作者 / 云梦泽
捷成股份的起家业务为音视频技术服务。
2015年收购中视精彩、瑞吉祥各100%股权，2016 年收购华视网聚剩余80%股权和星纪元25%股权，由此增加了影视内容制作与发行、新媒体版权运营两块业务，公司还设立文化集团作为影视内容领域的业务实施平台。2017年公司又将业务拓展至数字教育领域。
公司各业务之间的关系如下图所示：
寒冬来临，捷成股份是否有资金压力呢？今年5月底接受机构调研时，公司对此做出了回应。
“2015—2017年，公司年复合增长率超50%，业务高速增长本来对资金需求量就大，加上公司业务的性质也对资金量有较高的要求。其中，技术板块业务是收缩的，没有吃太多资金；影视制作是比较占资金量，尤其是公司自2017下半年开始向大剧制作方向转换，单剧投入也要大一些；华视网聚版权业务近两年增长比较快，但其实2017年华视网聚自身的现金循环是平的，并且将资金反哺给母公司做影视制作。”
从今年年初开始，捷成股份就采取3大措施以抵御寒冬:
1. 谨慎新增内容制作投资，压缩项目数量，以现实主义题材为主，高品质、稳发行，严控制作投资风险；
2. 将资金管理、现金回收作为日常管理首要工作 ，加快应收账款回收速度，降低资金占用；
3. 梳理和整合内部业务线，突出具有核心竞争力的拳头业务，整合类似业务线，提高竞争能力，降低费用。
此外，捷成股份还分别于今年3月、11月推出募资30亿的定增方案、规模为12亿的债券发行方案，通过股权+债权相结合的方式进行融资。
三季报货币资金超8亿
应收票据、应收账款大涨50%
2018年前三季度，捷成股份实现营业总收入34.94亿元，比上年同期增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润为7.93亿元，比上年同期增长2.82%。
截至9月30日，公司集成新媒体电影版权6360部、电视剧48645集。报告期内捷成华视网聚集成并发行了电影《动物世界》、《李茶的姑妈》、《巨齿鲨》、《一出好戏》、《摩天营救》、《西虹市首富》、《欧洲攻略》、《反贪风暴3》、《爱情公寓》等电影作品，以及《月嫂先生》、《许你浮生若梦》等电视剧、网剧作品。
内容制作方面，Q3公司旗下文化集团参与投资、制作的电视剧《猎毒人》、《伙头军客栈》、《你迟到的许多年》等在省级一线卫视频道或网络平台播出，取得不错的收视成绩。电影《淘气大侦探》、《一出好戏》实现院线播出。
截至9月末，捷成股份货币资金余额为8亿，比年初减少3.23亿，但比慈文传媒（4.4亿）、欢瑞世纪（7.6亿）等电视剧公司都高。
拉长周期来看，最近3年捷成股份的货币资金余额增长比较快，2015—2017年末分别为9.89亿、14.37亿、11.23亿。
这主要是因为捷成股份借款和发行新股融资增加。2015和2016年公司2次定增共募集资金28.73亿，包括收购中视精彩、瑞吉祥各100%股权时募集配套资金净额3.02亿，以及收购华视网聚等公司时配套募资净额25.71亿。另外，2016年12月发行公司债券募资6亿。
到今年9月底，捷成股份的应收票据及应收账款合计33.23亿，相比年初增幅达50%，是2015年的3倍、2016年的2倍多。
公司应收账款主要是向广电相关行业内企业提供音视频解决方案形成的应收账款、影视剧发行形成的应收账款和下属子公司华视网聚开展版权业务形成的应收账款组成。
关于市场对公司应收账款上涨的疑问，捷成股份相关负责人表示，公司的应收账款主要来自于广电、BAT等，广电普遍是国企，即使拖一点，但只要公司采取行动，还是会给。内容制作业务的客户主要有两类，即平台类和发行渠道类，平台类的就是电视台和互联网，渠道类多是与电视台有关系的发行公司，新媒体方面则是BAT、运营商、东方明珠等。从客户质量来看，整体风险还是可控的。
捷成股份在2018年半年报中披露，为应对内容制作业务投资期较长、资金回收较慢的行业特性，公司采取了以下两方面的措施：
第一，对于已有内容产品强调项目周转效率，要求已发行播出的项目加大应收账款催收力度，尽快收回投资，降低资金风险；目前仍在制作过程中的项目，由于近期行业变化较大，加速制作及后期速度，尽早发行，降低项目风险。
第二，对于新增内容制作谨慎立项，强调发行，以发行带动制作来降低后续经营风险。
针对调研机构问及公司今年经营性现金流是否会改善，捷成股份回应称，市场上投资者和交易所都对公司的现金流状况给予关注，公司今年会十分注意这个问题，哪怕制作少做一点，也会强调现金流的状况。
2018年三季报显示，捷成股份经营活动产生的现金流量净额为10.84亿元，较上年同期增长1469.60%。
计划定增募资30亿
引入建投华文为战略投资者
