資本寒冬由來已久，唯獨在教育行業卻欣欣向榮：資本持續注入、大公司扎堆上市、企業現金流穩定、行業抗週期高速增長。 下一個獨角獸和新藍海在哪裡？ BAT、今日頭條等互聯網巨頭為什麼做不好教育？渾水為何要多次做空好未來？VIPKID商業模式能否跑通？在線教育盈利難如何破局？
VIPKID是不是一個穩定且可持續發展的商業模型，直到現在也沒有定論。青少外教這一賽道，目前看似乎已經成立，但此後會有巨大變局。
渾水做空好未來，跟當年做空新東方的玩法一模一樣。新東方和好未來之間的競爭，兩家有“君子協定”，等到雙方未來的市場份額各達到30%，激戰才會真正開始。
下一個獨角獸會在哪裡出現？大語文一定是賽道之一，AI+在線教育未來也一定會跑出垂直性的大公司，當下的在線盈利困局，投資者有信心繼續等待二十年。
為什麼BAT、今日頭條等互聯網巨頭很難做好教育？教育終究不是互聯網的玩法，凡是想以互聯網的玩法去玩教育，玩到最後一定死路一條。
政策收緊、經濟下行，波及到資本市場上，寒冬由來已久。
然而，教育行業卻是另一番景象：資本持續注入、大公司扎堆上市、企業現金流穩定、行業抗週期高速增長。根據芥末堆 7 月發佈的報告，中國教育科技公司僅在 2018 上半年就完成了 270 筆投融資交易，共計 147.1 億元人民幣的籌資資金，與 2017 年全年的交易額 151.1 億基本持平，為美國市場交易總額的三倍。VIPKID 單筆融資 5 億美元，刷新了世界教育企業的單筆交易額。
2018 下半年剛開始，新東方成立東方座標學院，發掘和培育教育創業精英；同時成立教育文化產業基金，首期募資達 15 億元人民幣，刷新教育類基金最大一筆募資額。
當整個創投圈都將目光聚焦到教育行業，我們拎出了教育創投最為關注的十個關鍵詞：
資本寒冬、雙巨頭競爭、下一個獨角獸、AI+教育、在線教育盈利難、渾水做空好未來、教育投資邏輯、大語文、VIPKID、教育+互聯網玩法
基於這十個關鍵詞，我們提煉出十個問題，同時拋給新東方創始人俞敏洪和 GSV 全球硅谷投資創始人Michael Moe 及 GSV 基金管理合夥人、東方座標學院校董 Deborah Quazzo（以下簡稱GSV指代），希望從創業者與投資人兩種角色、中美兩種視角出發，探討教育領域的投資趨勢。
「資本寒冬」
36氪：如何看待資本寒冬中教育行業的發展？
俞敏洪：資本寒冬很早就來了。但恰恰在教育領域，不僅沒有寒冬，流入教育的資本反而更多了。靠譜一點的教育公司拿錢非常容易，甚至我認為不靠譜的教育公司現在拿錢都比較容易。
GSV：投資環境出現時冷時熱的現象是健康的。放眼全球，資本注入教育企業的數額在不斷增加。過去十年間，全球教育投資起碼增長了十倍。今年美國教育投資的增速有所放緩，但中國卻一直保持高速增長。單從數據來看，中國教育公司的績效表現都很出色，今年教育領域 IPO 也保持了一個健康的狀態。中國對於教育的重視從未像今天這樣強烈，從政府到家長，舉國關注。
「下一個獨角獸」
36氪：下一個獨角獸最有可能出現在哪個賽道？
俞敏洪：大語文肯定是賽道之一，這與中國的政策有關，未來在政策層面，對語文的學習會越來越重視。就考試來說，語數外三門主學科應該不會有例外，這三個賽道肯定是最大的。
36氪：數學英語還有大的機會嗎？
還是會有，從市場份額上來看，好未來佔的數學市場最多 5%，新東方的英語也最多 5%，市場還非常分散。其他賽道如素質教育，未來國家也會越來越重視。但是，素質教育天生多樣性和分散性的特點，使得在這個賽道中成長出一個大公司的難度非常大。素質教育的品類太多，音樂、藝術、舞蹈、書法、圍棋、體育等等，體育中間還分成了幾十種體育運動類別，而且素質教育的在線化難度也很高，能不能跟互聯網很好結合起來也是個問題。所以這個賽道接下來會怎樣走出獨角獸，還很難說。
