在流动性趋紧的背景下，近期全球主要股市震荡下行，主要资产价格走低。年终岁尾，2019年资产配置策略成为市场关注焦点。本月以来，高盛、摩根士丹利、美银美林等华尔街投行已陆续发布2019年投资策略报告。
尽管全球市场仍在震荡下行，但华尔街投行普遍认为，现在谈规避风险为时尚早，建议投资风险资产，但对2019年投资持谨慎观点，更加注重投资资产的质量，并建议考虑投资组合多样化，开展合适的风险对冲。值得关注的是，虽然全球经济增长不确定性增加，但投行一致看好2019年新兴市场表现。
新兴市场受青睐
尽管伴随流动性趋紧，今年包括土耳其、阿根廷等在内的部分新兴市场动荡，但目前已发布展望报告的华尔街机构，一致看好新兴市场表现。
高盛本月报告列举的2019年十大主导投资格局的顶级宏观和市场主题指出，巴西、土耳其、俄罗斯、阿根廷以及南非等今年面临困境的一些中型新兴经济体，明年将会有所复苏。另外，其他新兴市场、小型开放经济体也分别存在投资机会。
摩根士丹利也预计，一些多年性趋势将于2019年出现重大转折点，新兴市场资产应该表现更佳。目前，大摩已把2019年新兴市场股市的投资评级从“减持”提到“增持”。汇市方面，大摩指出，新兴市场的弱势多半已经完结，而美国信贷市场的下滑还有发展空间，美元即将陷入颓势。鉴于新兴市场汇率前景改善，该机构更看好新兴市场本币债券，而非硬通货债券。
美银美林预期，2019年新兴市场将进入牛市，由于美元的预期疲软，新兴市场的债权和外汇价格将迎来反弹。
瑞银报告指，明年新兴市场股票和债券均将出现正回报。其中，在今年出现两位数的跌幅后，新兴市场股票在2019年应能获得7%至8%的回报率。此外，新兴市场本地债券应该能回报6%，而硬通货债券则将回报4%。
投资组合应多样化
尽管近期多家华尔街投行预期，2019年全球主要经济体增速仍居历史高位，但2019年将面临风浪。伴随风险资产波动性上升，投行的资产配置逻辑发生转向，并建议考虑投资组合多样化，开展合适的风险对冲。
从经济基本面分析，瑞银表示，全球宏观失衡风险保持低位，通胀得到控制，全球金融环境宽松，所有这些有利因素使瑞银预测，有70%的几率经济将持续扩张至明年年底，然而，瑞银策略师同时也指出，看起来相当良好的前景，也正面临越来越多风险。美国经济的潜在放缓不足以推低股市，但预计波动性将上升。板块方面，相对于昂贵的成长股和防御股，瑞银更青睐价值股、金融股和周期股。备受关注的是，该机构将中国股市上调至“超配”，因考虑到中国市场距离其2008年和2015年估值低点不到10%，且“政策刹车”正在松开；看好铁路设备和相关建筑企业，同时对地产及关联板块持谨慎态度。
摩根士丹利对2019年股市保持中性立场，并将美国股票评级下调至减持，预计2019年底标普500指数达到2750点。在投资风格方面，摩根士丹利偏向于价值股而不是成长股。大摩在报告中解释，价值股集中在金融、原材料、能源和共用事业板块，并对这四个板块给予增持评级，而对科技、医疗和消费板块给予减持投资评级。需要注意的是，摩根士丹利还对金属和矿企给予增持评级，因为相应的板块“正在经历长期的盈利支撑”。
关于各类资产走向，美银美林做出如下判断，即美元将遭遇颓势，美元于2019年初的超调过后走低；大宗商品进入牛市，油、铜、黄金价格均上涨。美银美林给出的2019年推荐交易包括，看多恐慌指数期货基金VXX、看空美国国债利差等。
高盛表示，2019年投资者依然可以保持适度的风险倾向。宏观上考虑投资组合多样化和对冲组合，微观上关注盈利能力高的企业。相比2019上半年，2019年下半年全球市场表现更乐观，同时可关注大宗商品组合。本周高盛发布的“原材料十大交易策略”建议投资者，鉴于大宗商品市场出现前所未有的错位，目前已迎来做多石油、黄金和基础金属的机会。
《2019年全球经济金融展望》报告：
下行风险加剧 全球经济受困多重不确定性
本报记者 刘燕春子
2018年年初，全球经济在经历了短暂的同步复苏后，预计或将迎来转折点。11月28日，中国银行国际金融研究所在北京发布了《2019年经济金融展望报告》，其中，子报告《全球经济金融展望报告》（以下简称“展望”）指出，2018年，全球经济保持复苏，但分化态势明显，主要经济体增速接近触顶，部分新兴市场国家出现金融动荡。展望未来，全球经济面临的下行风险加大。
