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安信新三板诸海滨团队
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新三板面临三大动力，回购制度亟待完善
回购专题研究一
回购制度迎改革时机，A股及新三板都亟待完善
根据新华社报道，证监会会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改公司法第一百四十二条股份回购有关规定的建议。修正案草案对公司法股份回购的规定（涉及到回购情形、回购程序、库存股制度、回购比例）作出修改。比较A股、新三板、港股、中国台湾股市、美股市场的回购制度，可以发现美股的回购制度相对比较宽松，港股次之，中国台湾的回购制度发展较早且库存股制度较为完善，相比内地A股市场的回购制度最为严格，而新三板目前虽出台了《关于挂牌公司股份回购业务通知》，但对于回购制度整体的规定较少且采用“一事一议”的方式。此次拉开改革序幕对A股及新三板市场而言都非常重要。
政策修订有三大看点，若实施有利于发挥稳定器
一、增加股份回购情形（新增：1、用于员工持股计划；2、上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的；3、上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的；4、法律、行政法规规定的其他情形。）；二、简化实施股份回购的决策程序并提升比例（依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数同意，收购不超过已发行股份总额百分之十的股份。）；三、建立库存股制度，从而发挥股份回购制度在稳定市场和优化资本结构方面的优势（明确公司因实施员工持股计划或者股权激励，上市公司配合可转债、认股权证发行用于股权转换以及为维护公司信用及股东权益回购本公司股份后，可以转让、注销或者将股份以库存方式持有。同时，明确规定以库存方式持有的，持有期限不得超过三年。）
历史上A股多次回购曾引导价值发现，此次修订或有增强效果
A股市场回购多发生在市场低迷时期，行业上过往回购案例集中在计算机、电气设备、家电、医药生物等行业，这些行业特点都是新兴行业且在个股股价被低估，大股东和公司往往启动回购。统计A股2010年至今的2628次回购，可以发现估值越低，回购比例越大，如果用PB代表破净程度，可以发现破净程度越高，回购比例越大。回购制度完善或有助于发挥其股价稳定器和价值发现的作用，而公司回购工具的完善或有增强效果。
定价不合理、估值低、破净程度高或成为新三板公司回购的主要动力
新三板当前只有两种情形可以进行公司的股份回购（发行股份购买标的资产未达业绩承诺按照协议回购，发行股份进行股权激励而激励对象离职或考核未达标按照协议回购），参照海市场和A股情形，公司会在其估值较低时进行回购操作，当前新三板市场大量定价存在不合理情形公司（11%的公司股价小于1元/股）、大面积破净（新三板约占有交易公司数量20%的公司“破净”）、估值处于相对低位（超过50%的公司市盈率降至15X以下）这三个原因或成为公司回购的主要动力。
新三板回购还存在特殊时期的特定需求，亟待规则尽早完善
新三板作为我国多层次资本市场的主要一环相关回购制度还需完善。和A股市场的回购制度相比，当前新三板公司回购需求还存在一定阶段性特殊需求：一是市场大面积存在定价偏离的公司，二是新三板当前摘牌和退市公司数量大增，退市公司面临异议股东保护措施和股份回购的问题，目前新三板公司退市只能由大股东回购异议股东的股份。比较当前针对新三板摘牌现象的大股东回购情况和A股上市公司回购的具体情况，可以看到二者在资金来源、回购比例、回购价格、回购方式等方面均存在较大差异。如果未来出台新三板公司回购相关政策，或将考虑退市因素这一新三板当前所面临的特殊性问题。
风险提示
政策推进不达预期、公司治理风险。
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算 （业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化
教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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