一、北上资金10月净卖出105.29亿元
2018年10月，北上资金整体净卖出105.29亿元，其中，沪股通净卖出57.85亿元，深股通净卖出47.44亿元。自沪股通于2014年11月开通至今，陆股通月度净卖出规模上百亿元的月份仅有三次，前两次发生于2015年7月和2015年11月，分别净卖出314.95亿元和165.26亿元。时隔3年，陆股通月度净卖出规模再度呈现上百亿元。
图表1：北上资金每月净买入额（亿元）
二、大消费与大金融持续呈现“跷跷板”效应
陆股通10月持股行业配置见图表2，我们认为值得关注的是：
1、A股在10月跌幅较深，申万行业全线收跌，北上资金的整体持股市值较9月明显下滑，环比下降13.61%至6207.82亿元。
2行业板块的持仓市值涨跌互现，其中，北上资金对大消费与大金融板块配置持续呈现“跷跷板”效应。从2018年6月开始，陆股通对大金融板块的持仓占比逐月上升，10月环比上升1.97%，至18.55%的历史高位。大消费板块整体的持仓占比则从6月以来呈现出下降趋势，10月环比下降2.43%，至目前37.3%的水平（图表3）。
3、10月，陆股通对周期股的持仓占比上涨0.2%至8.67%，延续了5月以来的升势，但考虑到陆股通对其的持仓占比仍相对较低，或更多是个股现象（图表3）。其中，钢铁、采掘、有色板块的申万指数均在10月收跌，但陆股通对其的持仓市值月环比分别增加0.25%，0.08%以及0.14%，这表明在剔除价格因素后，北上资金对该板块大多形成净买入。
4、从持股市值绝对变化的角度，房地产、银行、通信为持仓市值月环比市值增加最多的前3个行业；从持股市值相对变化的角度，房地产、通信、综合为环比相对增幅最大的前3个行业。
图表2：陆股通以申万行业划分的持仓配置（20181031）
图表3：近半年陆股通对大金融、大消费、大周期以及TMT持仓占比趋势（%）
注：大金融包括银行、非银金融，大消费包括医药生物、食品饮料以及家用电器，大周期包括化工、建筑材料、钢铁、有色金属、采掘，TMT包括电子、传媒、计算机、通信；持股市值占比(%)=北上资金持有该行业个股的总市值/北上资金持股总市值
图表4：陆股通持仓占比上升最多的前五（20181031）
图表5：陆股通持仓占比下降最多的前五（20181031）
三、金融地产龙头股受青睐，重仓白马股被大幅抛售
陆股通10月持股市值增幅前10的个股均获得正超额收益（相对沪深300），其中，金融、地产龙头股受到陆股通青睐：
1、大金融板块在10月显现出被受北上资金青睐的迹象，从持股市值增幅的角度，陆股通10月持股市值上升最多的10只个股中，包括3只银行股（分别为兴业银行、交通银行、浦发银行）和1只证券股（中信证券）；当月陆股通净买入规模前十的个股中，除了兴业银行以及中信证券以外，招商银行被净买入9.23亿元成为当月净买入之最（见图表6、7）。
2、地产龙头股万科A被陆股通净买入10.8亿元，成为当月净买入规模以及持股市值增幅之最。此外，保利地产当月被净买入2.08亿元，也进入当月净买入前十榜单。
3、对金融、地产龙头股而言，陆股通占其流通A股的比重相对较小，除了对万科A和招商银行的占比分别为2.33%以及2.26%以外，对以上其余个股的占比均小于2%。
图表6、陆股通10月持股市值增幅前10的个股
注：当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表7：陆股通10月净买入规模前10的个股
注：当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
陆股通的重仓股在10月被大幅抛售，白酒龙头股的减仓迹象明显：
1、当月持仓市值下降最多前10只个股，整体占陆股通持仓市值的比重为69.89%，且均为陆股通重仓前20的标的（见图8）。其中，贵州茅台的持仓市值当月下降215.74亿元位居榜首，龙头示范效应带动消费白马股高位回调。10月被净卖出最多的前5只个股，均为当月陆股通重仓股以及持仓市值下降最多的前10只个股。
2、白酒龙头股被抛售迹象尤为明显。除贵州茅台以外，五粮液、洋河股份分别下降75.13亿元和42.59亿元，均处于当月持仓市值下降的前十名，共同促使陆股通对食品饮料的持仓占比减少。此外，贵州茅台和五粮液分别被净卖出36.48亿元以及12.38亿元，分别为当月净卖出首位和第五位。
图表8：10月陆股通持股市值下降最多的前10只股票