美国经济见顶或成潜在风险
2018年初，全球经济经历了短暂的“蜜月期”，然而，随着美联储收紧货币政策、地缘政治冲突以及原油市场波动等因素，全球经济扩张的均衡性开始下降。具体而言，展望认为，全球实体经济复苏可能在2019年进入重要转折。一方面，经济增长的动力仍然存在；但另一方面，全球经济的下行风险日益凸显。其中，若全球贸易保护主义持续升级，将严重打击商业信心，过去长期以来担当经济增长重要推动力的贸易恐将成为经济发展的拖累。
与此同时，全球金融市场走势分化特征明显。展望指出，发达经济体金融状况总体上依然相对宽松，股市、债市持续增长，波动率虽有上升但仍相对稳定且低于历史水平。在新兴经济体方面，尽管新兴经济体近年来基本面有所改善，但仍易受发达经济体货币政策正常化和美元升值的影响。
“展望2019年，全球金融风险虽低于历史水平，但处于上升状态，多年来积累的一些脆弱性可能因金融状况的急剧收紧而暴露。”展望指出。具体而言，展望预计，2019年全球GDP增速为3.1%，美国、欧元区、日本以及英国的GDP增速在2019年将分别达到2.6%、1.8%、1.1%以及1.5%。作为两大重要的发达经济体，美国与欧元区均将在2019年面临多重不确定性因素的困扰。首先，美国经济见顶或将成为潜在的风险事件。在维持了长达9年的扩张后，美国正处于经济复苏的晚期。随着美联储继续加息，短期利率不断上行并引发了10年/2年期国债利差倒挂。
与此同时，美国特朗普政府的财政刺激政策效应逐渐消退，在中期选举后，民主党夺回众议院控制权，特朗普今后两年财政政策的实施会面临更多掣肘。此外，美国目前已处在充分就业状态，在充分就业状态下如果不加大技术投入，提高全要素生产率，经济增速将达到极限。“伴随着美国减税红利消退、货币政策不断紧缩，美国经济增长的可持续性面临较大挑战，全球经济复苏面临较大不确定性。”展望强调。
2019年，转向与变革将成为欧洲发展的主题。在货币政策方面，欧洲央行迈出逐步退出宽松的关键一步。在加息节奏方面，考虑到核心通胀走势以及欧洲政治经济风险上升，欧洲央行的步态将是谨慎而渐进的。此外，英国“软”脱欧格局仍面临不确定性。展望认为，尽管脱欧协议获得议会通过是大概率事件，但不排除无协议脱欧、英欧重新谈判、英国提前大选以及再度脱欧公投的“黑天鹅”事件出现。此外，意大利的预算困局折射出了欧盟体制的缺陷。2019年，意大利问题虽在可控范围内，但解决路径关乎欧洲改革的未来。
美国继续渐进式加息前景不明
目前，美联储已在2018年加息3次，预计年内第4次加息将会发生在12月。2019年，越来越多的经济体将加入加息阵营。展望预计，美联储将继续渐进式加息，2018年12月加息1次，2019年加息2至3次。中国银行国际金融研究所副所长钟红在发布会上表示，今年9月之后，美国经济增速出现回落，与此同时，“加息+缩表”组合所带来的不利影响逐渐显现。若美国经济势头不佳，不排除在2019年下半年减缓甚至暂停加息。
另外，若2019年下半年经济状况稳定，欧洲央行很有可能开启首次加息，不过加息将是谨慎而渐进的。此外，预计日本央行将会缓慢、小幅减少购债规模，加息尚待时日。而在新兴经济体方面，2018年已有包括印尼、菲律宾、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷等在内的多个央行采取加息或多次加息举措，展望认为，未来随着全球流动性不断收紧，越来越多的新兴经济体为对抗资本外流和汇率贬值将不得不被动加息。
值得注意的是，伴随着美联储持续收紧货币政策，全球美元流动性供应增速下滑。展望认为，全球美元流动性收紧对美元走强起到了支撑作用。
“从历史上看，美元流动性增速下滑往往伴随着美元升值，美元指数走势与美元流动性增速呈现出明显的负相关关系。”展望进一步指出，尽管2018年美元超预期升值并且还受到欧元区经济增长不及预期、地缘政治风险导致避险情绪上升等因素的影响，但在今后判断美元汇率走势时，不能忽视美元流动性收紧带来的重要影响。
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