对于早期加密货币的投资者和有头脑的交易者来说他们都获得了巨大的回报。以比特币为例，所有在2017年之前投资的人的回报率都超过了550%。另一方面，交易者们从比特币的显著波动中收获颇丰：比特币一天的波动几乎相当于大约23个交易日内标准普尔500指数的波动区间。对交易者来说，波动性带来了机会。
在本文中，我将重点讨论加密投资者前景黯淡的原因，至少在短期内如此。
章节：
估值
使用
首次代币发行（ICO）的灭亡
暴跌保护小组
零售需求
制度需求
比特币交易所交易基金（ETF）
自然卖方：矿工、交易所和ICO
还剩下什么?
估值
大多数加密货币不能用传统方法(贴现现金流)进行估值，因为它们缺乏相关的现金流。为加密货币估值的模型需要大量组成的输入。
以Burniske的这个梦幻般的假设模型为例。在这里，作者试图通过借用货币经济学中的交换方程来评估一个代币。估值需要为代币的周转率(即代币在一年内交易的次数)提供一个虚构的值，而且采用曲线表示。在该模型中，将假定采用的时间从10%更改为90%，从15年更改为30年，将代币的价值从0.12美元降低到0美元。读者可以在本文中找到关于该评估方法的更多细节简而言之，从一个基本投资者的角度来看，整个资产类别可能趋于零，估值没有下限。
使用
除了投机之外，加密货币几乎没有任何用途。以ETH为例。Ethereum的主要用途是DApp和ICO。然而，DApp几乎没有用户:2018年8月22日，共有15689名用户(更多数据可在本网站https://dappradar.com/获得)。在撰写本文的时候，著名的预测市场Augar公司在过去的24小时里用户数量达到了52人。Augur的代币$REP的市值目前为2亿美元，只有52个用户。
与此同时，ICO筹集的资金大幅减少。此外，在2018年，随着投资者开始将之前库存的加密货币重新组合到新的ICO中，投资公司大幅停止了资本流动。这意味着什么?投机!使用没有下限。
(读者可以使用Coindesk的ICO追踪器查看ICO号码——尽管他们的数据错误地列出了在2018年6月进行的庞大的EOS ICO或者Icodata.io)
首次代币发行（ICO）的灭亡
在2017年的这篇文章中，我详细介绍了大多数代币的缺陷，以及ICO是如何推高加密货币价格的。
佩瑟 布洛克(Picture Pether Block)是一位寻求融资的精明企业家。想象一下，Pether不是通过发行股票或者合法的承诺来筹集资金(贷款，债券)，而是通过发放一些没有法律支持的漂亮的票据来筹集资金。现在想象一下，Pether通过分发一些漂亮的票据来获得资金，而这些纸甚至都不能保证偿还。此外，想象一下这样一个例子，Pether实际上是匿名的，他甚至不需要披露自己的身份来筹集资金。这发生在一些ICO中，庞氏骗局比比皆是。OneCoin是最著名的赤裸裸的庞氏骗局。Bitconnect是一种加密货币，提供149%的年化回报率(假设每日再投资)，加上“波动性交易bot”产生的可变回报，依我看来，它是当今最引人注目的庞氏骗局。
最终，经济学已经赶上了大肆炒作，大多数ICO价格从1月份的高点下跌了80%-90%。在此过程中，美国证券交易委员会一直在传递这样一个信息:ICO的代币在大多数情况下是未注册的证券。
超过一半的ICO在象征性销售的4个月内死亡。读者可以在Deadcoins.com上找到大量ICO的详细信息。
“我接受的数据是，我看到80%的ICO都是骗子，其中10%缺乏实质内容，融资后不久就失败了，剩下的10%中的大多数可能也会失败。“ICO的投资者一般都很固执，且不知情。大多数人甚至没有读过白皮书或提供文件，也不知道他们的代币没有为他们提供了绝对的权利，即使他们相信他们正在参与一个项目成功的项目。
下面是一个很好的例子，一个错综复杂的假LinkedIn档案网络推广的ICO骗局:
甚至更好:毒枭巴勃罗·埃斯科巴(Pablo Escobar)的兄弟推出了一种名为Diet Bitcoin的加密货币，作为比特币的替代品。这个骗局正在进行。只要等待它到达某个交换点，就会看到它变为零。不相信吗?Viola怎么样?“你一生的人工智能爱情顾问”……因为我们当然都想把我们的爱情经历永久保存在区块链中。
暴跌保护团队
“暴跌保护团队”通常被解释为一个团体或一组团体购买以稳定或支撑一个市场，是一个白衣骑士和救世主，但加密货币并没有“暴跌保护团队”。如果形势变得极其危险，包括美元在内的美国资产可以指望美联储(fed)和美国财政部。股票可以指望公司的财政部在股价过低时回购股票，他们是最终的合法内幕交易者，他们对现金流和渠道有着充分的了解，因此可以更好地评估他们的股票何时变得过于便宜，他们也宁愿拿股票换现金。加密货币又能指望谁呢?矿工?交换?巨大的加密市场在结构上倾向于出售加密货币而不是购买。
零售需求
零售需求与价格一起崩溃。普遍性亏损是它的原因。根据推荐和口碑，一般散户投资者投资的资产都很时髦。FOMO。
基础受众是核心自由主义者和所谓的“奥地利学派”。在我看来，这一小部分需求几乎已被充分利用。这使得普通人不再对加密货币感兴趣。
赫尔曼说，“我想，当我上船时，我还以为我们是在紧紧跟随着他。但我认为他已经被困住，并且有了退出的策略。”
关于加密货币口口相传的一句话是：“我在短短几个月里损失了超过60%的投资”。接下来的调查是从2018年7月开始的——加密货币的市值自那以后又下跌了25%。
在个人高净值方面，情况也差不多。据我所知，目前只有不到2%的私人银行客户询问比特币。去年12月，这一比例在50%至70%之间。
比特币交易量的急剧下降令人印象深刻。下表显示了以美元计量的货币基础的比特币/美元交易量。
散户投资者需要一段时间才能忘记他们的痛苦的损失。他们会回来的!
