投資亮點：首次覆蓋東方證券公司（600958）給予中性評級，目標價 10.00 元，對應估值倍數 19e 1.27x P/B。
理由如下：領銜券商資管，受益於大資管迴歸主動管理之勢。1）領先的資管平臺：公司當前券商資管主動管理規模超過 2000億元，並作為第一大股東持有匯添富基金 35%股權、通過全資子公司東證資本從事私募股權投資業務；其資管收入及利潤佔比遠超同業併成為最主要盈利貢獻。2）堅守價值、注重長期，打造大資管時代先發優勢：東證資管擁有一支 200 人的專業化團隊；堅持價值投資、打造行之有效的長期投資機制、保持市場化激勵機制，預計未來 3~5 年公司管理規模有望保持 15%以上的複合增速。3）資管領域稀缺上市標的：大資管背景下，具備主動管理能力的資管公司將迎來快速發展；而東方證券有望成為稀缺的上市資管標的。
重投資是把雙刃劍，當前時點改善空間大於下行風險。1）投資佈局全面且規模佔比高：公司通過六大團隊開展全產品鏈投資業務；當前金融投資資產規模近 1200 億元，佔總資產比例遠高於同業。2）高自營業務佔比使得公司業績表現出較大的波動性，股價也呈現較強的 beta 屬性。經歷了 18 年權益虧損的低基數及資產配置的戰略調整，預計公司明年投資業務的修復有望帶動整體業績改善幅度優於行業平均水平。
作為中型券商，其他收費及資本中介業務仍有提升空間。公司淨資本實力居行業第九，但資管及自營以外的其他業務排名均處於行業第十~二十名區間，整體競爭力有待加強。
與市場的最大不同？經歷近兩年市場對於券商股盈利與估值的洗禮，東方證券是當前時點攻守兼備的選擇，兼具資管成長性與券商彈性。
潛在催化劑：1）政策面超預期催化板塊行情；2）資管業務增長超預期。
盈利預測與估值：預計公司 2018~2019 年 EPS 分別為 0.19 元、0.35 元，CAGR 為-18%。當前公司 A/H 股交易於 19e 1.1x/0.6x P/B。基於 SOTP 估值以及 A/H 兩地市場不同估值倍數的考慮，1）首次覆蓋東方證券-A 給予中性：目標市值 699 億元=資管分部 227 億元（15x 19e P/E）+券商分部 472 億元（1.0x 19e P/B）；目標價 10.0 元，19e 1.27x P/B 及 11%上漲空間。但考慮其高投資及資管業務佔比，建議關注公司高彈性。2）首次覆蓋東方證券-H 給予推薦:目標市值 463 億元=資管分部 227 億元（15x19e P/E）+券商分部 236 億元（0.5x 19e P/B）；目標價 7.3 港幣，對應19e 0.84x P/B 及 37%上漲空間。
風險：股質風險暴露超預期；市場大幅波動拖累自營表現；資管增長不及預期。
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