创客猫注：在“第18届中国股权投资年度论坛”上，普华资本董事长＆头头是道基金创始人曹国熊、青松基金创始合伙人＆A8新媒体集团有限公司主席兼CEO刘晓松、道生资本创始合伙人吴彬以及梅花创投创始合伙人吴世春围绕《超级天使的投资哲学》为主题，进行了精彩的圆桌讨论。由英诺天使基金创始合伙人＆中国青年天使会会长李竹担任圆桌主持。
天使投资人逐渐由个人转为机构化，这是天使投资目前很明显的变化。刘晓松表示一个基金要做好，就应该有组织。包括在人员的培训上，只有价值观统一，基金才能走得更长远。
曹国熊认为天使机构化的原因是由于行业的发展，导致目前天使轮融资金额越来越大。除了资金上的支持，机构化可以帮助企业在战略上提供更多的帮助。
“当看好一件事的时候，不要放弃，持续下注，不要交了学费后等着别人去收割。”这是吴世春的投资哲学。
吴彬认为，天使投资要想得到较好的回报，特点有两点：一、参与得早；二、抓住好项目。
以下为对话实录：（经创客猫编辑有删减）
天使投资逐渐从个人转为机构化
李竹：大家都做天使投资很多年了，也经历过很多波峰和波谷。从你们做天使投资到现在，感觉这个行业有什么变化？有没有一些故事可以讲一讲的？
刘晓松
刘晓松：天使投资这个名字是2010年、2011年左右被大家知道。
当时清华经管学院搞了一个中国十大天使投资人，我记得最早一批人有雷军等等。但是上台的人，包括我自己，在这之前都不觉得我们是天使。冯仑说天使的背后都是魔鬼，资本家都是一样的，没有什么天使不天使的。在2010年之前大家看见好的项目和喜欢的项目就投了，没有把它当做一个天使。
大概2012年左右，出现大量的机构天使。比较早的就是徐小平，还有包括青松基金。当时雷军和我们探讨过，干天使适不适合机构来干？他是觉得不适合，所以他干YY和UC，全是他个人干的。
我觉得一个基金要干好，还是得有一个组织。我现在的逻辑是，管基金就得像企业一样管，包括人的培训，还有价值观得统一，才能走得长。
要说变化，最早不知不觉做天使，然后是名正言顺做天使，最后是组织化做天使。
曹国熊：现在机构化天使越来越多，跟整个企业发展的环境也有关系。他需要的不仅仅是钱了，可能十年前我们给一小部分钱就能起来，现在投资的金额也越来越大，大的天使轮越来越多。
倒不是说他想要融那么多，而是这个行业本身发展就需要那么多钱。给了钱之外，可能在行业上，在战略上的各种帮助会越来越多，所以还是机构化的天使会越来越多。这是一个非常明显的变化。
李竹：你现在个人如果来投一些项目是用什么样的标准来看？为什么在4亿美金的时候投今日头条呢？
曹国熊
曹国熊：其实也看不清楚，朋友推过来的，觉得也不错就投了。现在个人也挺少投了，必须有机构在，要跟着基金去投。基金去找一些天使的项目，一定是自己非常熟悉的人，或者说靠谱的朋友推荐过来熟悉的人，这是第一个前提。
第二个前提，还是会在我们所熟悉的这些领域。因为只有熟悉的领域，不管从人脉、从经验、从行业的发展，我们也看得略微清楚一些，可能能帮到他一些。
吴世春：我也是从个人天使到机构天使的转变。一直到2014年，觉得第一，需要有更多的钱来覆盖更多的项目，需要有一个机构化的团队，包括投后管理和退出，还有前面的募资。所以慢慢团队越做越大，管理的项目越来越多。现在我觉得已经不叫天使投资了，应该叫早期投资，覆盖的范围从天使轮一直到A轮，这个阶段都能投。所以我觉得这是天使投资人一个很明显的变化。
李竹：往后面走，机构化会不会成为一个趋势呢？
吴世春：你发现自己投的项目，有一种冲动还是会往后面走。我们坚持在早期覆盖项目，后期不断加重，有的项目会一投连续投三四轮。
今年敲钟的小牛电动，我们在这个项目上面投了四轮，每一轮我们都覆盖，并且在后面两轮我们也是领投，别人不看好的时候我们还领投，这已经超出了一个天使投资的范畴。
吴彬：我有好几点跟世春挺接近的，也是从个人慢慢成立机构。
天使行业的变化是在机构化，好像身边越来越多的朋友是这样，背后的原因就是我想要更加规范，项目越来越多。相对VC和PE，中后期往前面走的，越来越多，这个也比较明显。
早期投资的“必杀技”
李竹：你们在投资的过程当中最看重哪一个领域？在这里面有没有自己一些投资的哲学和观点？每个人能不能跟大家分享一下？
吴世春
吴世春：因为我们做早期投资，最早的时候只能看人，我发现这种钱比较难赚。
投手游大掌门的时候，他们是做社交游戏，后来做了好几次转型，中间没有钱，我们继续借钱给他们。