制度需求
聪明的钱通常投资于便宜的资产，或者是有上涨趋势的资产。加密货币就像一把刀子一样在下落。那么，为什么机构投资者会购买加密货币呢?如果加密货币很便宜的话。正如前面提到的，机构投资者实际上无法对加密货币进行估值，因此他们无法确定加密货币什么时候便宜。此外，这些资产还不会产生现金流。
那么，机构投资者为什么要购买加密货币呢?最后一种可能性是:分散投资组合。加密货币一直与风险资产不相关。这可能会增加一些需求。然而，有一点比没有相关性的分散投资组合更好的是：负相关性。
比特币交易所交易基金（ETF）
比特币交易所交易基金(ETF)被许多人视为加密货币价格的最终救世主，它将带来大量机构投资者的涌入。在下文中，我将详细介绍这个主题。
美国证交会最近拒绝了9个比特币ETF的提议。CBOE提出的VanEck SolidX比特币信托基金(Bitcoin Trust)仍在讨论之中。市场正在等待美国证券交易委员会批准或拒绝这一ETF提议的决定。根据美国证交会的规定，当市场对操纵行为没有明显抵抗力时，ETF的上市交易所必须与规模巨大的受监管市场签订遏制操纵行为监督共享协议。
鉴于美国证券交易委员会认为比特币市场没有明显抵制操纵，那ETF获得批准的关键变量便成了比特币市场的规模，而该市场的信托公司也必须有监控共享协议。它们的规模是否巨大？
在上述文章中，我介绍了Bitmex在比特币/美元交易量中占40%的市场份额，它是一个注册地在塞舌尔群岛的完全不受监管的香港比特币金融平台。此外，我还展示了信托根据所采用的计算方法选择的交易对手的市场份额在3%到15%之间。
为了强调Bitmex的重要性，8月21日它退出电网一个小时进行定期维护。在Bitmex关闭的那一时刻，比特币的价格被至少一个大型市场参与者推高，导致闪电突破+7%。更糟糕的是，Bitmex重新开放的XBTUSD额外增加了4%，总共增加了11%。几小时后BitmexMaintenance的举动完全逆转过来。
尽管CBOE/VanEck提交的CBOE申报文件可能表达了乐观情绪，但ETF在短期内获得批准的可能性应该接近于零。尽管我永远不会对游说的力量感到惊讶。
ETF最终将获得批准，过它所花的时间应该比预期的要长。
自然卖方
矿工、交易所和ICO需要出售它们的加密货币，为它们的运营提供资金。这些市场参与者代表的是自然卖家。
矿工、交易所
以目前的价格来看，前五名的加密货币(BTC, ETH, ZEC, BCH, LTC)每天创造大约2200万美元货币，每年80亿美元。比特币占总数的56%，以太占30%。在当前价格低迷的情况下，可以放心地假设几乎所有加密货币都被卖出。
一家专业比特币中国矿商在一年内贬值的资本支出保本目前估计为8700美元，而其运营保本为4700美元(以0.07美元/千瓦时的电费计算)。请注意，随着开采难度、设备和人员成本的增加，盈亏平衡会发生变化(上下变化)，并且比实物商品更灵活，开采难度并不会因产能过剩而降低。
值得注意的是，与比特币相比，比特币与大宗商品的关系并不那么密切。对大宗商品而言，价格跌破盈亏关口会导致矿商停产，导致供应减少、库存减少，最终导致价格反弹。这与大宗商品的盛衰周期有关。比特币是不同的。对比特币来说，价格跌破10美元会导致矿商停产，导致散列能力下降，难度降低，供应保持不变。因此，对于商品价格而言，价格确实是软肋(软!——价格确实跌至低于损益的水平），对于比特币来说，这一层的漏洞要多得多。
在交易所方面，Bitmex每天的费用约为650比特币，按当前价格计算为400万美元。假设平均交易费用为0.30%(制造商+接受者)，假设平均交易费用为0.30%(制造商+接受者)，在Coinmarketcap上上市的交易所每天收到4600万美元作为手续费，当然这些交易所不包括Bitmex、美国期货和交易挖掘交易所。因此，交易所每天能收到5000万美元。他们每天的销售量是多少?让我们假设是50%:每天2500万美元。
这将使矿商和交易所的日抛售压力加起来达到4700万美元，或每年170亿美元。不包括ICO。是否有超过170亿美元的新的现金指令进入到加密货币，以对抗自然卖家?同样要考虑到的是，这些资金外流相当于目前市值的8%，令人震惊。这种不平衡显而易见。
