近期，A股市場受內外多重因素影響，出現股價連續下滑的情況，給通過股份質押融資的上市公司實控人帶來了巨大的壓力。近日，三家A股上市公司發佈公告，聯創互聯和中信國安的控股股東在補充股份質押之後，其所持公司股份已經寥寥無幾，而天神娛樂的實控人之一，則已經出現質押違約的情況，質押股份遭質權人平倉減持的風險已經暴露。
2018年對於A股市場而言，當屬流年不利。自上證指數從2018年1月29日，於3,587.03點年內見頂以來，在實體經濟存在下行壓力、中美貿易摩擦衝擊市場信心、監管層加強金融領域“去槓桿”並導致市場流動性緊縮等宏觀因素的影響下，大盤指數保持持續下滑的趨勢，截至2018年10月15日，收於2,568.10點，跌幅已達28.41%。
在實體經濟融資困難的背景下，多數上市公司的控股股東、實控人通過股份質押融資的方式獲取資金，以填補公司持續發展的資金缺口，或滿足控股股東自身的資金需求。但是，大股東的股份質押本身又是一柄“雙刃劍”，在為上市公司或控股股東自身獲得融資的同時，也將控股股東、實控人對公司的控制權暴露在股份質押違約的風險之下。在上市公司股價伴隨大盤指數不斷下滑的情況下，被質押股份的價格存在跌破平倉線的可能，需要出質人補充質押股份或出資彌補損失，如果參與股份質押的大股東既沒有充足的資金，又已將所持股份補充質押殆盡，那麼質押違約的風險或許就難以避免了。
2018年10月15日，山東聯創互聯網傳媒股份有限公司（證券簡稱：聯創互聯，證券代碼：300343.SZ）、中信國安信息產業股份有限公司（
證券簡稱：中信國安，證券代碼：000839.SZ）和大連天神娛樂股份有限公司（證券簡稱：天神娛樂，證券代碼：002354.SZ）三家上市公司紛紛發佈公告，披露控股股東、實控人的補充質押情況，向市場提示相關風險。大股東持股的質押佔比已達97.80%，聯創互聯有點懸
聯創互聯是一家致力於為廣告客戶提供優質完整的互聯網綜合營銷解決方案，同時又為製造業下游客戶提供聚氨酯硬泡組合聚醚化工新材料的主營業務“跨界”的上市公司。
2018年10月15日晚間，聯創互聯披露了一則《關於公司控股股東進行股票質押式回購交易補充質押的公告》。據該公告披露，公司收到控股股東、實控人李某的通知，李某因個人融資需求，於2018年10月12日向東吳證券股份有限公司辦理股份補充質押，本次李某補充質押了156.00萬股公司股份，佔李某所持公司股份的比例為1.12%。截至公告披露日，李某持有公司股份數量為1.39億股，佔公司總股本的23.20%，其所持公司股份累計質押數量為1.36億股，佔比為22.69%。經簡單計算可知，李某已質押股份佔總持股之比已經達到97.80%。
聯創互聯的股價自2018年3月12日於16.11元/股的報價見頂之後，經過7個月的持續下跌，截至2018年10月15日，收於6.39元/股，累計跌幅為60.34%。雖然在經歷了股價的大幅下跌之後，繼續下跌的空間或許比較有限，但是李某因質押違約而被平倉的風險卻依然存在。
控股股東離違約平倉或只有一步之遙，中信國安岌岌可危
無獨有偶，在聯創互聯披露公告的同一天，還有中信國安也披露了內容相似的公告。
中信國安是一家以信息網絡基礎設施業務中的有線電視網和衛星通信網的投資建設、增值電信服務、網絡系統集成、應用軟件開發等業務作為主營業務的上市公司。
2018年8月15日，中信國安也披露了一則《關於控股股東股份補充質押的公告》。據該公告披露，公司收到控股股東中信國安有限公司（以下簡稱：國安有限）的通知函，國安有限於2018年10月12日向國盛證券有限責任公司補充質押了300.00萬股中信國安的股份，佔大股東所持公司股份比例的0.21%。截至公告日，國安有限持有中信國安的股份數量為14.28億股，佔中信國安股份總數的36.44%；其所持公司股份累計被質押的數量為14.19億股，佔公司股份總數的36.21%。經簡單計算可知，國安有限持股的質押佔比已經達到99.37%，隨著股價下跌，還有多少股份可以補充質押？值得投資者關注。
