事件：公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议，双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，设立合资公司。其中三钢闽光以名下所属产能指标（铁 122 万吨、钢 135 万吨）、现金等资产出资，占比 51%；亿鑫钢铁以名下所属置换后的产能指标（铁 96 万吨，钢 120 万吨）、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产出资，占比 49%。本协议仅为战略合作框架协议，具体合作事项及总体投资金额尚未明确；
所购产能指标有望落实沿海战略： 11 月 19 日，公司披露通过竞拍以 18.14亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标（铁：122 万吨、钢：135 万吨）。根据框架协议，合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内，地处福建沿海地区，通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略，不论是从需求端还是原材料端，物流优势更为明显，进一步提升成本优势；
关注后续资产整合进度：在上半年完成对泉州闽光（原“三安钢铁”）的整合后，公司目前生铁、粗钢产能分别为 802 万吨和 850 万吨，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，在福建省内市场占有率达到 50%。收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市，适时启动收购罗源闽光工作，叠加新购产能指标，总粗钢产能将增至 1300 万吨，届时在福建市场占有率将达到 70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区，公司沿海发展战略已逐渐清晰；
限产政策反复扰动钢价：11 月钢价较大幅度回落，在下游需求总体平稳情况下，核心原因在于环保限产政策的放松甚至退出。经过前期调整，近期限产政策反复造成钢价进入震荡阶段。虽然迫于经济下滑压力及政策的科学理性化，供给端限制性政策的退出是方向性的，但随着空气污染形势加剧，不排除后续环保限产阶段性趋严。当前产能利用率接近阀值，边际供需轻微的变化都将带来价格极大的波动。若供给端能够得到有效控制，有望带来反弹行情；
投资建议：公司通过签订框架协议，有望将前期所购钢铁产能指标落于福建沿海，进一步落实沿海发展战略，提升物流成本优势。公司近年来兼并重组动作频繁，后续还将推动罗源闽光的收购工作，省内龙头地位不断夯实。四季度受限产政策放松影响，钢价及盈利回落，短期环保政策存在反复的可能性，有望带来钢铁板块反弹机会。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 4.06 元、4.26元和 4.38 元，对应 PE 分别为 3.4X、3.2X 和 3.1X，中长期维持“增持”评级；
风险提示：框架协议无法履行合作终止，限产政策反复，宏观经济回落。
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