這段時間市場暴跌，泥沙俱下的環境下，用撿貝殼的心態篩選被錯殺的優質股正當其時，當然，如果是手裡已經持有了相關個股，趁著大好時機加倉或重新梳理基本面，看看是否符合當初的買入邏輯，藉以穩定情緒，避免受到悲觀情緒影響，也是一項必做的功課。
下跌的這幾天我把仁和藥業近幾年的財報都看了一遍。說實話，仁和的財報其實比較容易看懂，商業子公司在終端市場和醫療連鎖渠道深耕，銷售非處方藥，依託強大的銷售隊伍在藥店、基層醫療等終端積極推公司的品牌藥，公司16年提出的轉模式，聚資源，打造黃金單品等戰略設想，近兩年持續的推進得到了有效的反饋。
仁和的商業模式是集中力量做品牌藥推廣，依託銷售拉高營收，在穩定的毛利率同時，帶動淨利潤的增長。而在公司銷售端，公司採用控銷模式，公司製藥公司負責生產，商業公司負責銷售。主要商業子公司包括仁和藥業、仁和中方、中進藥業等，分別負責不同的公司產品。每一個商業子公司都有主要負責的公司品種，通過分工合作，提高產品營銷的效率，同時不存在大量的中間渠道環節，直達藥店終端，也就不存在壓貨空間。所以公司的應收和存貨都控制得較好。
從上圖可以看到，16年以後公司應收賬款和存貨都保持穩步的低位增長。分季度來看，仁和藥業的業績特點是四季度加大回款力度，所以經營現金淨流量會大增，應收賬款走低。
再看銷售費用、營收和淨利潤。公司16年提出轉型後，加大營銷力度，特別是對仁和品牌藥的支持力度空前增加。賣方研報提到仁和的銷售人員過去六年的複合增長率為 15%，有高達兩萬人的終端推廣隊伍能夠覆蓋二十幾萬家終端藥店。至少在銷售數據上，體現了這一說法。
營收、扣非淨利潤和銷售費用同比增長曲線，非常的一致，17年之後每個季度銷售費用的增加帶動了營收，進而增加利潤。至於這種模式的可持續性，我是持樂觀心態的。
管理費用也水漲船高，幸好今年以來公司在管理費用上的控制有所好轉，也讓公司扣非淨利潤取得了不錯的高增長。像仁和這樣的公司，負債低，有息負債為零，沒有股權質押問題，只要公司注重費用控制，做好銷售工作，憑藉其品牌優勢和仁和中方的銷售力度，利潤高增長並不是難事。
公司近三年的毛利率和淨利率。17年以後毛利率穩步走高，淨利率在今年半年報也創16年以來的新高。再次印證了我的判斷，控制好管理費用，加大品牌營銷，毛利率和淨利率穩定後，銷售費用的提升帶動營收和淨利潤增長。
仁和的未來業績會如何。目前從財報上觀察到的數據，我認為：
首先市場足夠大 。中國的醫藥市場到2020年超過2.2萬億元，而根據中信證券的研報顯示，2016年我國OTC市場規模達到2234億元，佔藥品市場整體的15%左右。近幾年 OTC市場規模整體增長穩健，2012-2016年市場規模的複合增長率達9.24%。未來，在人口老齡化加速的驅動下，OTC行業有望保持10%左右的增速。
此外自2012年開始，每年平均有30個處方藥轉換為非處方藥，這也直接導致OTC市場持續擴容。從政府角度看，由於消費者在藥店購買OTC 藥品能夠減少在醫院產生的診療費用，因此OTC市場的擴容有助於減輕醫保支付壓力。"根據美國消費者健康產品協會（CHPA）統計，消費者在OTC產品上每支付1 美元，可為醫保節省6-7美元，因此預計未來政策上將會對處方藥轉換非處方藥有更多利好。
其次，擴容的背後，品牌OTC藥企的機遇也隨之來臨。所以自2017年以來仁和藥業調整銷售思路，把營銷資源向自身品牌藥傾斜，如小兒用藥米阿卡系列（優卡丹）、克快好咳嗽藥系列（可立克）、閃亮滴眼藥、冠心病用藥、經典名方大活絡丸等。做品牌銷售可以提高和穩定毛利率，為利潤增長創造條件。
最後，公司的營銷方式轉變也讓高增長可持續。 從前期覆蓋單體藥店為主向連鎖藥店轉變，並大力發展第三終端縣域和農村醫療站、企業學校醫療室等。經過國家的兩票制及營改增等政策的篩選，小企業漸被淘汰，公司有了更多拓展渠道的機會。公司這種控銷模式，在沒有完全覆蓋所有渠道前，高增長將會持續一段時間。
仁和藥業是類消費企業，消費者認可產品療效後重復購買率很高，所以OTC市場雖然競爭激烈，但品牌OTC仍佔有各細分品類的主要市場份額。加上人口老齡化的大背景和大趨勢下，仁和會活的比較滋潤。前提是公司不做傻事。目前公司PETTM僅17倍，用PEG估值是明顯低估的。
利益披露：本人持有仁和藥業，以上分析僅供參考，不做為個股推薦。買賣自願，盈虧自負。
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