今年3月13日，捷成股份公布定增预案，拟向建投华文等不超过5名特定对象，非公开发行股票募集资金不超过29.95亿元，用于影视剧制作、版权运营与媒体经营、智慧教育及在线教学云平台和智慧教育数据中心项目。
捷成股份董事会认为，通过本次非公开发行股票，公司将进一步夯实国内新媒体版权运营龙头的优势地位，以影视内容版权为核心，加大内容集成运营力度，确保在国产影视内容市场占有规模的基础上提高内容质量，向产业化、国际化方向拓展；进一步获取优质内容，提高制作能力；进一步加快布局教育业务，加速业务实施进度。
外界普遍注意到，捷成股份目前资产负债率仅30%左右，并不算高，公司为何还要推出再融资方案？公司提出的理由主要有两点：
第一，此次定增主要是为了配合现有核心业务和未来战略投入。“影视剧制作投资相对来说周期短一点，投入和回收基本上三年以内可以做到；但教育和版权是为了更长期核心竞争能力做的准备，从资金性质的匹配来说，是更长期战略导向而不是为了解决现下的财务资金问题。”
第二，今年银行资金成本较去年高很多，预计未来两三年将维持在高位。“如果现在所有资金都用自有资金来替换，每年能节省财务成本的支出将近8000万左右，也可以贡献很多利润。从战略角度来说，不能拿银行一年一期的资金来匹配长期战略，此次非公开发行是为了未来3—5年战略储备。”
值得注意的是，通过这次定增，捷成股份还将引入建投华文作为战略投资者：建投华文将以不低于1.99亿元(含)现金认购公司股份，限售期36个月。
资料介绍，建投华文的主营业务为在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行专业投资和运营，比较有名的投资案例包括顺丰快递、达利食品、芒果TV、华策影视等。
捷成股份解释，建投华文参与本次定增的意义在于，一方面公司进一步提高融资的确定性，另一方面，建投华文作为中国建投在文化消费等领域进行战略布局的专业投资平台，具有丰富的文化传媒投资经验，未来将通过与公司进一步扩大在股权、业务等战略方面的合作，给公司未来持续发展提供支持。
然而，从今年3月披露定增方案至今已经过了9个多月，捷成股份定增的进展一直没有下文。
“目前定增还没有做申报，市场环境整体也不好，定增应该会延期，因此无需过于担心。公司的定增更多是出于3—5年战略层面的考虑，希望引进的是具有协同作用的战略投资者或是产业投资者。”公司如是回应。
发行公司债券募资12亿
实控人、高管将增持2亿
除了定增，捷成股份还通过发行公司债券进行融资。
早在2016年12月，捷成股份就完成规模为6亿元、期限为3年、票面利率为4.5%的公司债券发行。
今年11月，捷成股份再度披露公司债券发行方案：总规模为12亿元，第一期发行规模不超过6亿元，期限为3年。扣除发行费用后，所募资金将全部用于补充公司营运资金。
捷成股份方面分析，本次发行公司债券有四大好处：优化公司债务结构，提升公司短期偿债能力，提高公司经营的稳定性，拓宽公司融资渠道，有利于公司业务发展目标的实现。
11月14日，捷成股份公布2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的发行结果：本期债券发行规模为2.09亿元，最终票面利率为7.50%。相比2016年那次，今年捷成股份的发债规模急剧缩水，利率大幅上升，可见债市形势之严峻。
从大股东方面的情况来看，未来能给捷成股份的支持将越来越少。
截至10月19日，控股股东、实际控制人徐子泉持有捷成股份8.64亿股，持股比例为33.57%。其中，被质押的股份累计5.72亿股，占其持有公司股份总数的66.14%，占公司股份总数的22.20%。
此外，为了稳住捷成股份的股价，徐子泉已经花了将近1个亿。
7月3日公告显示，徐子泉已增持捷成股份1260.6万股，占公司总股本的0.49%；增持均价为7.87元/股，合计增持金额9926.35万元。
然而，增持的效果却难言乐观。截至12月21日收盘，捷成股份的股价仅4.57元，比徐子泉的增持均价低了约42%，也就是说，徐子泉增持不到一个亿，却浮亏了4200万元。
于是，在徐子泉之后，更大规模的增持计划出炉了。
根据捷成股份7月9日晚公告，“基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司价值的认可”，公司控股股东、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队计划12个月内增持公司股份，拟增持金额合计不低于1亿元，累计增持股数不超过公司总股本的2%。
但是，5个多月过去了，新的增持计划还没买进一股股份。
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