12月9日，业界知名新媒体《梧桐树下V》对外发布一篇标题为《应收账款拖垮现金流 重营销轻研发 广誉远能走多远？》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。
据《梧桐树下V》撰文：广誉远中药股份有限公司，简称广誉远，代码600771，通过与东盛科技资产置换，而于2013年7月完成重组上市，控股股东为西安东盛集团有限公司。
2016年，广誉远开展重大资产重组，以发行股份的方式购买了东盛集团、磐鑫投资、鼎盛金禾持有的山西广誉远合计40%股权。资产重组完成后，上市公司对山西广誉远的持股比例从55%提高到95%，进一步加大了在中药资源领域的布局，而山西广誉远进一步成为上市公司最重要的利润担当，奠定了上市公司业绩快速增长的基础。
目前，广誉远主要从事中药产品的生产、销售，属于医药制造业，核心业务为中成药业务。其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸则被列入山西省非物质文化遗产名录。
一、业绩5年持续稳增
自重组上市的2013年说起，广誉远近几年的业绩节节高升。
（注：除特殊说明外，本文金额单位为人民币亿元）
5年时间，收入大幅增长，利润从亏损到盈利，净利率节节高升。
2018年前三季度，业绩依然保持持续大幅增长。
持续上涨的重要秘密，是毛利率水平的大涨且坚挺。
由上图可见，近几年，广誉远毛利率持续上涨，最高点出现在2017年的82.38%。
从主营业务分类来看，医药工业贡献了最大的毛利率水平，也就是中药生产业务。
（单位：%）
2017年，受医药企业“两票制”的影响，医药商业的毛利率有所下降，但高高在上的医药工业业务稳定了全公司整体盈利水平。
厉害！
二、难掩尴尬的现金流
如果说利润是一家上市公司华丽的外套，那么现金流便是最后的遮羞布。
然而，广誉远的现金流并没有遮住羞。
从2013年到2018年三季度，广誉远的利润和现金流走出了一个尴尬的剪刀差。
似乎，赚的越多，花的钱就越多。
利润背后没有现金流，所有的业绩并没有什么用。
是什么掏空了现金流，还是最常见的套路——应收账款。
随着收入节节高的，还有广誉远的应收账款。到2018年三季度，期末账面应收账款已经超过了公司当期实现的营业收入。
继续深挖会发现，广誉远的收入大涨，是依靠不断的给予赊销政策而堆积起来的。
笔者整理了如下的数据：
注：
1.“当期实现营业收入”取当年公司营业收入金额，“当期形成应收账款”取当年年末应收账款按账龄分类的1年以内。
2.由于季报不披露附注，故2018年的数据选择半年报内容。其中营业收入取2017年3、4季度和2018年1、2季度的合计，应收账款取2018年半年报应收账款按账龄分类的1年以内。
按照期间配比的原则，计算出的应收账款占收入比，数据越来越大。也就意味着，公司给客户的赊销政策越来越宽松。
所以，没有现金流也就不奇怪了。
三、重营销 轻研发 能走多远?
说到药企，销售费用和研发支出自然必须说。
销售费用占营业收入比（%）
研发支出占营业收入比（%）
跟同行业的6家上市公司比，广誉远有着最多的销售费用和最少的研发支出。
最舍不得花钱做研发，却最舍得花钱做营销。
真是，我们不一样。
不过，2017年广誉远的研发支出突然多了起来。2017年公司累计研发支出为3,530.98万元，占收入比为3.02%，较以往年度明显改善。
所以，人家也开始狠心投入研发了吗？
是不是真的大力投入研发了，不好说。不过，可以肯定的是广誉远在突击研发。
根据2018年三季报利润表的公告，2017年1-9月公司累计研发费用509.19万元。
而2017年年报显示，全年公司累计研发费用3,126.34万元。（此处仅考虑费用化的研发支出）
也就是说，2017年10-12月短短三个月内，公司发生研发费用2,617.15万元。3个月花掉的研发费，已经比前9个月花掉的多了4倍。
是研发人员突然涨工资了吗？还是研发设备折旧突然多了？还是研发材料一下子就涨价了？
更大的可能，是在突击研发。
笔者不禁要问，有业绩，没有现金流；重营销、轻研发的广誉远，能走多远？
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