每逢股市大漲都有各路“股神”搶奪理論制高點，每逢大跌方便麵掛麵的銷路總能莫名提振。
虧錢的股民關燈默默吃麵，就著新鮮出爐的段子，笑著繼續研讀各類資訊，大到國運輪迴、中到產業變遷，小到上市公司”核心”動向。
他們從來不會像炒房客因為房子大促銷去砸售樓處，虧錢只會刺激他們更加發奮學習，苦練內功，他們就是這樣一批勤奮而可愛的人。
他們就是可愛的中國股民。
可愛的中國股民遇見了“春天不遠”的中國股市，情緒激動者興沖沖跑去抄底，最後尷尬的被底部抄了一回又一回。
小心謹慎者減倉空倉忍飢挨餓，泡麵伴著無奈，希望等到春天。
但是，再可愛的中國股民也挽救不了中國股市，春天不遠，凜冽的冬風卻已經吹遍A股市場，這個時候，A股上市公司開始上演求生欲滿滿的絕地生存。
大潮退去
如果說2015年股災消滅槓桿投機者，現在這樣的行情，是在消滅很多上市公司高管、實控人，根據萬得數據庫，2015年至今，大約2000名上市公司董事長離職，除去國企換屆與部分違法違規強制離職，低迷的市場行情和高比例的股權質押正在不斷的考驗著他們的過冬能力——現金流。
截止10月18號，質押總市值約為 4.1 萬億，相比7月份已經縮水23%。更讓人擔心的是根據wind統計，疑似觸及平倉線的質押市值接近3萬億，也就是隻有一萬億是安全的。A 股市場有3553 家公司進行股權質押，質押股份數量合計 6375 億股，質押市值佔總市值的比重接近10%，真可謂是大戶最愛融資，大股東最愛股權質押，幾乎每個公司都有不同程度的股權質押。
股價不斷下跌，大股東需要不斷補充質押，形成了越跌越質押的惡性循環，很多現金流不好的民企大股東干脆把股份轉讓給了國資，坊間戲稱為“跌成國企”。
民企大股東為何而如此熱衷於股權質押，這要從2015年股災維穩說起。
2015年7月，證監會第18號規定：一、從即日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下並稱大股東）及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。二、上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員違反上述規定減持本公司股份的，中國證監會將給予嚴肅處理。三、上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員在6個月後減持本公司股份的具體辦法，另行規定。6個月後又出臺了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱《減持規定》)，其中規定了：大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一。
這個規定還是比較嚴厲的，大股東是很難套現的。
當市場大部分中小企業股票股價虛高的時候，本來可以通過大股東減持套現來減緩非理性上漲勢頭，證監會在保護投資者的初衷下做出來限制，被大股東通過股權質押的方式迂迴突破了。
保護投資者不受傷害的政策，卻為下一輪股災埋下了種子。
當中央下達去槓桿的部署時，壓死駱駝的最後一根稻草出現了，2018年1月份的股票質押新規。
主要的幾個規定是：1、單一股票市場整體質押率不能超過50%，就是說這個股票有10億股，最多拿5億股質押。2、單一股票證券公司集中度不超過30%，單個資管計劃不超過15% 3、折扣率不超過6折。4、資金用途只能用於實體經濟，不能再用於買入股票。
