康美藥業突進：募資800億支撐圈地式擴張
馬興田承諾擬投30億項目五年僅投3300萬
富甲一方的潮汕商人馬興田正在進行一場加槓桿的跑馬圈地式擴張。
馬興田掌控的核心資產康美藥業位列中國企業500強、全球企業2000強。截至今年9月底，公司總資產818.13億元。
長江商報記者發現，康美藥業超800億資產規模背後是其瘋狂擴張。過去5年，公司通過投資等使資產規模增長了3.11倍。今年前9個月，公司投資現金流淨流出45.97億元，公司預計未來幾年項目投資資金需求為443.91億元。近期，公司更是一口氣公佈了21個項目投資計劃。
不過，康美藥業的擴張圈地跡象明顯，擬投資30億元的中國-東盟康美玉林中藥材(香料)交易中心及現代物流倉儲項目推進已經5年，目前僅投入3300萬元。
備受關注的是，支撐公司大規模對外投資的是大規模募資。Wind數據顯示，上市以來，公司通過配股、定增、發債等累計募資803.93億元，這一融資規模與公司資產規模不相上下。
伴隨著公司募資不斷，其資產負債率不斷攀升，且負債結構有待完善。
二級市場上，近半年來，公司股價下跌了六成，曾經1405億元的市值如今僅剩下547億元。
上週，針對上述加槓桿擴張、股價大跌等問題，長江商報記者向康美藥業發去採訪函，但截至發稿時止，未獲得回覆。
市值6個月蒸發857億
身處輿論漩渦的康美股份市值仍在縮水。
康美藥業曾是一家中藥飲片生產企業，2001年3月19日在上交所掛牌交易。
財務數據顯示，從2007年開始，公司實現的淨利潤突破億元，並持續以20%的速度增長。2017年，其實現的營業收入、淨利潤為264.77億元、41.01億元，分別較2007年增長了19.46倍、27.09倍。今年前9個月，公司營業收入為254.28億元，同比增長30.31%，淨利潤38.47億元，同比增長22.10%。
二級市場上，以後復權價看，股價整體上呈現上升走勢，至今年5月29日，股價最高達1243.48元，較其12.57元發行價增長了97.92倍。
然而，從今年5月29日開始，股價持續下跌。今年10月17日至19日，股價接連下跌，連續三個交易日跌停。11月30日，股價最低跌至10.34元(非復權價)。近幾日，雖然有所回升，但仍然在11元左右徘徊。12月7日，股價收報11.01元。
上述數據顯示，近半年來，公司股價最大跌幅達63.40%。股價大幅下跌的同時，市值急劇縮水。今年5月29日，公司市值還有1405.12億元，而12月7日，市值只有547.62億元，短短半年時間，857.50億元市值灰飛煙滅。
市值大幅縮水的背後，或與康美股份陷入輿論漩渦有一定關聯。
今年9月21日，公司控股股東康美實業實際控制的博益投資法定代表人王廉君被公安部門採取強制措施，原因是涉嫌股價操縱。
康美實業由馬興田及其妻子許冬瑾控制，旗下的博益投資繫馬興田的二級市場股票投資平臺，參股了包括普邦股份、藍盾股份、萬馬股份等多家A股公司。
康美藥業公告稱，王廉君的內幕交易系普邦股份，與康美藥業無關。對此，市場認為，作為馬興田的操盤手，王廉君的被查或多或少會波及到康美藥業。
值得關注的是，股價大幅下跌對馬興田帶來不小的壓力。截至目前，康美實業持有康美藥業32.91%股權，累計質押32.76%股權，股權質押比高達99.53%。近半年股價跌逾六成，康美實業的平倉風險可想而知。
融資800億擴張，納入合併範圍公司達124家
康美藥業官網顯示，公司全面打造“大健康+大平臺+大數據+大服務”體系的中醫藥全產業鏈精準服務型“智慧+”大健康產業，運營模式為產業鏈一體化。
不過，康美藥業並不滿足於維繫目前的業務，頻頻對外投資擴張。截至今年6月30日，納入合併範圍的公司已達124家。