综合来看，联讯富瑞团队认为：
1、外部环境的扰动，叠加海内外恐慌情绪的不断发酵，使得A股在10月前两周大幅下杀，海外资金也受到避险情绪的扰动，通过陆股通大幅净卖出A股。好在10月19日，国务院副总理刘鹤以及一行两会负责人接受记者采访，及时明确的释放了维护金融市场稳定的积极信号，随后一系列政策“组合拳”陆续出台落地，进一步缓解了投资者此前的担忧，市场迎来修复性行情。随着美股止跌反弹，北上资金在月末有回补的迹象。
2、从中长期的角度来看， A股的低估值以及相对稳定的成长性对于全球范围内资金来说仍具备吸引力。此外，监管层持续释放金融开放的姿态，A股“入富”“入摩”保守估计可进一步吸引至少5000亿元人民币的增量资金。
3、行业配置方面，数据显示外资在大金融、地产等行业在持续加仓。短期受政策利好的提振，低估值以及高股息率的银行股可适当关注。对于地产股而言，近期部分区域释放了地产政策边际调整的信号，政策边际好转有望修复此前市场对地产板块过度悲观的预期，给予投资者一定的博弈性机会，但当前房企融资去杠杆仍较严峻，不宜一味看多地产股，严苛的监管背景下，可适度关注业绩优、融资能力强以及周转率高的龙头房企。
4、10月北上资金对大消费类板块的降仓尤为明显，也导致消费股的走势一度疲软。从历史经验来看，消费板块是外资等长线资金的偏好方向，外资对其流通A股的占比高，也意味着外资对该股的定价能力较强，故建议投资者可持续跟踪北上资金的操作动向。
四、主要影响因素简析
利多：
1、10月31日，央行公告将于11月7日通过香港金管局债务工具中央结算系统债务投标平台，招标发行200亿元人民币中央银行票据。时隔3年，在人民币逼近“7”的关口，央行再次发行离岸央票，释放了强烈的稳定外汇市场的积极信号。通过发行离岸央票，主动调节市场流动性，可以提高人民币做空成本，中长期将助推人民币国际化。
2、10月12日，证监会正式发布《上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》，标志着沪伦通进入具体业务的技术性和实操性规范的制定阶段。监管层持续释放金融开放的姿态，A股国际化进程仍在加速。当前A股估值具备吸引力，中长期外资流入趋势未变。
利空：
外部环境的不确定性或将扰动北上资金的动向。北上资金作为联系A股与国际资本的桥梁，对海外环境或更为敏感。10月美元指数震荡上行，人民币汇率曾一度突破6.97。美国十年期国债收益率也曾在10月初快速上升突破3.23%，引发了全球资产市场大幅波动。鉴于以上因素，海外资金或受避险情绪的影响，10月通过陆股通大幅净流出A股市场。
五、其他附表
图表9：陆股通净买入前5位（20181008-20181031）
注：陆股通持股数量(亿),陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表10：陆股通净卖出前5位（20181008-20181031）
注：陆股通持股数量(亿),陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表11：陆股通持仓市值上升前5位（20181008-20181031）
注：陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表12：陆股通持仓市值下降前5位（20181008-20181031）
注：陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表13：陆股通重仓股前5位（20181031）
注：陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表14：陆股通持股增量占流通A股比重前5位（20181008-20181031）
注：陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
图表15：陆股通持股减量占流通A股比重前5位（20181008-20181031）
注：持股市值(亿元)、陆股通持股占其流通A股比例（%）的数据为2018年10月31日;陆股通持股占其流通A股比例（%）=陆股通对个股持仓市值/个股流通A股市值；当月超额收益=个股月涨跌幅—沪深300月涨跌幅。
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