這個政策一出臺，質押率超過50%的公司質押到期不可續作，依靠質押獲得現金再買入自家股票進行市值管理（拉昇股價）基本上不可能了。折扣率天花板設定導致股權質押的融資能力被限制。股權質押面臨一次大清算，而背景是金融去槓桿，2008年至今貨幣寬鬆大時代的結束。
覆巢之下無完卵，眾多民營企業上市公司大股東一邊苦不堪言哀嚎著，一邊積極展開了自救，不完全統計歸類為以下幾種：大談情懷類、業績兌現類、委屈賣股權類、忽悠炒作類。
大談情懷類
情懷不是每個人都可以談的，一定要在之前讓投資者足夠喜愛，足夠痴迷的企業才可以。
比如說樂視網，曾經的創業板一哥，即使依靠會計準則靈活性虛增了太多賬面利潤，賈躍亭全部股份司法凍結面臨平倉壓力，孫宏斌入主重組失敗，選擇斷頭求生之後，大洋彼岸FF91車傳來一些虛無縹緲的進展，樂視網還是會借屍還魂式的漲一波，雖然二者根本沒有實質性聯繫。
但本文主角是另一個創業板公司，利亞德。
利亞德2012年上市初期只有10億左右市值，到2018年4月市值巔峰到達400億，7年時間創造了40倍的驚人漲幅。
利亞德大股東雖然質押比率並不高，但是受困於景觀照明業務下游政府回款較慢，現金流惡化明顯。2013年至今非常寬鬆的併購政策，讓利亞德迅速併購掉了之前的合作伙伴金立翔、勵豐文化，還有海外公司NP，雖然快速充實了業績，也帶來了高額的商譽。併購收緊與商譽減值風險持續暴露疊加金融去槓桿背景下，股價一路走低，半年不到累計下跌超過了50%。
曾今的利亞德讓投資者在上面賺的盆滿缽滿，公司員工持股計劃也利潤豐厚，下圖是其員工持股計劃的統計（截止到2018年10月18日）。根據下面統計，已經結束的四期員工持股計劃，最差的是2016年的三年期股權激勵，在近期完成了賣出，雖然虧損賣出但大股東給員工進行了兜底損失，並且兌現了5%的年化收益率，而2012~2015年三次激勵更是收益豐厚，講真公司對員工不薄，這也是後面故事的大背景。
利亞德公司內部激勵更加傾向於股權，所有高管和核心骨幹都有公司股票進行激勵，所以股價下跌對他們而言是切膚之痛。
股價下跌初期2018年6月初，董事長夫人楊亞妮以個人名義增持了3000萬，套牢在13元附近。8月8號，董事長髮出內部倡議員工增持股份，並且承諾兜底損失，4000名員工中的290名積極響應號召增持近4000萬元，成本10.7左右。然而股價跌勢不減，再度被套牢。9月6號，公司創業團隊三大元老高管，發佈增持公告，承諾未來6個月合計增持不少於2000萬元，股價依然難改跌勢。10月17號凌晨，眼看著股價跌穿7元，徹夜難眠輾轉反側的董事長李軍，竟然叕發佈倡議書，呼籲公司內部員工增持並且承諾兜底，此時他的夫人上次增持已經浮虧近50%。
李軍沒有像以往在年報開頭打油詩抒發進取的豪氣，而是寫下了憤懣感慨的《鼓勵員工增持，我的兜底申明》，一方面歷數過往成就、初心不改，他寫道：自2018年4月利亞德股價17元起，僅6個月跌至6元多，近於大腿斬，科技實業高成長股，靜態市盈率近14倍，動態市盈率恐不足10倍，市場規律何在？天理何在？政府何在？另一方面呼籲市場、員工相信公司、相信市場、相信政府。一句相信劉主席會讓股市成為提振經濟的發動機、印鈔機成為全市場熱點談資。
董事長李軍一席話，雷驚四座，短期之內連推兩次兜底員工增持的倡議已十分罕見，更讓人大跌眼鏡的是，在市場一片質疑、討論聲中，利亞德10月17日股價高開5%，隨後一路走強封死漲停板。董事長李軍近乎絕望的呼籲竟然得到了市場響應。當天成交龍虎榜上可以看到，機構投資者積極參與。
事實上，利亞德在機構投資圈中一直屬於熱門股，雖然股價一路下跌，但是機構調研熱情不減，從境內機構到海外機構，在股價下跌期間，調研從未間斷過。真正讓利亞德漲停的是它曾經的輝煌和良好的誠信，以及確實足夠底的估值。