趣店也是，罗敏几次创业一直加注，后来在金融科技上面获得成功。小牛电动发生了太多的事情，好像就没有很顺的时候，都是赚得非常困难的钱。只有那种非常困难的钱，才适合我们这样的人赚。
如果说投资哲学，就是对一个事情不能放弃，你只要看好他，就要持续下注，不要交了学费，最后别人去收割了。
吴彬：现在看下来，回报比较好的有几个特点：
第一，要参与得早。像唯品会等都是按照创始人1：1投的。当时他来找你的时候，主要都是你自己的资金。在某方面你比较有经验，有一些事情能聊到一起，所以要参与得到。
第二，好一点的项目。基本上或者是全部，这个人都中间转型了，什么东西让你坚持下来，就是人。
第三，要拿得久才能让自己有比较有自豪的背景。
李竹：天使有一个特点，早是一个非常重要的特点，你是第一个参与进去的，你是双重角色，你可能是投资人，也是合作者，这就是认知的红利。
天使投资人从人脉红利、从认知，比别人早赚钱。天使投资人比的是认知更早。
刘晓松：李竹讲得对，你要做天使做好，早期投资就是要早。青松基金最看重的就是行研，行研的主要目的就是先人一步看到机会，你必须比别人最少早半年看到未来半年要发生什么。所以青松基金一直强调不懂就别说话，没有一万小时的行研就别开口，好好去做功课。
行研最难的其实是怎么定义新的领域。
在2011年的时候，青松基金把整个基金定义到移动互联网这个细分领域。那个时候移动互联网叫细分领域，谁拿出报告我做一个行研，研究的是互联网，但是到今天你如果说我做一个行研，做移动互联网，那你简直就是胡说，这个行业太大了。
今天如果你要做行业，你要做到什么呢？比如说我们现在青松基金做了一支基金，叫青松智慧基金，专门做人工智能的。我们专注在四个细分赛道，人工智能和医疗是我们的一个赛道，我们也定义得很清楚，通过人工智能在医药哪些方面作为细分，大概有五个点。只有在这样的细分点上去做研究，你才可以看透说半年以后发生什么，你没有牛到这个程度，哪个行业半年以后发生什么，你都能看到，这是不可能的。
第二你的精力也有限，你不可能研究太多的行业，所以做行研最难的是定义细分领域，每个时间点细分领域的定义又不一样，这是一个观点。
第二个观点就是赛道，有没有赛道是长青树。基本上每个赛道都有企业，每个细分领域都有周期，有的周期长，有的周期短，在做行研和赛道选择上面，一定是在细分的时候发生的。
我举一个例子，在2012年的时候，其实我们当时看到了视频，3G开始开放。3G开放是一个非常重要的信号，就是说手机上的视频商业化时间来了。所以我们当时是有五个团队在干视频直播的，然后有教育，还有很多行业通过视频去看有没有可能对接。教育很多都起来了，我们也可以去跟，但是赚不了多少钱，所以一定要做早期。
也正是因为这个，所以我们大概投出了八个独角兽，是从第一轮投的，等到后期投独角兽，已经20亿了，变成30亿，你再扣掉，也挣不了多少钱。李竹说要有什么秘籍，大白话叫行研，行研这句话听起来很枯燥，你怎么做行研还是有很多的讲究。
李竹：你们做了行研之后，一个是选择企业，第二个在企业发展过程中，也能给一些帮助。包括你们孵化映客。
刘晓松：我们投整个项目当中，转型成功的项目很少，成功的独角兽只有一个，其他的都是从赛道上跑出来的。
我们基本上不太主张创业者去转赛道。青松基本的逻辑，帮忙不添乱，创始人在找你的帮忙的时候，你就得去热情帮忙，不太过多干预他的决策。也有到中间去换赛道的，我们也不干涉他，他自己换。
曹国熊：天使投资非常早期，有太多的不确定性。我的体会，在投的时候，应该选择的是相信这个人，要琢磨和分析他。在投的里面是随缘，做早期天使没有说一定要刻意投，或者一定不投。
第二，如果是天使投资，我还是会在自己比较感兴趣的，或者比较有积累的一些领域去投。不管是赋能也好，帮助也好。我对内容比较感兴趣，很容易判断出来哪些是可以做一些天使投资。
做天使投资太多的不确定性，所以我要觉得分析两个事情其实是很难用在天使投资上的。天使投资更多是相信这个人能做成，现在大家都是有投资机构的，用机构在投资，所以最后这个判断很关键的一步是在下一轮做Pre-A的时候，我们这个筐里面有很多优秀的种子，是不是应该加注和持续帮助这个企业，这个时候要有更多的分析和判断。
天使投资更多靠的是一种直觉，或者你的人脉。往后VC的时候，需要更多机构的配合，需要更多的分析。