青少外教這個賽道的商業模式到今天為止都沒有走通。目前看是已經成立了，但我認為後面會有巨大的變局。VIPKID、噠噠英語等外教一對一的模式，的確切中了中國家長的長期需求。但關鍵問題是，這種商業模式怎樣健康可持續，而不是以一種“玩資本”的方式來作為商業模式的發展。就這一問題，後續還需要一個調整甚至是變革。在此之後最終會是一種什麼樣的狀態？難以預料。VIPKID做的很好，但它是不是一個穩定且可持續發展的商業模型，到現在為止也沒有定論。
GSV：剛剛進入中國教育市場時，我們察覺到中國經濟發展、家庭消費觀念的變化，教育開始延伸到母嬰、早教和學齡前，因此把投資重點放在學齡前教育。後來基於中國年輕人和職場白領對於終身學習的需求越來越強烈，我們開始將投資精力平均分散在學齡前、小學、高等教育、職業培訓等各方面。現在，我們也看到中國在技術發展和創新方面的決心和成效，因此也逐漸把新興科技納入投資範圍。
當今的中國無疑是全球最大的教育市場，取得了很多創新。過去我們對於中國的瞭解是“模仿者”，現在我們認為是“創新者”，我們會投資最具有創新精神的中國企業。
「在線教育盈利難」
36氪：面對在線教育盈利難題，投資人是否有足夠耐心等待在線教育的長週期變現？
俞敏洪：在線教育未來一定能夠盈利，發展速度也一定會超越地面教育。目前最穩定的盈利模式還是地面和在線相結合。在線教育尚屬發展初期，因此還未出現能夠達到地面營收量級的線上巨頭。但在線只能完成“教育”功能的一半，老師的言傳身教、對於學生人品人格的影響，同學之間的競合關係、社群能力以及情感陪伴，還得在地面完成。不管在線教育發展到什麼地步，孩子們走進教室這件事情是不可替代的。
在線教育未來一定會出現垂直性的大公司，但綜合性在線教育做起來很難。垂直領域的品牌心智要比綜合領域更加容易植入用戶心裡，移動端也是一樣。如果去做一個綜合教育 APP，一定沒有人用，但如果做一個針對 0-3 歲孩子家庭教育的 APP，用戶反而會更多。
GSV：談到在線教育的盈利問題，我們認為，放眼全球教育領域的大型企業，都是先進行大量投資，之後才逐漸盈利。投資者應該對那些具備優秀團隊、人才、好的理念，並能夠進行快速市場滲透的公司抱有耐心。
只要消費者也享受創業公司提供的學習方式，樂於使用公司的學習產品，就說明這家公司傳遞了一種有價值的教育理念。這一切前期會反映在數據上，最終會反映在利潤率上。例如，美國在線教育獨角獸 Pluralsight 前期主要通過大力投資來擴大市場，長期虧損並不影響其上市和持續快速發展。亞馬遜此前也因為過度投資未見盈利而飽受詬病，但它現在的增長勢頭是驚人的。而在中國，VIPKID 就明顯處於以投資擴大市場份額這一階段。
GSV 在全球投資了很多優秀公司案例，在我們的投資組合裡，那些增長強勁、抓住未來趨勢的企業，實現盈利是遲早的事。目光長遠，我們認為是 GSV 成功的關鍵。
「教育投資邏輯」
36氪：在投資方面會著重關注什麼樣的創業項目？
俞敏洪：在線與人工智能相結合的垂直類教育公司，我認為是促使中國教育變革的動力，是未來的發展方向。孕媽媽開始到六歲之間的家庭教育相關項目，接下來我也會關注和跟進。
36氪：為什麼一直沒有投母嬰電商？是因為新東方的戰投更加聚焦嗎？
我認為母嬰電商不算是一個真正的流量入口。我更加偏向於這個入口是跟教育密切相關的，而不是以銷售賣貨為主。比如新東方投的育學園，就是對家長如何帶孩子、如何對孩子進行健康的心理教育進行輔導。真正跟教育掛鉤的，我們才會投。
定義一個項目的成功，我們著眼三點：1、提供有價值的服務；2、商業模式可以跑通；3、創始人有教育情懷。反之，商業模式跑不通，團隊不穩定，價值體系模糊，我們認為大概率會失敗。總之，我們的投資邏輯主要考慮跟新東方的戰略協同，如果項目在新東方的戰略圈裡能起到一定的戰略彌補作用，我們就會多考慮看看。