其實李軍並不孤獨，9月底以來，董事長倡議員工增持並承諾兜底的公告就越來越多，的確這個寒冬需要股東、員工、高管互相扶持才能更加暖和一些。但是情懷只能講一時，最終利亞德能否度過難關，還要依靠紮實的發展成果。
業績兌現類
如果說利亞德股權質押不高，跌的有點冤，下面要講的東方雨虹股權質押高可是實錘。股權質押比例佔到流通市值的接近30%，實控人李衛國所持的67%的股份被質押掉了，而且質押的價格都是去年高位，按照6折折扣來算，股價下跌30%就有追加擔保的壓力，而雨虹股價從高點27元一路跌到了10元。市場普遍擔心大股東質押平倉，大股東易主。
雨虹作為國內防水材料龍頭，下游需求主要是房地產和基礎設施建設，成本端主要受油價波動，2018年地產、基建週期都進入了下行週期，油價不斷攀升，下游地產商寡頭化趨勢明確。成本擠壓、需求萎縮、下游客戶議價能力不斷提升，確實從大邏輯上，沒有理由對雨虹很樂觀，即使公司反覆強調有能力實現高速增長，穩住毛利率，在風聲鶴唳熊市中，市場還是用腳投出了不信任票。
面對困境，董事長李衛國核心抓手還是在業績兌現上，10月19日，雨虹發佈公告提示將原定於24號披露的三季報提前到20號披露。雖然只提前了四天，這其實是告訴市場，雨虹對自己的成長非常有信心，他們願意在這次寒冬體格測試中提前交卷。
雨虹三季報果然沒有讓人失望，三季度收入、利潤、現金流三大指標均加速改善，作為市場中雨虹主要的推薦賣方研究員，國泰君安建材首席分析師鮑雁辛給出了簡短而有力的解讀：三季度收入、利潤均加速，18年估值10~11倍市盈率，估值底紮實！
作為李軍的老鄉，同為湖南人的李衛國，除了業績為主要抓手，還積極學習李軍，也同一天祭出了倡議員工增持承諾兜底的情懷牌，老戰友張志萍也在16元增持，公司還在16~14元現金回購超過1%的股份。李衛國主動降低質押比率解除市場擔憂，並且透露正在積極洽談，引入國企強勢股東來獲得更多外部資源。
李衛國主動降質押、提前披露超預期業績、創業團隊和公司現金回購、放風引入強勢股東，號召員工增持並承諾兜底，可謂是多管齊下，誓死捍衛企業市場地位與尊嚴。
委身賣股權類
不是每一個企業都可以毫髮無損的度過寒冬，花房姑娘創業成為上市公司大老闆的何巧女最近很心煩，回首往事她都未曾像這樣苦惱過吧。
9月7號她面對央行行長易綱，心直口快的說到：“北京各家銀行的行長我都見過了，但是今天一下子見到了這麼多總行的行長，我就準備說點真心話。現在民營企業太難了，如果易行長給我批准一個銀行，我一定拯救那些企業於血泊之中，一個一個地救。”
全場鬨堂大笑，其實很多人都只知道，她想救的第一個民企就是她的東方園林。
2018年5月，400多億市值的東方園林公告，10億元債券發行“失敗”，整個市場不寒而慄。隨後，東方園林股價連續重挫後停牌。8月26號雖然成功發行12億元的超短融，還獲得3家銀行40億元的授信，以及多家銀行15億元信貸支持。“國家隊”農銀投資，還打算不超過30億元入股東方園林的子公司，然而股價依然跌停了，截至10月19日，東方園林市值只剩下了200億出頭。
2013年一篇《十問何巧女》直指東方園林營收賬款偏高，賺利潤不賺現金流，東方園林被市場質疑了三年，低迷了三年，那時的何巧女選擇臥薪嚐膽。2016年，PPP大發展讓何巧女看到了行業改變的曙光，東方園林簽訂大量PPP訂單，接單量大幅上升不說，利潤表、資產負債表、現金流量表都大幅改善，2016年到2018年是東方園林第二春。
