，其他兩項為外包，因為半導體生產的垂直化特徵，新潔能產生了複雜的關聯交易。在2015-2017年，與新潔能發生關聯交易的關聯方有長電科技（600584.SH）、上海貝嶺、燦升實業、紅光股份（831034.OC，達晨創投入股），其中新潮集團是長電科技的原控股股東。
從銷售來說，在2018年之前，前五大客戶中一半為關聯方，在2015-2018年，長電科技均為新潔能的第一大客戶。在2018年上半年新增的四大客戶中，均為小微企業，其中有三家公司通過公開信息可查到與新潔能有關聯關係，並與新潔能的股東達晨創投有諸多聯繫。
從採購來說，根據招股書，芯片代工和封測服務為公司主要的採購內容，佔產品成本的比重較大。芯片代工向華虹宏力（關聯方華虹半導體，1347.HK）、華潤上華、中芯集成（關聯方中芯國際，0981.HK）等採購，封裝測試向長電科技、安靠技術（Amkor）、通富微電（002156.SZ）等採購。
代工採購是公司佔比最大的生產成本。在2015-2018年，華虹宏力一直是第一大供應商，採購額佔比高達60-80%，採購金額均在2-3億區間，其中轉化為生產成本的部分（銷量*單價）佔到公司總營業成本的40%左右。
這意味著未來代工價格和封測服務價格的波動將對公司的經營業績產生一定影響。
堪憂的銷售與毛利率
根據招股書，目前分立器件行業規模以上企業主營業務收入佔半導體行業規模以上企業主營業務收入的22%-25%，2017 年我國半導體分立器件市場規模已達到2473.9億元。
目前國內涉足半導體分立器件領域的企業主要包括韋爾股份（603501.SH）、臺基股份（300046.SZ）、華微電子（600360.SH）、富滿電子（300671.SZ）和揚傑科技（300373.SZ）等。
從目前的業績表現來看，2015年至2018年1-6月，公司綜合毛利率分別為16.54%、18.90%、24.69%和33.67%，毛利率的改善遠好於行業平均水平。
但長遠來看，新潔能所處的半導體分立器件行業與宏觀經濟的整體發展的景氣程度密切相關。新潔能的主要下游應用領域是消費電子、汽車電子等，受到整體宏觀經濟波動的影響，這些行業銷售增速放緩，必然影響上游功率半導體器件的銷售。
中國半導體工業協會也預計，中國功率半導體器件的銷售增速未來將逐步下降，回落到8%以內。
逐漸飽和的市場將為公司的存貨帶來壓力進而影響公司業績。
2015年至2018年1-6月，公司存貨淨額分別為4108萬元、4723萬元、5321萬元和6939萬元，增速分別為15%、13%、30%，存貨增速較快，高於上述行業需求增速；而存貨週轉率分別為7.62、7.48、7.12、和3.76，逐年下降；且2017年以來產品產銷率下降，產量和銷量處均在逐漸萎縮。
在未來下游消費放緩的情況下，目前公司較高的存貨將面臨貶值，隨著價格在競爭壓力下降低，公司的毛利率將承壓。
從行業來看也是如此：揚傑科技、士蘭微、華微電子、韋爾股份等均出現了存貨攀升、存貨週轉下行的情況，這些公司將不得不經受行業增速下滑的考驗。此外，考慮到新潔能在研發方面並不具備絕對優勢，面臨的經營困難更為艱鉅。
真假高新企業？
公司在招股書中寫道：隨著國內對半導體分立器件的需求迅速擴大，市場競爭日趨激烈。如果公司不能持續進行技術升級、提高產品性能、降低產品成本以及優化營銷網絡，則很可能在未來的市場競爭中喪失優勢。
半導體分立器件行業屬於技術密集型行業，技術和產品更新換代速度較快，且新潔能主攻芯片設計，需要更多的研發投入和技術力量才能緊跟行業技術的升級換代，避免產品被替代的風險。
但從招股書來看，這家“高新”企業花在研發支出上的費用並不多。
2015年-2018年上半年，新潔能的研發費用為1247萬元、2104萬元、2161萬元和1200萬元，佔營收佔比只有4%左右。
一方面，上述比例低於國內同行。同樣從事功率半導體設計的士蘭微（600460.SH），研發費用佔公司營收的比重超過了10%，三安光電（600703.SH）超過了10%；即使與完全同一細分領域的楊傑科技與華微電子，相比，新潔能的研發費用佔比也較低。
另一方面，從公司自身組織架構來看，研發部門並不被重視：在91名員工中，研發人員為28人，少於管理人員人數；此外，在2015-2018年間，研發費用一度低於管理費用的比重。
作為一家半導體設計企業，本身輕資產、重研發，研發費用佔比的高低決定長遠競爭優勢，知名半導體設計企業高通憑藉超過25%的研發費用比重造就了獨一無二的競爭優勢。未來新潔能如何逆流而上？
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