陶銳 | 招商期貨
煤焦研究員趙超越 | 招商期貨黑色金屬研究主管
核心觀點
1. 洗煤廠關停並非本次焦煤緊張的主因：通過對構造指標的分析，我們發現山西地區洗煤廠產能並未縮減。因此我們認為，洗煤廠的關停並非本輪焦煤，尤其是焦精煤緊張的主因。這與實際瞭解到的情況也相吻合，即過往洗煤廠產能過剩，在經歷本輪關停潮後，對焦煤的洗選並未造成嚴重影響。
2. 在焦化廠放緩採購前，18年四季度焦煤供需難言寬鬆：基於上述分析，我們認為18年下半年焦煤緊張的主因源自16年以來的煤礦去產能，而並非洗煤廠關停，且山西地區煤礦超產治理、河北和貴州小煤礦關停，以及進口煤平控政策是其具體表現。而後期是否可通過增加焦煤進口量、減少動力煤進口量來擴大焦煤供給是供給端最大變數。而在進口平控繼續以及電廠仍在補庫的考量下，預計動力煤進口減量不大。因此，在需求端沒有新變化之前，即焦化廠放緩採購步調之前，18年四季度焦煤供需難言寬鬆。
3.國內主焦供給存缺口，需靠外煤補充：自16年煤炭去產能行動以來，我國煉焦煤，尤其是主焦煤的進口依存度逐年提升。根據簡單測算，我國每年需依靠進口填補約3000~4000萬噸的主焦煤供給缺口。因此，19年內焦煤進口政策，即蒙煤通關以及澳煤集疏港的順暢與否，將會是國內主焦供給端不可忽視的因素之一。
4.2019年焦煤供給仍料偏緊，且程度加深：考慮到18年1-9月焦精煤產量同比減少3.66%，不妨假設19年國內焦煤產量同比減少1%；而需求端則因環保限產力度存邊際弱化態勢，假設19年全年焦爐平均產能利用率在78.5%左右，則焦炭產量同比增加0.74%。因此全年來看，19年焦煤緊張程度將大於18年。
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