GSV：我們投資的項目不侷限於教育公司，一般最看重現金流。教育行業中，我們會著重參考用戶體驗、商業模式的可持續性，以評估未來發展趨勢。另一方面，我們認為人們是否喜歡一件學習產品、是否願意回購都取決於體驗的參與感。所以，一個公司或一件產品是否能提供很好的參與感，是我們評估的重要依據。
「AI+教育」
36氪：如何看待AI對於教育領域的賦能？AI+教育更適用於哪些場景？
俞敏洪：AI+教育不僅能夠變革人類學習方式，還是解決中國教育均衡化的最有效手段。對於一線城市的孩子來說，他們有提高學習效率、深化學習能力、出國深造的需求，利用 AI技術能夠研發出一整套的學習軟件、自適應系統和個性化學習解決方案，能夠滿足這些優質學生的需求。伴隨系統的不斷成熟，還可以複用到二三線城市和鄉村地區，為那裡的孩子提供同等優質的教育資源。
就我個人而言，接下來一半的精力會放在中國教育均衡化上。通過互聯網，新東方把最好的老師、最好的教育資源輸送到貧困地區，一般當地能實現將硬件改造到符合我們的標準，大家一起配合把教育這件事情做好。但 AI+教育不是把技術照搬過去，有些公立學校直接把自己的教學資源和一整套技術拿過去，將實驗班尖子班的教學經驗直接移植過去，農村孩子不可能跟得上，沒有任何效果。
GSV：美國對於技術的觀點有兩派：積極派認為，技術發展個性化學習，用最適合自己的方式填補知識缺口，伴隨人機交互的反覆測試，機器也變得越來越智能，不斷提高人們的學習效率。消極派則認為，AI 讓人類越來越難以匹敵，造成大量失業，也讓人類不斷蛻化自己的技能。同時，技術造成了大量的信息洩露和隱私安全隱患。
我們的觀點是， AI推動技術進步的同時的確會取代很多工種，但人類有卓越的適應能力，能夠將技術為我所用，也會適應新的變革，擁抱新機會。我們此前投資的在線教育平臺 Coursera, 就是一個幫助老師實現作業批改流程自動化的項目。AI 會成為教師們可利用的工具，而不會取代他們。當然，在美國也有一些公司在研究AI老師，但我們認為，課堂上師生間的互動是不可替代的，真正的教師會一直在教室中。
「教育+互聯網玩法」
36氪：在線教育熱潮下，BAT、今日頭條等互聯網公司都紛紛切入教育賽道，憑藉強大的流量優勢和互聯網玩法做教育，這對轉而做線上的教育公司會構成很大威脅嗎？
俞敏洪：和互聯網巨頭公司相比，教育企業包括新東方在內都只是小公司。互聯網的發展不需要考慮邊界，所以互聯網公司必須搶佔邊界，必須通過投資來佔領各個領域、各個賽道，否則被競爭對手搶佔，就失去了競爭機會。但教育市場龐大且分散，沒有必要也不太可能去佔領教育中間的各個領域、各個賽道，新東方也只是佈局跟集團業務整體發展協同、方向契合的。
儘管互聯網公司具有流量優勢，但其實流量入口跟教育本身並沒有什麼關係。如果說佔領流量入口就能把教育做起來，阿里、騰訊、今日頭條教育產業的體量早已超越新東方。這些互聯網巨頭公司旗下的教育產業之所以十幾年沒有做起來，根本原因就在於，教育領域的流量優勢並不是關鍵，流量轉化成客戶，二者的關係並沒有那麼親密。
線上教育的獲客成本很高，互聯網教育公司如果不能打出品牌，就必須通過不斷地營銷、銷售進行高成本獲客，這種商業模式從教育的角度來說是不可持續的，從互聯網的角度來說就無所謂，因為互聯網就是這麼玩出來的。
但是我認為，教育領域最終不是互聯網的玩法，凡是想以互聯網的玩法去玩教育，玩到最後一定死路一條。哪怕現在看上去，好像還玩的不錯，那是因為有資本在後面支持。可是資本的特點就在於，資本是盲目的，資本家並不知道教育領域最後會發生什麼事情。資本家的特點是，這個公司現在的估值高，我趕緊跟進，因為下一輪估值還會更高。資本的玩法是，等企業上市以後，只要比我投入的時候更值錢，我就可以退出。
