數字金融的股票市場和象棋高建群的商業遊戲
10月以來的資本市場，用“大起大落”形容也不為過。隔夜美股暴跌，小散們昨夜肯定輾轉反側，今天我大A股也跟著低開，早間開盤內心拔涼拔涼的。不過，好歹證券時報頭版給予了“韭菜”們一些安慰，或許會讓這個冬天沒有那麼寒冷。
多方呼籲提振市場從印花稅入手
10月25日，證券時報在頭版刊發題為《為虧損投資者減免股票交易印花稅》的報道。報道稱，在股市低迷進而可能影響金融穩定的大背景下，採取適當的積極政策，恢復投資者信心，發揮資本市場樞紐作用，已成各界共識。筆者認為，為虧損投資者免除或減少股票交易印花稅為可行的辦法之一。
早前的10月20日，中國國際經濟交流中心副理事長、十二屆全國人大財經委副主任委員、重慶市原市長、復旦大學特聘講座教授黃奇帆在參與了第四屆“復旦首席經濟學家論壇”發表《關於進一步改進資本市場基礎性制度的若干思考》演講時提及：“建議取消印花稅，以降低交易成本，激勵資本市場增強活力、健康發展。”
黃奇帆認為，中國資本市場再出發，就是要圍繞中國資本市場晴雨表功能、投入產出功能、資源優化配置功能“三個弱化”的問題採取措施、深化改革、加以解決，就是要從長期的、經濟的、法律的、制度性措施而不是短期的、行政的措施進行深化改革，要從體制機制性的角度進行突破，從基本面特性、基礎性制度的角度進行一些縱深的研究，要從開放的角度把國際成熟市場中一些有效運行的基礎性制度引進到市場中。
事實上，並不只是A股資本市場有減免或取消印花稅的考慮。香港特首林鄭月娥10月11日發表首份施政報告，提及目前坐擁過萬億港元的財政儲備，要有智慧地用諸社會，又指要制訂具前瞻性的稅務政策及措施。
彭博近日報告稱，港交所（388.HK）正考慮要求政府減低股票印花稅。股票印花稅是由香港政府收取，根據港府數據，2016/17財政年度股票印花稅收入達236億港元。現時香港股票買賣雙方均須繳納每宗交易金額的0.1%作印花稅，A股則只向賣方單邊收取0.1%。港交所建議的方案包括提倡政府減低印花稅至與內地看齊。
內地與香港幾乎同時選擇在印花稅方面作為突破口，可見在這方面AH兩個市場看法一致，是大勢所趨。降低或減免印花稅，起到修復市場情緒、提振市場信心、刺激投資者入場的作用。
證券時報呼籲差異化收取
印花稅是一直是A股市場中的一個敏感話題，市場上也有不少聲音稱，A股市場徵收的印花稅，在一定程度上增加了投資者的交易成本。根據wind資訊統計，1-7月中國股票市場交易印花稅共收取602.47億元，對於財政總收入來說並不多。因此，印花稅並不能作為稅收的主力軍，因為印花稅收入浮動，與股市成交量息息相關，股市成交活躍印花稅徵收相對增加，市場情緒低迷時徵收相對較少。
2008年9月19日，經國務院批准財政部決定，對證券交易印花稅政策進行調整，由現行雙邊徵收改為單邊徵收，稅率保持1%。當日滬指漲9.45%，由此築底。今時今日，低迷疲軟的市場情緒，或許政策方面真的會想要從印花稅入手提振士氣。
由25日證券時報刊文來看，簡單粗暴的取消印花稅並非其中心思想，而是採取差異化收取印花稅的方式作為過渡。文中指，對虧損的投資者實行股票交易印花稅免除或降低，對整個市場有一種固本培元的作用，同時還可以讓虧損投資者感受到政策的暖意，有利於修復他們的信心。
各類投資者的行為將間接反映市場整體的風險偏好及情緒，是市場博弈重點考慮的因素。在上週監管層穩市場的密集政策合力下，市場悲觀情緒有所緩解，提振市場信心，助力A股反彈。中長期來看，多項政策有助於緩解上市公司股權質押風險，並促進併購重組市場回暖。
在此時，市場陸續發出減免印花稅的聲音，短期內會直接利好A股市場，有助於投資者心理和情緒產生正面影響。
