□本報記者 姜沁詩
10月14日，在“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”福州專場活動中，申萬宏源證券研究所副所長王勝表示，短期外資流入進程放緩，前期跟隨外資偏好上漲的核心資產階段性面臨回調壓力，但在回調之後，核心資產和高股息仍處於值得中長期配置的區間。
基本面趨勢尚未改變
宏觀層面，從外部環境來看，王勝表示，全球流動性正在邊際收緊。一方面，經濟增長預期追不上流動性的收緊速度，2008年之後的全球“大放水”並未能真正改變經濟週期自然運行的客觀規律，以期限利差表徵的全球主要國家經濟增長預期不斷震盪下行。2009年到2016年全球風險資產上行的核心邏輯是流動性寬鬆推升估值，MSCI全球權益指數創出新高，而自2016年下半年開始，全球逐步告別負利率時代，流動性邊際收緊，MSCI全球指數估值不再繼續提升，對各類風險資產價格的約束顯現。典型代表是，美聯儲2018全年四次加息的概率已經超過50%，新興市場承壓。
從內部環境來看，去槓桿是一場持久戰。王勝表示，目前金融去槓桿初見成效，體現在非標增速快速下行，標準化負債的信用風險溢價已經見頂。但值得注意的是，在融資條件收緊的情況下，缺乏資源的私營部門正常融資受到一定擠壓。民企融資的困難對經濟增長預期形成了一定的負面衝擊，並引發了一定爭議。實際上，近期很多改革舉措是對過去20年發展中存在問題的規範，金融去槓桿的前前後後是個縮影，在先規範後發展的過程中，實體和市場的感受有可能需要經歷先苦後甜的過程。
在內外因素共同作用之下，王勝團隊認為，基本面趨勢尚未改善，市場真正期待的是改革。據王勝分析，當前部級政府機構改革與政府工作重點高度匹配，創新（科技）、質量（供給側）、三農（精準扶貧）、環保、開放（金融開放、進口博覽會）將是經濟建設領域長期的重要內容，結構性減稅則是市場關注焦點。
好消息是，全部A股的隱含ERP已接近歷史極高值，這意味著A股的估值可能已經反映了相當多的悲觀預期，外部擾動因素以及經濟數據繼續驗證向下可能不是主要矛盾，市場對於加速改革的期盼才是重中之重。
持續快速下行階段或結束
節後市場快速回落反映假期變化之後，弱勢磨底的概率較大。王勝表示，繼續保持“市場持續快速下行的階段可能已經過去”的判斷，耐心等待“冬天裡的一把火”。
A股方面，王勝表示，雖然基本面趨勢尚未改善，但是當前A股的估值性價比已經凸顯。對比中國和美國的ERP，最新數據顯示，滬深300股權風險溢價已經接近一倍標準差，而標普500股權風險溢價則下降到均值附近，A股相對吸引力上升。同時，股息率大於4%和股息率大於國債收益率公司佔比持續上升，價值股吸引力不斷上升。市場如果看到進一步提升改革預期的催化劑，可能會有“冬天裡的一把火”行情。
具體到結構選擇，外資偏好的核心資產和熊市佔優的高股息板塊在國慶節前已兌現了明顯的賺錢效應，加之外資在利率上行之後對風險資產配置的調整，短期市場快速回調時未必能產生絕對收益，但回調之後仍是中長期配置的買點。A股國際化進程加速，買大金融和各行業龍頭，買核心資產依然是大方向。近兩年以來，A股前20%股票的成交金額/總成交金額不斷上升，“馬太效應”突出，而市場築底修復風險偏好階段，也往往從高股息、絕對價值類股票開始尋找投資機會，類似2016年四季度，舉牌、高分紅、打新底倉類藍籌價值股票十分活躍。
同時，他認為，基建、5G、民營大煉化以及受益於利率上行的保險是相對收益較為確定的方向，三季報超預期的個股將是下一階段的重點，結合申萬宏源行業研究自下而上的彙集，商貿零售、食品加工、指紋識別、計算機、軍工等存在部分三季報超預期個股。同時，密切關注近期併購重組政策對成長龍頭公司的正面影響。另外，10月是9月經濟數據和三季報業績驗證的窗口期，在9月PMI反季節性回落的情況下，應暫時迴避與經濟週期強相關的方向。
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