所以，資本是沒有責任，沒有負擔的。但真正做教育的人，是應該有責任有擔當的，你需要面臨怎麼去“收場”的問題，也需要承擔起社會責任。
「雙巨頭競爭」
36氪：行業巨頭之間的競爭往往都很激烈，但在教育行業，新東方和好未來的關係顯得相對溫和，怎樣看待新東方和好未來之間的競爭與合作？
俞敏洪：我們也挺激烈的。（笑）新東方和好未來是教育行業目前的兩隻領頭羊，所以兩家定了一個方針：精誠合作、良性競爭。在業務層面，我們比的是教學質量、比服務水平。
現階段兩家能夠良性競爭的前提有兩方面：從市場角度來說，中國教育市場足夠大，新東方、好未來加起來才佔 5% 不到的市場份額。我們的生源還遠不到需要從對方那裡去爭奪。二是從業務層面來說，新東方跟好未來的業務還是有一定區隔，好未來主線是數學，新東方主線是英語。
真正有可能走向“惡性競爭”是什麼時候？是每家佔據的市場份額都達到30%左右，那時候再往前一步，彼此都需要激烈爭奪對方的生源和市場，不是你死就是我活了。中國的電商市場現在就是良性競爭，阿里巴巴那麼大，競爭看起來那麼激烈，拼多多還是能跑出來，就是這個道理。
現階段，我們覺得兩家的戰略層次要高度一致，一方面是怎樣更好配合國家政策，推進教育體制改革；另一方面怎樣形成合力推動教育公益，比如兩家共同成立了情繫遠山教育公益基金等等。
「渾水做空好未來」
36氪：如何看待渾水多次做空好未來股價？此前渾水做空過新東方，兩次有何不同？
俞敏洪：好未來是一個市場前景非常好的公司，此次渾水做空好未來，主要是針對其財務方面的問題。但直到現在，渾水也沒有拿出直接涉及好未來核心的有價值的論據，我認為這和渾水當年做空新東方的路徑是一模一樣的，其實並沒有什麼真正的問題在裡面。
36氪：但的確造成了好未來股價的大幅下跌？
好未來股價的下跌跟估值有關，在教育領域，股價的回調是很正常的。
GSV：高速增長的上市公司一定會獲得股價成倍增長的獎勵，但成功後也總是很容易成為被攻擊的目標。好未來是個很棒的公司，在渾水做空好未來的整個過程中，二級市場投資者受渾水影響，跟風大量拋售，確實影響到了股價，但大部分人還是基本能夠判斷好未來是一家怎樣的公司。
「教育均衡化」
36氪：如何藉助資本的力量解決教育均衡化問題？
俞敏洪：資本的本質是逐利，資本不會主動投入到公益性活動當中，但我們確實可以拐一個彎：將資本投入企業，讓企業研發教育系統、提供優質資源，讓城鄉採買，為當地學生提供更好的師資、教學服務和教育資源，並且將成熟的系統複用到貧困地區。
貧困地區上百萬農村孩子的教育問題怎麼解決？新東方的一個切入點是高中。農村能讀到高中的孩子，已經有很好的自覺性，通過提供更好的師資和技術再幫他們一把，就會產生很大效果。如何讓一千萬中國農村高中生享受優質的教育，是我們現階段和接下來的研究重點。
GSV：資本會自動注入那些能真正解決教育問題的公司，選擇最具潛力的解決方式。教育資源的不均衡在中美兩國有很大不同。在中國，高等教育中的教師數量嚴重不足，這也促進了中國在線教育的快速發展。在美國正好相反，美國的教師資源過於飽和，所以社會更關注低收入社區的孩子，是否能享有和高收入社區同齡人平等的教育資源。從地域上來看，中國教育資源貧乏的地區集中在農村，像北上廣這樣的大城市整體都擁有比較好的教育資源。而在美國，最糟糕的教育、最不平等的現象都集中在大城市裡的貧困人群身上。不論是何種情況，在線教育都提供了一個很好的解決方案。
「對年輕創業者的建議」
俞敏洪：沒有建議，既然你們選擇跳下海，就要在游泳中學游泳，就這麼簡單。
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