ICO
ICO类似于创业公司，ICO获得了前期开发所需的所有资金，甚至经常是更多的资金。同时并未向投资者提供任何股权。大部分资金是以BTC & ETH的形式获得的——更大一部分是以后者的形式。
ICO通常以加密形式储存代币销售收益。ICO的业务是开发一种产品，而不是投机其美国国债中加密货币的价值。考虑到他们的大部分债务都是以法定货币计价的，他们应该在筹集资金后不久就卖出了相当一部分的加密资产，以匹配他们的负债。这就是所谓的资产负债管理。它代表企业融资102。ICOs应该聘请一位财务主管或资产经理来对冲其加密风险，并维持其资产的美元价值。但大多数并没有。
一旦市场崩盘，一些ICOs就开始抛售手中持有的美国国债。我预计大多数ICO最终都会抛掉他们的大部分代币销售收入。
尤其是ETH可能面临相当大的风险。目前的价格为275美元，随着ICO一场潜在的“抄底竞争”的展开，随着矿商销售额的增加，ICO可能会继续下跌。他们都处在一个微妙的囚徒困境中:考虑到从1月份的高点下跌了80%，通过合作和囤积剩余的ETH，每个人都会过得更好。然而，集体同意持有几乎是不可能的——考虑到运营需要，更是如此。不妨回忆一下，2017年的ICO市场已经处于泡沫模式，当时ETH的价格为200美元。
根据Santiment的数据库,以Ethereum钱包闻名的ICO(其数据库的25%)的可见余额为ETH 330万美元，按当前价格计算为9亿美元。在过去30天里，ETH135万资金被转移出去。转移出的资金并不一定意味着花费——可能已经转移到ICO控制之下。假设这些基金的70%在交易所销售，另外10%在场外交易，这将导致这些ICO每个月卖出ETH 107万。这大约是他们总余额的3%。此外，假设这些资金足以满足每月的资本需求，并假设价格稳定，这将为ICO提供大约三年的时间来开发一种自我可持续的产品。这是足够的时间。
那么来自ICO的销售压力呢？假设a) 90%的代币销售收入是以ETH的形式，473/5000 假设a) 90%的象征性销售收入是ETH，b)过去30天的平均售价为$312，c)数据库中没有出售类似金额的ICO的数据d) ICO的世界要大25% (Santiment的数据库不包括所有ICO)，这导致了每天来自ICO 600万美元的销售压力，估计其中只有一小部分来自于矿商和交易所。
有趣的是，在最近的一篇文章中，Santiment指出，在2018年，使用Ethereum钱包的ICO平均月销售ETH 31.2万，也就是说最近销售已经明显放缓。使用ETH 31.2万而不是13.5万来重新计算结果，这有两个原因：a) ICO只剩下15个月的时间来开发一种自我持续的产品。b)每天来自ICO的1400万美元的销售压力。
根据上述假设，目前ETH ICO持有的美国国债为1800万美元(占流通供应量的18%)，而目前ICO持有的美国国债总额为60亿美元(按当前价格计算)。这让ICO有足够的空间来提高他们的销售速度。
ICO将如何处理其剩余的BTC & ETH美国国债?有些人暂时保持稳定。 Vitalik Buterin和 Consensys等一些投资颇丰的公司表示了担忧，并试图捍卫价格，每一方都有自己独特的方式。与此同时，最近关于ICO通过新闻文章、推特和自媒体赚钱的讨论越来越多。
(销售压力分析很大程度上依赖于其假设。其中许多都是极具争议性的。读者可以下载这个电子表格，并根据自己的假设进行修改。
还剩下什么?
剩下的是另外一种资产类别，对这种资产类别而言，卖出压力很大且持续不变，买入压力暂时被抑制，看涨预期在一段时间内不会飙升(是的，这是看跌的)。一种估值和使用没有提供下限资产类别。尤其是比特币，它是一种非常不稳定的资产，可以从1000美元到1万美元，再回到1000美元。交易者的天堂。赌徒的应许之地。投资者的地狱。
我看好比特币的长期前景，一些精选的协议代币，一些特定的区块链应用，以及在安全代币走向主流。但是我把看涨的分析留到下一次。
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