好景不長，去槓桿大背景下，PPP被整頓，大幹快上舉債正歡的東方園林一下子斷了資金來源，對資金飢渴猶如沙漠中旅人對水的渴望。短融、授信、股權質押都用上，東方園林的股權質押在8月復牌之後猛升。
昔日一起創業的小夥伴承諾的增持也延期了，財務負責人也近期辭職了，公司像需要血液一樣需要著資金。
10月15日，深圳國資宣佈拿出資金馳援深圳本地因為股權質押受困的上市企業，瞬間得到了全國效仿。
10月18日盤前，東方園林發佈公告稱，公司實際控制人何巧女及唐凱擬出讓佔東方園林總股本不低於10%的股權，轉讓股權所籌集資金將用於歸還股票質押融資，以大幅降低控股股東股權質押率。東方園林方面稱，何巧女及唐凱的此次股權轉讓目前已與相關央企、地方國資進行了多輪談判，並表示在河流治理等生態修復領域及工業危廢處置領域，公司將與國有資本展開全面合作，優勢互補，共同為中國的生態環保事業貢獻力量。
坊間揣測，接盤的這10%股權的很有可能正是北京方面的紓解資金。
何巧女賣了10%的股權換得生存發展的機會，上市公司還有更多直接大股東易主，賣身他人，槓桿的過度使用，就是在大潮中裸泳。
忽悠炒作類
最後一類求生方案，如同飛蛾撲火，在越來越規範、理性的市場面前總會被打回原形，讓人可氣的是，採取這類方案的企業並不在少數。
近期的典型是中弘股份（000979）。中弘是一家中大規模的房地產企業，前兩年公司財報顯示盈利都在二、三億元附近，而去年直接虧損二十五億多元，今年的第一季度已經虧損了三億多。這種斷崖式的虧損已經表明公司出現了嚴重的內部問題。2017年初，中弘濟南的文旅項目因缺乏資金已經停工；位於黃金地段慈雲寺的中弘大廈，由於缺乏資金已經爛尾半年。
中弘走到今天，實控人王永紅多次以豪賭的方式投機房地產市場有關，北京商住政策出臺挫敗中弘北京項目，大肆舉債推動的58億大手筆現金收購海南超級大盤“半山半島”2月宣告失敗，又有數十億元高成本資金陷入這個大坑。迴天無力的王永紅選擇避難香港，遙控指揮，中弘股份處於失控狀態。股東開始輪番減持，股價一路狂跌。員工工資拖欠，債主紛紛登門，最終中弘公司人去樓空。
8月初，在內外交困下，中弘股份股價跌穿1元，根據《深圳證券交易所股票上市規則》第14.4.1條第（十八）項的規定，公司股票連續二十個交易日的每日收盤價均低於面值，深圳證券交易所有權終止公司股票上市交易。為了避免退市的結局，中弘股份便動起來歪腦筋，濫用上市公司公告的權力。
8月28日，中弘公告終止同新疆佳龍股權轉讓協議的同時，公告同加多寶、深圳前海銀誼資本簽訂債務重組和經營託管協議，隨即中弘受到資金追捧，連續兩天漲停，但是仔細翻閱加多寶近三年的經營數據，加多寶2017年淨資產和淨利潤均為負值，並且尚未對中弘股份展開盡職調查，這樣的公告很難證明是實質性合作內容的。更多像是中弘為了避免連續20個交易日股價低於1元的忽悠式公關稿。
在市場一片質疑聲中，中弘股份在一元以上並沒有停留太久，9月13號便跌回一元以下。10月16日，董事長王繼紅、董事總經理張繼偉辭職，19日中弘股份停牌，並且發佈第十次終止上市風險提示公告。19日反彈的陽光，再也照射不到中弘股份的身上了。
人間有四季，市場有周期。
每一次春暖花開都先經歷嚴寒考驗，A股雖已進入寒冬絕地，但是有人從容，有人慌張。
如何求生，如何再生，是每一個參與者都要思考牢記。
祝福可愛的中國股民，但願春天真的不遠。
本文數據來源於公開信息披露，觀點源自上海樸道瑞富投資管理中心高級研究員趙鍇，感謝對本文大力支持。
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