長江商報記者發現，康美藥業的擴張，多是與當地政府、合作對象簽訂一個鉅額投資大單。目前，公司已先後在青海、甘肅、吉林、雲南等地建立全國重要中藥材工業基地。2016年至今，公司先後與雲南、重慶、貴州方面簽訂戰略合作協議，擬分別投資80億元、 50億元、50億元，在當地佈局醫藥產業。
最近，康美藥業公佈了21個項目投資計劃，包括中藥材交易中心及物流倉儲、中藥材專業市場、中藥產業園、大健康產業園以及智慧藥房、智慧藥櫃和醫院項目等。
根據康美藥業已經公佈的項目投資計劃，未來幾年，預計的項目投資資金需求為443.91億元。
為了支撐公司擴張，康美藥業頻頻募資。最近的一次募資是發行公司債，擬發行的規模為不超過60億元。
Wind數據顯示，上市以來，康美藥業累計募資高達803.93億元，其中，直接融資679.98億元，佔比達84.85%;間接融資金額達123.95億元，佔比15.42%。直接融資方面，IPO首發融資2.26億元，配股、定增、優先股和發債券融資分別為34.70億元、96.52億元、30億元 、516.50億元。
財務數據顯示，截至今年9月底，康美藥業貨幣資金為377.88億元。針對鉅額資金閒置而不用於還債等質疑，康美藥業表示，一個大型的建設項目，從開始設計到完工投入使用，週期一般為4-5年，部分偏遠區域因當地氣候、交通等因素影響則需要更多時日，而康美藥業這樣的投資模式，勢必需要較多的資金維繫。
康美藥業的擴張被貼上圈地的標籤，源於其投資進度過慢。2013年11月，康美藥業董事會審議表決通過的中國-東盟康美玉林中藥材(香料)交易中心及現代物流倉儲項目，擬投資30億元，截至今年6月底僅投資3305萬元。另一個擬投資10億元的中國-東盟康美玉林中藥產業園項目，也只投資5806萬元。
存貨畸高，負債結構有待改善
募集鉅額資金進行擴張的康美藥業負債率不斷攀升，加槓桿擴張後的風險需警惕。
近年來，康美藥業資產負債率持續攀升，截至今年9月底升至57.56%，較2016年的46.40%上升了11.16個百分點。雖然公司賬面貨幣資金高達377.88億元，償債能力看似較強，但272.26億元的債務高懸，每年產生的財務費用也不菲。今年前9個月，公司財務費用高達 10.99億元，已經超過去年全年的9.69億元，而2015年，其財務費用為4.49億元，兩年多翻了一倍。與日俱增的財務費用將持續吞噬公司淨利潤。
資產負債率持續攀升的同時，公司債務結構有待改善。康美藥業的債務主要由短期借款及應付債券構成，公司無長期借款及一年內到期的非流動負債。截至今年三季度末，公司短期借款124.52億元，應付債權147.74億元。由此可見，公司短期債務佔比較高，長期債務 比重相對而言並不高，這樣的債務結構，雖然公司有接近40億元資金在手，但仍然會對公司的流動性產生壓力。
此外，公司存貨也是居高不下。2015年至今年9月底，其存貨餘額為97.95億元、126.19億元、157億元、184.50億元。今年9月底的存貨約佔公司同期流動資產的28.17%。接近200億元的存貨也佔壓了公司流動資金。
值得關注的是康美藥業的其他流動負債奇高。截至今年9月30日，其他流動負債這一指標值為97.50億元，較去年底增加了47.50億元，增幅為95%。對於近百億其他流動負債，康美藥業未做具體解釋。
康美藥業大擴張之時，公司的銷售費用、管理費用也是逐年上升。隨著公司規模擴大，管理費用相應增長，但公司的銷售費用增幅過大，也讓人意外。2017年全年，公司銷售收入為264.77億元，對應的銷售費用為7.41億元。而在今年前9個月，公司實現銷售收入254.28 億元，銷售費用為7.94億元。營業收入比去年前年少10.49億元，銷售費用卻多出0.53億元。(長江商報 記者 沈右榮)
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