中信國安的股價從2017年11月9日以14.03元/股的價格觸頂，在持續大幅度下跌近一年後，截至2018年10月15日，公司股價收於2.95元/股，累計跌幅高達78.97%。由此可見，國安有限的補充質押，是在可能已經陷入“股份質押——股價下跌——補充質押——平倉憂慮下市場拋售導致的股價再下跌”的惡性循環之後的不得已而為之。如果A股市場短期內下跌的趨勢無法得到緩和，那麼國安有限的股份質押最終違約的概率將顯著升高。
司法凍結和股價下跌兩面夾擊，天神娛樂實控人已經違約
與聯創互聯和中信國安的大股東雖然“命懸一線”，但還依然可以靠補充質押來避免質押違約的情況不同，股價長期下跌的天神娛樂，其兩大實控人之一的石某，卻已經陷入了質押交易違約的困境。
主營網頁網遊和移動網遊的天神娛樂，在其發佈的《關於控股股東、實際控制人之一部分股份觸及平倉風險的公告》和《關於控股股東、實際控制人之一被動減持的預披露公告》中，披露了公司實控人之一石某與中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱：銀河證券）和中信建投證券股份有限公司（以下簡稱：中信建投）進行的股票質押式回購交易涉及違約，其質押的部分股份存在平倉風險。
據上述兩個公告披露，截至公告發布的2018年10月15日和10月16日，石某持有天神娛樂的股份為8,547.04萬股，佔公司總股本的9.12%，其所持有的公司股份累計被質押4,238.40萬股，佔公司總股本的4.52%，佔其持有公司股份總數的49.59%，看似其持股的質押佔比並不高，還有較大的補充質押的餘地，但是另一個重要因素卻被忽視了。
在前一週的2018年10月9日，天神娛樂發佈了與石某相關的《關於實際控制人、控股股東部分股份被司法凍結的公告》。該公告提到，由於石某為公司向上海浦東發展銀行股份有限公司大連支行（以下簡稱：浦發銀行大連支行）貸款4,000萬元的事項提供擔保，上述公司貸款已經逾期，因此石某名下持有的611.22萬股，被遼寧省大連市中級人民法院司法凍結，凍結開始日期為2018年9月28日，至2021年9月27日到期。由於股份一旦被司法凍結，便無法再用於股份質押，因此石某的持股被司法凍結，也大幅減少了他可用於補充質押的公司股份。截至2018年10月15日，石某所持有的天神娛樂股份累計被司法凍結2,811.22萬股，佔公司總股本的3.00%，佔其持有公司股份總數的32.89%。
此外，天神娛樂的股價從2015年12月9日的歷史高點44.19元/股持續下跌至今，已經超過兩年零十個月，截至2018年10月15日，公司股價收於5.21元/股，累計跌幅高達88.21%，並且近期再度出現股價加速下滑的傾向。在公司股價持續下跌和石某所持股份被司法凍結的兩面夾擊之下，其與兩家證券公司進行的股票質押式回購交易已經涉及違約或觸及平倉線，其中，石某向銀河證券質押的股份為1,084.40萬股，佔公司總股本的1.15%，佔其所持公司股份的12.64%；而中信建投接受石某質押的股份數為1,165.00萬股，佔公司總股本的1.24%，佔其所持公司股份的13.63%，兩者共計涉及2,245.40萬股，佔公司總股本的2.39%，將在公告日之後15個交易日後的6個月內被兩家證券公司分批減持。
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