事件：公司與福建億鑫鋼鐵有限公司簽訂框架協議，雙方利用各自所擁有的鋼鐵產能指標進行戰略合作，設立合資公司。其中三鋼閩光以名下所屬產能指標（鐵 122 萬噸、鋼 135 萬噸）、現金等資產出資，佔比 51%；億鑫鋼鐵以名下所屬置換後的產能指標（鐵 96 萬噸，鋼 120 萬噸）、全部的土地及雙方共同確認可用的公輔設施、現金等資產出資，佔比 49%。本協議僅為戰略合作框架協議，具體合作事項及總體投資金額尚未明確；
所購產能指標有望落實沿海戰略： 11 月 19 日，公司披露通過競拍以 18.14億元價格取得山鋼集團萊蕪鋼鐵新疆有限公司所屬鋼鐵產能指標（鐵：122 萬噸、鋼：135 萬噸）。根據框架協議，合資公司地址位於億鑫鋼鐵廠區內，地處福建沿海地區，通過此次合作將有助於公司將所購產能指標落實沿海發展戰略，不論是從需求端還是原材料端，物流優勢更為明顯，進一步提升成本優勢；
關注後續資產整合進度：在上半年完成對泉州閩光（原“三安鋼鐵”）的整合後，公司目前生鐵、粗鋼產能分別為 802 萬噸和 850 萬噸，有效解決了上市公司與三安鋼鐵長期存在的同業競爭問題，在福建省內市場佔有率達到 50%。收入規模和盈利水平大幅度提高，進一步提升市場競爭力。後續公司將繼續推進集團鋼鐵主業整體上市，適時啟動收購羅源閩光工作，疊加新購產能指標，總粗鋼產能將增至 1300 萬噸，屆時在福建市場佔有率將達到 70%以上。考慮到羅源閩光同樣位於沿海地區，公司沿海發展戰略已逐漸清晰；
限產政策反覆擾動鋼價：11 月鋼價較大幅度回落，在下游需求總體平穩情況下，核心原因在於環保限產政策的放鬆甚至退出。經過前期調整，近期限產政策反覆造成鋼價進入震盪階段。雖然迫於經濟下滑壓力及政策的科學理性化，供給端限制性政策的退出是方向性的，但隨著空氣汙染形勢加劇，不排除後續環保限產階段性趨嚴。當前產能利用率接近閥值，邊際供需輕微的變化都將帶來價格極大的波動。若供給端能夠得到有效控制，有望帶來反彈行情；
投資建議：公司通過簽訂框架協議，有望將前期所購鋼鐵產能指標落於福建沿海，進一步落實沿海發展戰略，提升物流成本優勢。公司近年來兼併重組動作頻繁，後續還將推動羅源閩光的收購工作，省內龍頭地位不斷夯實。四季度受限產政策放鬆影響，鋼價及盈利回落，短期環保政策存在反覆的可能性，有望帶來鋼鐵板塊反彈機會。預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 4.06 元、4.26元和 4.38 元，對應 PE 分別為 3.4X、3.2X 和 3.1X，中長期維持“增持”評級；
風險提示：框架協議無法履行合作終止，限產政策反覆，宏觀經濟回落。
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