證券時報在文中指，將股票交易印花稅完全取消，在熊市時自然備受歡迎，但未來市場轉好進入牛市後，相關的稅收問題又會不可避免地被提出來，這會對市場造成無謂的困擾。而針對虧損投資者定向免除或減少股票交易印花稅，既適用熊市也適用牛市，不論市場環境如何變化都不需要作很大的調整，因為虧損者不擔稅這個原則在任何時候都是適用的。
此外，在如今經濟下行背景下，減稅政策個稅先行，體現積極財政政策。個稅專項附加扣除涉及教育、養老、醫療等與居民收入最息息相關的稅種，將有望帶來社會消費的回暖。從經濟來看，對個人所得稅減稅帶來收入提升，促進消費水平，在長期將刺激需求，促進經濟轉型和發展。
在當前經濟下行速率超預期的前提下，只減個人的稅負壓力還不夠，還需要為企業減負，因此推進增值稅並檔調整釋放萬億紅利，疊加居民個人的近千億減負，從減稅端全面發力，才能有效提振經濟動能。而印花稅作為資本市場稅負的一種，若也能享受到減免，對於促進資本市場長期健康發展亦有好處。
下為《為虧損投資者減免股票交易印花稅》全文：
在股市低迷進而可能影響金融穩定的大背景下，採取適當的積極政策，恢復投資者信心，發揮資本市場樞紐作用，已成各界共識。筆者認為，為虧損投資者免除或減少股票交易印花稅為可行的辦法之一。
首先，虧損者不承擔稅負是國際股市的慣例。世界上大多數國家股市主要針對資本利得徵稅，只有中國、印度等少數幾個國家實行股票交易印花稅。目前我們不具備完全改變資本市場稅制的條件，但仍然可以借鑑資本利得稅的精神實質，那就是虧損投資者免於承擔稅負。在美國等一些國家，不但當年虧損的不徵稅，甚至還允許計稅時將當年盈利抵扣一定額度的前期年度虧損。
A股市場中小投資者佔比高，他們相對缺乏投資專業技能，在各種風險面前缺乏自我保護的能力，因此虧損比例較高，但長期以來他們和其他虧損投資者與盈利的投資者承擔著同一稅率，這不僅有失公平，也加重了實際負擔。
其次，股票交易印花稅在財稅總收入中佔比較低，但對股市來說仍然存在較明顯的抽血效應。
從歷史上看，我國的股票交易印花稅雖然年度波動很大，但隨著市場規模的擴大，每隔幾年就上一個臺階。目前股票交易印花稅稅率為0.1%，單邊收取。2015年股票交易印花稅收入達到3400億元以後，接連幾年都在1000億元以上，2018年預計仍然有1000億元左右。儘管如此，與2017年14萬億稅收總收入相比，份額僅0.7%，失去整個或部分股票交易印花稅收入對國家總體財稅收支的影響是有限和可控的。但對資本市場來說，1000億元稅收相當於每個交易日在市場上增加了4億元左右的摩擦成本，又相當於每年有100家淨利潤為10億元的企業利潤被吞噬，從這個角度看，它對資本市場的影響又是不能忽視的。
對虧損的投資者實行股票交易印花稅免除或降低，對整個市場有一種固本培元的作用，同時還可以讓虧損投資者感受到政策的暖意，有利於修復他們的信心。
第三，與完全取消股票交易印花稅相比，減免股票交易印花稅能更適用於各種市場環境，可以避免政策頻繁調整對市場的衝擊。
將股票交易印花稅完全取消，在熊市時自然備受歡迎，但未來市場轉好進入牛市後，相關的稅收問題又會不可避免地被提出來，這會對市場造成無謂的困擾。而針對虧損投資者定向免除或減少股票交易印花稅，既適用熊市也適用牛市，不論市場環境如何變化都不需要作很大的調整，因為虧損者不擔稅這個原則在任何時候都是適用的。
為虧損者減免稅收可以採取先徵後返的方式，即交易時正常徵收，然後在日曆年度結束時，由系統自動計算一年的盈虧情況，虧損者的股票交易印花稅實行返還，返還額以虧損額為上限。當然，投資者在盈利年度所徵的稅收也可以按一定的規則，用於抵補以前年度的虧損。
如果進行這樣的政策調整，那它既是股市中長期制度的一項完善，同時短期也有利於改善市場情緒，這樣一項長短結合的改革措施，筆者認為值得認真討論。
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