11月7日，業界知名新媒體《貓財經》對外發布一篇標題為《六味地黃丸已難carry九芝堂》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的高度關注。
據《貓財經》撰文：近日，九芝堂發佈了2018年三季度報，截至三季度末，其營業收入為25.48億，同比減少7.38%；歸母淨利潤為3.34億，同比減少35.08%。
營收淨利雙雙下滑，這對九芝堂來說又是一個沉重的打擊。自2015年友搏藥業通過反向併購的方式入主九芝堂以來，並未給這個有368年曆史的中華老字號帶來持久的增長力。
友搏藥業借殼後業績變臉
2002年，“湧金系”全面接管九芝堂後，九芝堂在資本運作上動作頻頻，截止博友藥業入主前，並未在業務上有任何大的突破。“習慣”了靠六味地黃丸和驢膠補血顆粒兩大單品取勝的九芝堂，近年來的業績增長甚是乏力。
資料顯示，全國六味地黃丸市場有70餘個品牌、3000多個批號，九芝堂的驢膠補血顆粒則定位低端，產品侷限在湖南地區，競爭優勢並不明顯。東方證券出具的研報也曾指出，六味地黃丸的生產廠家眾多，九芝堂生產的六味地黃丸僅佔2.74%。而在補血市場，九芝堂的驢膠補血顆粒僅為6.5%。
從其業績來看，九芝堂的營收增速雖然穩定，但每年增幅較小。而歸母淨利潤的增速波動卻較為明顯。整體來看，並未有什麼太過亮眼之處。
但自友搏藥業2015年入主後，九芝堂的業績似乎迎來了新活力，營收與淨利潤齊刷刷的高漲。
當年，友搏藥業在入主九芝堂時曾作出業績承諾稱，2015年、2016年及2017年經審計的歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於4.58億元、5.15億元以及5.79億元。到目前為止，友搏藥業已精準完成業績承諾，完成率分別為101.29%、100.69%、101.66%。
貓妹留意到友搏藥業去年的營收為19.33億元，淨利潤為6.16億元，而今年上半年的營收為7.13億元，淨利潤僅為2.37億元，兩者均不足去年的一半。完成業績承諾就變臉，這也不得不讓人覺得友搏藥業過去三年有調節利潤的嫌疑。
另外，隨著醫改政策的深入推進，兩票制、藥品零加成、醫保控費等政策的實施，醫藥行業供給側改革進一步深化，行業增速放緩，結構調整急需升級，行業集中度將進一步提升。
雖說九芝堂也深知這一點，但其上半年的歸母淨利潤還是出現了近10%的負增長，營收增速也險些為負。對此，九芝堂給出的理由是，受醫藥行業競爭加劇、醫保目錄調整、兩票制、原材料價格波動、成本不斷上漲，以及營銷模式改革仍需要一定的磨合週期等多種因素影響，公司主營業務盈利水平有所下滑，給公司總體經營業績帶來一定的不利影響。
兩票制的重壓下，九芝堂開始賣牙膏
來自行業和政策方面的變動，影響最明顯的莫過於兩票制。
“兩票制”是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以“兩票”替代目前常見的七票、八票，減少流通環節的層層盤剝，並且每個品種的一級經銷商不得超過2個。
通俗地理解就是，兩票制的推出，雖然減少了藥品流通環節，讓利於民。但是對於自身沒有銷售渠道或是渠道不廣的藥企來說，只能一邊選擇偏重有實力的頭部經銷商，一邊匆忙組建或擴大自己銷售團隊。這就使得不少藥企的銷售費用上漲。九芝堂也不例外。
從去年開始，九芝堂的銷售費用開始激增，銷售費用佔營收的比重迅速從2016年的25.33%拉昇至42.21%。截至今年三季度，九芝堂的銷售費用佔比為44.1%。
與此同時，2017年期末的應收賬款餘額為10.92億元，同比暴漲416.09%，截止今年三季度，應收賬款餘額仍有13.81億元。
對此，九芝堂曾在2017年年報中解釋稱，為適應國家“兩票制”要求和精細化營銷管理的需要，公司實行銷售模式轉型，由原來代理商管理商業渠道逐步向公司自行管理商業渠道轉變；銷售模式由原來的現銷轉變為信用賒銷為主，商業客戶多采用票據方式進行結算，導致應收賬款餘額較期初增長392.58%、應收票據餘額較期初增長101.07%。
同時，銷售模式轉型導致營業費用增加，銷售增長及部分原材料價格上漲導致採購支出增加，致使年度經營活動產生的現金淨流量與本年度淨利潤存在較大差異。
面對各種要素的重壓，九芝堂於去年年底開始尋求業務轉型，發佈了九芝堂牙膏產品五年戰略，推出了裸花紫珠系列牙膏，欲突破“功效與口感清新難以兼備”的瓶頸，這也意味著九芝堂進一步涉足大健康領域。
在近年來的財報中，九芝堂還特意提及要培育“OTC藥品+處方藥+大健康”三個營銷渠道，並整合發展成有主導產品領銜的“現代化中藥+生態化西藥+生物藥品+大健康產品”四個產品集群，如此看來，牙膏產品很可能是九芝堂未來要在大健康領域發力的重點。
中商產業研究院《2017-2022年中國中藥藥膏行業發展前景調查及投融資戰略研究報告》顯示，2016年中國藥膏銷售額259億元，中藥牙膏銷售額172億元。2017年藥膏銷售額將達288億元，中藥藥膏銷售額將達200億元。
然而，據醫藥經濟報《2016年度中國製藥工業百強榜》，39家上榜中藥企業中已有31家都推出了自己的中藥牙膏產品，占上榜中藥企業數量的80%。
魚龍混雜的市場中，不僅有市場佔有率18.1%，排名第二的“雲南白藥牙膏”；還有後來居上的中華老字號“片仔癀”推出的“片仔癀牙膏”，哈藥集團推出的“清新口氣的三精雙黃連牙膏”，“中藥世家”霸王集團推出的“冰涼防蛀牙膏”，以蒲地藍消炎口服液起家的江蘇濟川藥業推出的“蒲地藍可炎寧牙膏”，有300年曆史的廣藥敬修堂推出的“敬修堂牙膏”，以西瓜霜含片著稱三金集團推出的“三金西瓜霜牙膏”等等。
這些品牌推出牙膏的時間並不晚，由此可見，九芝堂未來要面對的“敵人”著實不少，這條路能否走好，能走多久，都充滿未知數……
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