關注我，讀文章，學投資↗
在近期暖風頻吹的情況下，會里再次祭出大招，鼓勵和支持上市公司進行回購。
政策一經推出，引起了圈內激烈的討論。我們先來聽聽市場的聲音。
“市場這個樣子，回購的錢從哪來？”
“這樣惡炒垃圾股，又回到亂搞的時代？”
市場的真實情況呢？ST板塊出現開始出現連板的賺錢效應，正兒八經值得被回購的股票和具備條件的表現倒是比較弱，也印證了一些大家的擔憂。
管理層在此時推出支持回購的政策，意圖為何？
從這輪政策轉向誕生的環境來看，時間節點在政策明確打壓地產融資之後。核心在於未來兩年的經濟增長在失去了地產託舉作用之後何去何從。究其本質，轉折是過去兩年由居民加槓桿買房子的階段告一段落。
但是，大經濟體終究無法擺脫加槓桿的模式。從最近政策的態度來看，中央加槓桿和鼓勵民企加槓桿，成為了新的政策風向。
那麼民營加槓桿最大的阻礙是什麼？兩個點：
一是借貸通道和成本。
二是由於過去兩年資產價格下跌，特別是質押的股票下跌，導致資產負債表惡化，失去借貸能力。
其中第一點，借貸通道和成本，目前銀行端已經有相關政策在支持喊話，預計後期會恢復類似剛兌的做法。
第二點，資產負債表的惡化造成的融資能力缺失方面，政治局開始將資本市場放在很高的位置，回購政策的本身意在恢復市場的流動性和估值水平。不漲並不代表沒有風險（賺錢效應缺失後市場失血下跌），漲了才能解決問題，是目前政府的潛臺詞。
回購是否會造成垃圾股滿天飛？
我們來看看這次支持回購的條件：
1. 股價破淨資產。2. 股價20個交易日下跌30%。
支持回購的方式：
1. 債轉股。2. 優先股。
這兩種方式都是債性的，簡單來說就是，加槓桿買自己的股票。
我們從兩個角度來分析這個問題。
理智角度
從基本面角度理智出發，主要看支持回購的第一個條件——破淨資產。
無論是優先股還是債轉股，都是有利息成本的。最完美的角度來說，回購的股票股息率要大於利息成本。
這樣對於參與回購方來說，利息保障比較明顯。對於被回購的公司來說，能促進股價回升，權益被稀釋一些問題也不大。這樣的回購是市場風險最小的。
但是我們知道，目前的資金成本，往便宜的算也普遍在7%到8%，股息率都在5%已經算非常高了。況且，滿足如此高的股息率的公司，目前股價也都在高位，沒有哪一個是需要救的。
退而求其次，如果利息成本低於每年的ROE，也就是說上市公司每年資本回報率高於發行回購債券的利息成本，對雙方來說也是可以接受的。
目前，ROE在10%以上，股價接近淨資產或者破淨的股票普遍集中在大家的“國運擔憂”板塊，例如銀行，基建，煤炭，鋼鐵。
雖然破淨代表著股價便宜，但需要注意的是，在500多家破淨的公司中，大概有100多家是沒有穩定盈利能力的。
因此在第一個條件下，也蘊含著一定風險。
博弈角度
從博弈角度，那麼我們來看第二個條件——股價20個交易日下跌30%。
這是一個完全和基本面無關的回購條件。也就是說，只要股價跌多跌快了，也可以支持回購。這也是為什麼這次大家比較擔憂的重點。
目前市場階段，符合這個條件的主要有兩種股票：
1. 前期交易擁擠，過度抱團的股票。（消費股，醫藥股。）
2. 市場流動性缺失後，大幅下跌的垃圾股、莊股。
就第一種股票來說，回購案例並不新鮮（例如美的，平安）。由於之前板塊預期較高，市場反應並不強烈，安全但是刺激性不大。
就第二種股票來說，根本不具備回購條件。即使參與了，一旦一級市場自己出逃，或者政策支持力度減弱，很快就會還債。
但是好在一點，這類股票的彈性和邊際效應是最強的。這也就是為什麼市場最近漲的並不是真正具備回購條件的股票，而是ST類的垃圾股。這種情況的潛臺詞是：我壓根不看好你回購，我只認炒垃圾。核心還是對政策的不信任。
如何看待回購政策對市場的影響？
這兩年有一個最大的特點就是“政策轉向快”。但是還有一個特點就是核心推進的東西從來沒有改變，變的往往是口風，和一些階段性的政策執行。
這次我們看到，一方面似乎在推進要鼓勵垃圾股新生，一方面堅定不移地推進科創板和註冊制。看似矛盾的背後，我們要看到核心問題：
所有的妥協，都是為了經濟穩定和制度推進。
由於中國行政機構龐大，所以無法擺脫政策慣性大和執行過頭。因此想要扭轉，也只能採用這種激進的方式。
目前的政府態度是，該推進的我還要推進，原來壓的我先放放，為了經濟穩定甚至支持一下。
但是我們要明白，註冊制還在堅定不移地推進，回到惡炒垃圾只是短暫的，不像過去，制度扭曲維持了很多年，給了垃圾股惡炒的環境。
資本市場的一系列暖風和回購政策，都將鼓勵流動性環境整體改善，所有股票的股價都會上一個新的臺階，只有這樣，才能解決政府的燃眉之急。
但是，大家要記住一點，股市是經濟的夜壺，垃圾股是夜壺中的夜壺。過了最危急的時候，政府不可能容忍這樣的惡炒。在註冊制的大背景下，最終大部分人會在上面虧錢。
回購政策帶來什麼投資機會？
只是政府少見的比較明確的對資本市場的支持態度，政策底升級。大家對股市整體可以更加樂觀。
大方向上，還是鼓勵大家參與高ROE，破淨的好公司。
牛市漸行漸近，大家打起精神。(*^▽^*)
^_^ 如果覺得文章對你有所啟發，歡迎轉發點贊並且推薦給你的好友。
^_^ 歡迎關注我，我會經常寫一些文章，帶你慢慢看懂股市漲跌背後的本質。
閱讀更多 虎口的玫瑰 的文章
