飞科电器(603868)
Q3维持稳健增长 拟扩产能加大自产比例
优于大市
海通证券 陈子仪
公司发布2018年三季报，前三季度营业收入同比增长5.85%，归母净利润同比增长3.47%。公司发布18年三季报，前三季度实现营业收入28.19亿元，同比增长5.85%;实现归母净利润6.21亿元，同比增长3.47%。其中18Q3实现营业收入10.03亿元，同比增长6.66%;实现归母净利润2.22亿元，同比增长0.74%。
Q3毛利率维持40%，盈利能力同比下降。公司18Q3毛利率为40.06%，同比下降0.93pct，致整体前三季度毛利率达39.60%，同比下降0.25pct。报告期广告费用增加推动18Q3公司销售费用率提升1.58pct，达7.99%。公司18年前三季度研发费用为3370万元，占收入比重达1.20%;原口径下Q3管理费用率达3.60%，同比提升0.31pct。Q3财务费用率同比下降0.04pct，为-0.42%。最终公司18Q3净利率为22.17%，同比下降1.30pct，前三季度净利率为22.02%，同比下降0.51pct。现金流方面公司应收账款规模达4.40亿元，较年初提升72.89%，主要由于公司给予一定信用账期的客户的授信增加。
拟扩产能降本增效，自产能力继续提升。18年10月公司董事会审议通过飞科丽景园产业基地项目议案，项目总投资额预计为15.2亿元人民币，其中一期项目计划投资额7.3亿元，建设周期1.5年，达产后可释放2250万件小家电的年产能。一期项目达产后预计贡献年销售收入约10亿元，实现净利润约1.5亿元。我们认为公司扩产后将有助于提升自产比例，降低外协风险，同时有助于整体生产端的降本增效。
盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固，双品牌战略攻守兼备。我们认为18Q1线下批发渠道调整完毕后，区域化管理有助保障经销商盈利能力，且基数影响逐步削弱，线下增速有望迎来拐点。同时公司新品类的拓展及海外渠道的布局有望助力业绩增长新动力。我们预计18-20年EPS分别为2.07、2.35以及2.64元，同比增长7.90%，13.34%以及12.52%，考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性，并且新品类拓展预期较强，给予18年25-30倍PE估值，对应合理价值区间51.75-62.10元，维持“优于大市”评级。
风险提示。内销需求不及预期，新品拓展受阻。
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