李竹：你现在看好哪些方向，或者是明年看好哪些方向？
曹国熊：我们看好的领域有很多，消费是一个，医疗领域里面的精准医疗下面细分的方向，还是有较多的投资。现在硬科技的天使都很贵，都需要很多的钱。
李竹：大消费、精准医疗和硬科技。刘晓松提到了人工智能。明年你们看好哪个领域？吴世春。
吴世春：我们有几个方面，一个是现在的智能制造、消费升级，还有出海下乡，还有就是微信生态互联网，就是这几个关键领域。
吴彬
吴彬：有些领域肯定会持续看好的，比如说人工智能、新消费。至于说明年或者是后年，因为我个人偏好TO C，接下来也会多看一些企业供应链信息化的企业。
在你有能力融资时，就应储粮备战
李竹：现在天使投资是不是也出现了向头部集中的趋势？尤其是因为机构化以后，LP对这些机构的选择，对GP的选择都是比较挑剔的，这个马太效应是不能存在的？未来几年经济的波动是一个大的趋势，不确定性比较多，尤其是昨天谈到了投资和募资的下滑，你们的策略是什么，有没有什么新的布局的想法？
曹国熊：天使投资肯定是存在的，它需要一定的视野。其实做一个小而精的，持续帮助创业者的天使投资，是两极分化的。小而精也是可以把服务做得更加细。
第二是现在目前大的环境下，大家都讲虽然是冬天但很有信心，觉得春天马上到来。天使投资需要的资金不大，我至少没有感觉到寒冬，更深的感觉是在下一轮融资的时候，接棒的提前度可能更加精挑细选一些。
吴彬刚才的一个观点很好，如果是你真的非常欣赏的创始人和创业者，那就是时点。中间这个短缺的过程，你帮他顶过去。这个一开始真的是看不清楚，他一定会犯错，我们也要允许他犯错，可能在转到第三个方向的时候，在这个寒冬期，既然选择了相信，还是要更好对待创业者，支持力度可能更大一些。
刘晓松：天使投资的马太效应是已经出现了，而不是会不会出现。这一轮经济周期下来，基本上非常多的天使投资人都不好意思在说自己在干天使了，因为也募不到资了。其实投资的风险是靠概率来消除的，就是你得投足够多。这个企业你看好，将来他是独角兽，这一定是胡说八道。你问我投十个，能出一个独角兽，我能有感觉的，但是哪一个我不知道，这就是通过概率来获得。
有一个项目肯定是超高回报，其他项目可能会很平庸，但是你的策略必须让这10%的机会发生。我们投资的时候，就是要求每个项目有30倍的潜力，然后实际我们要求最少10%的项目，我们大概做到10%的项目是300倍的回报，这个成绩算很好了。
为什么我现在看好人工智能和科技，我也非常看好清华系的同学，就是因为他们踏踏实实地做科技，甚至去做延伸的技术，这个变得越来越重要。为什么华为有这么大的价值呢？因为他干了非常多的原生技术。所以基金第一可能需要更长，像美国那样十几年的基金应该有，深圳市有一个天使母基金，政府投钱，不要回报，这个非常伟大。
李竹提的这个问题，在经济环境下面大家需要思考的我觉得有几点。
第一，一定是把时间轴拉长来看机会；
第二，短期一定是盯住自己的现金流，我是希望我们的被投企业一定要存足自己的粮食，另外就是融资不是在你缺钱的时候再去融资，而是你能融资的时候，你没有足够粮食储备的时候，你就要融资。
我投资的时候基本上不去看资金使用的，我觉得没有什么使用的地方也得存钱。创始人有钱，打起仗来心里踏。
李竹
李竹：你的投资节奏会是什么样的？是保持原来的投资节奏吗？
刘晓松：青松基金在过去12个月投资节奏是加快的，因为我们觉得我们看的细分领域基本上没有变化，我们看消费、人工智能、教育、文娱，基本上没有什么太大的变化。文娱很多人不太看好，说文娱是重灾区，其实你错了，现在文娱特别便宜，经济不好的时候口红效应，是最反经济周期的，这个时候你不投，你什么时候投？你要逆向来想这件事情。
吴世春：今年我们还是做了几件事情，第一，我们把我们一期、二期LP的钱，本金该给了LP了，四年的时间还本，还是比较快的回报给LP。今年LP继续投我们新的基金，今年我们完成了两支人民币基金的募集，这也是非常快，就是快募快投快退。今年投资速度跟去年相比没有明显的下降，还是保持自己的节奏。
我们认为早期的股权投资对于新经济来讲，是穿越寒冬周期最好的一个武器，因为第一早期便宜；第二新经济是现在中国最大的发展动力。现在投的企业都是三五年后去上市，或者敲钟的企业，所以穿越这个周期是没有问题的。
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