今年中藥股真的禍不單行，康美這還沒緩過氣，“中藥五虎” 之一的雲南白藥也因為牙膏被曝光，一度被推上了輿論的風口浪尖。
不久前，有醫生曝光雲南白藥牙膏裡添加了“氨甲環酸”，這是一種醫用的處方藥，作用是止血。小組當時就驚呆了，就像螞蟻上樹裡沒有螞蟻，老婆餅裡沒有老婆，白藥牙膏裡也沒有“白藥”，只有西藥。
那時候，雲南白藥正在停牌，躲過了一場血雨腥風的股價廝殺。停牌籌劃事項是吸收合併自己的大股東，又可以稱作是整體上市。
11月23日，雲南白藥復牌了，伴隨著輿論漸漸平息和重組方案落地，復牌第一天就大漲近七個點。市場可能主要盯著兩點利好：
1. 公司給流通股東提供了現金選擇權——如果你手上有云南白藥的股票，就可以按63.21 元/股的價格賣給公司，相當於提供了一個63.21元的金剛底了。2. 公司推出了回購方案，回購股份用於員工持股計劃，成本不超過76.34元/股，總金額不低於7.635億元,不超過15.27億元，按上限回購的話，金額佔市值的2%左右。但其實這個重組方案內藏玄機。
01 福建首富陳發樹的珍瓏棋局
福建首富陳發樹面對這份方案可能心有不甘，畢竟白藥是他謀劃了十年的局。
陳發樹是誰？
他以倒賣木材起家，後來創立了新華都，在2000年入股紫金礦業，成為其第二大股東，07年的時候就成為了福建首富。2008年，陳發樹邀請還在盛大的唐駿成為新華都的CEO，天價薪酬把唐駿推上了“打工皇帝”的寶座，不過後來唐駿因為學歷造假惹起了不小的爭議。
從新華都到紫金礦業，陳發樹運作國有資本可謂經驗豐富。09年的時候，他盯上了雲南白藥。當時的操刀人包括了唐駿，在合同文本上給陳埋下了一個不大不小的地雷。
當時紅塔集團想轉讓手上的6581萬股雲南白藥，陳發樹馬上抓住了這個機會。但天不遂人願，最終由於中國菸草拒絕此次股權轉讓而失敗。之後陳發樹為了白藥的股權，耗資幾千萬打了五年的官司，仍然黯然敗訴。
2016年，陳發樹苦等的機會又來了。雲南國資委和白藥控股開始推進的混合所有制改革，新華都趁勢入主。同時，陳發樹還一直在二級市場買雲南白藥，最終通過直接持有和繞道新華都間接持有，終於成為雲南白藥的實際第一大股東。
小組毛估估了估，陳發樹為了這個第一大股東，花了大概230億。而2017年胡潤富豪榜上陳發樹的個人財富也就250億，可見其對雲南白藥的執著。
此次重組的目的是為了吸收合併其大股東白藥控股，重組分三步：
1、白藥控股還了一部分錢給新華都：先定向回購新華都持有的白藥控股部分股權，再進行定向減資。2、白藥控股的估值為508.13億元，這部分錢怎麼來呢？雲南白藥不是用自己賬上的錢，而是通過向雲南國資委、新華都、魚躍集團以76.34元/股的價格發行股份6.65 億股用以收並白藥控股。這個價格比停牌前的價格高了8.7%。3、因為是雲南白藥吸收合併自己的控股股東，白藥控股的資產裡原先持有的4.32億股雲南白藥會被註銷，相當於雲南白藥只增發2.33億股。也就是但畢竟股數還是變多了，所以中小股東的持股比例就會下降。這次重組之後，陳發樹持有云南白藥的股份從23%變成了25.1%，看起來是上升了；傷心就傷心在雲南國資的持股從18.68%也變成了25.1%。雲南白藥的股權結構會變為這樣：
重組後，雲南省國資委和新華都及其一致行動人股份一樣了，並列成為雲南白藥第一大股東，都沒有上市公司的實際控制權。這一波混改，明面上其樂融融，實際上陳發樹的新華都力求勝天半子，但還是輸了。
02 白藥控股：我窮的只剩下錢了！
對上市公司來說，合併的大股東的資產質量對自己影響很大。白藥控股的業務如下：
白藥控股旗下的資產，出了雲南白藥股權以外，主要有云南雲藥（藥品研發）、天頤茶品（紅茶經營）、深圳聚榮（應收賬款的融資）、大理置業（房地產經營）等，暫時都不成規模，業績很不穩定：
從白藥控股其他資產的利潤情況可以看到，其16、17年都是虧損的，但在18年有又轉負為正，每年的收益很不穩定。可以說白藥控股旗下最優質的資產就是雲南白藥的股權了。
那白藥控股估值508.13億元，除雲南白藥的股權外，其他資產估值177.87億元。估的都是這堆沒法保證盈利的資產？
雲南白藥要是做冤大頭，100多億就收了這些，還能復牌首日大漲嗎？市場資金也不傻。
我們仔細看白藥控股的報表，賬上躺著現金類資產185億多：
也就是說，雲南白藥還划算了，用摺合價值178億的股份買了185億的現金和一堆暫且忽略不計的資產。
雲南白藥缺錢嗎？為什麼要發股份買一堆錢呢？
03 項莊舞劍，意在沛公
雲南白藥根本不缺錢，自己正愁一堆錢用不出去呢！
根據雲南白藥的三季報，其貨幣資金和交易性金融資產有近87億，大量現金長期投資低息的貨幣基金和銀行理財。現在收了自己的大股東，再來185億現金，雲南白藥不是旱死，而是澇死了。
雲南白藥和那些嗷嗷失血的民企不一樣，它要擔憂的不是資金流的問題，而是資金利用效率的問題了。
既然這次整體上市不圖股東的資產，那圖的是什麼呢？
核心資產的控制力。
這次整體上市，其實是一次對鼎立的三國的定向增發。
重組前，雲南國資、魚躍和新華都共持有云南白藥45.77%的股份；重組後，三者持股總和增至55.78%——大股東整體持股比例上升了10個點！
相應的，中小股東合計持股也就從50%以上降至了水位線以下。
雲南白藥，是彝族名醫曲氏以命相護、遺孀在解放後獻給新中國的中藥秘方，也是這家700多億市值的公司安身立命的護城河。
這幾年有一種公司研究觀點認為，核心龍頭公司的評價是超越主權國家的。大家對各國的經濟不看好，說白了，美債可能都不安全，那還搞什麼資產呢？搞那些超級跨國公司或者有超強競爭力的公司，比如蘋果，比如騰訊。
像陳發樹這樣的超級富豪，身邊的智囊應該也是很有水平的，在紫金礦業上賺的盆滿缽滿，對於投資機會一向有比較清晰的評估。白藥目前就是他投資體系中比較看好的一個公司，所以才這樣大手筆的投入。
根據小組的摸魚財報小助手，白藥的得分81分，比較健康
成長指標和現金流指標有黃色提示，我們可以去財務詳情中看看細節。傳統財務分析部分，提示了公司銷售收到現金的質量不高，應收賬款週轉率需要關注。
“資產軟、負債硬”部分，提示公司有比較多的存貨和應付賬款。在財務邏輯分析部分，重點提示了公司存貨上升較快，週轉變慢，關注經營回款的壓力。考慮到公司的總體體量和較低的有息債務水平，陳發樹選股票還是有一手的！
回到白藥目前的重組，十餘年，公司從國資主導到民間資本略佔優勢再到各方力量完全均衡，資本進退伴著市場冷暖。A股有很多公司值得長期相伴相守，抄大佬的作業或許是一種不錯的方式。
但是也要注意，好公司不等於好價格，能夠在一個不錯的價格，尤其是嚴重低估犯錯的位置，參與到好公司裡面來，那才是真正的人生機會。
真正掙大錢的是在茅臺跌破100塊買的人，不是漲破700之後叫喊800-1000的那一批。這個市場從不缺參與者，嗓門大的經常買單掙熱鬧，真正掙錢的都是那些悶聲發大財的人，他們會在市場谷底平靜的遞出自己的單子，抄到黃金坑的同時，還心懷善念，治病救人！
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