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安信新三板诸海滨团队
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新三板研究第一名，新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。
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从51信用卡（2051.HK）入手揭秘信贷行业中的“黄金屋”
“新经济”科技公司专题研究系列（4）
写在前面
新经济企业迎上市潮，创新力量抢占资本市场：2018年是互联网公司上市的大年，新经济科技公司究竟有何特质？刨根问底，新经济公司的商业模式到底如何？本篇报告的重点将聚焦第一家在港股上市的信用卡、账单、借贷投资一体化平台公司51信用卡（2051.HK），深入解析其核心竞争力，进而研究信贷行业的发展路径，从而回归新三板的投资机会的挖掘 。
以51信用卡的生态系统探究信贷行业如何转型升级？
细究发展历程：成立12年便成功港股上市有何秘诀？<1>公司抓住“互联网契机”，实现了个人信用管理、信用卡科技服务、在线信贷撮合与投资服务为基础的金融科技业务模式。<2>公司以“并购”成熟公司+“设立”子公司的模式，闭合信用卡业务金融生态圈，将业务战略扩张至全金融应用服务。公司业务收入和利润都有了迅速的发展，2017年，51信用卡经调整后的净利润达到7.44亿元，大约相当于2016年的13倍。（招股书）
立足现在：如何从单一个人信用管理服务到金融服务？公司通过资产负债管理走出一条综合消费科技金融之路：工具—渠道、场景—交易—生态。<1>线上信贷撮合及投资服务，公司的信贷业务起始于2014年，与宜信合作推出面向信用卡人群的纯在线速贷产品“瞬时贷”。2015年，公司推出了自己的个人信贷产品，“51人品贷”，其在2017年末发放了约218.5亿的贷款。 从资金的供给和需求来看，投资者平均投资余额逐年增加，撮合空间潜力无限；17年借款人数目增长约4倍，助力平台积攒借款力量。公司通过贷款产品持续地获取并沉淀用户，目前平台上沉淀的用户数据已经超过20亿。贷款撮合量从2015年的8.15亿元快速增长至2017年的339亿元，复合增长率为544.94%。<2>传统个人信用管理服务，夯实平台客户基础: 公司为用户提供信用卡账单、房屋按揭账单、汽车贷款账单及水电账单等账单还款服务。2017年还款方式拓展至168家银行。公司管理的信用卡的数目逐年上升，从2015年的4890万张增长至2018年上半年的11860万张。个人信用管理服务的新用户获取成本比较低，但是从2016年的每名需要9.7元大幅增长至2017年的19.2元，主要是由于17年大量用户P2P借贷平台参与者涌入市场，未来随着借贷平台监管力度推进，积极整顿不良平台，高成本抢占市场份额的情况有望改善，成本有望回落到正常水平。<3>信用科技服务，主要是用户通过信用卡科技服务方申请符合其资料及信用需求的信用卡，建立其信用记录及实现更佳的信用管理。公司发行的信用卡的数量逐年增加，从2015年的50万张增长至2017年的210万张，复合增长率为104.94%。 从公司发行的信用卡的数量来看，公司目前是我国最大的独立线上信用卡申请平台。（招股书）
放眼未来：应具备何竞争优势方可越走越远? <1> 公司注重客户需求，在原有信用卡业务的基础上成功拓展了各类功能，界面由“首页”、“摇钱树”、“服务”、“我”和“消息”组成，与其他外界平台合作如各大银行、支付宝等，带来较好的用户体验。<2>公司目前主要有两大流量盈利方式：一是通过自营平台将客户导流给第三方，按具体用户量计费盈利；二是将通过自营平台将所募集资金转移给第三方进行投资，与第三方按一定比例共同分享收益。两种流量模式都带来一定收益，也吸引了一批稳定客户。<3>研发实力雄厚，拥有多项知识产权，其中专利1项、软件著作权13项、商标145项。<4>监管从严下，公司拥有独立的iCredit信贷分析系统控制风险，利用机器学习搭建风险管理模型，分析了20多个维度的数据和超过10000个变量，顺利的控制风险。<5>公司有较高的海外知名度，先后获得CB Insights 全球金融科技独角兽，2017年全球金融科技公司百强企业，助推市场范围扩展至海外。（招股书）
从行业角度寻51信用卡未来发展之路？
信用卡市场虽为传统支付方式仍存增长空间，从中国、日本和美国的信用卡渗透率相比，中国渗透率最低平均一人只有0.6张信用卡，而美国日本都至少有2张，由此可见我国信用卡的增速还有很大的上升空间。再者循环贷款结余的渗透率,中国的26.00%远低于美国的46.70%这也证明贷款仍然有很高的利用空间，信用卡业务潜力依旧无限。互联网信用卡服务是最近新兴的服务模式。在信用卡账单管理市场，较为知名的平台包括51信用卡、卡牛、挖财信用卡、我爱卡等。打造完善的信用卡应用体系是现阶段互联网信用卡公司的发展目标。（招股书）
信贷行业身处朝阳行业，消费信贷市场规模将达9.80万亿元，融之家联合易观发布的《2017年中国消费信贷市场发展报告》显示，我国消费信贷保持快速增长，截至2017年末，我国消费信贷（不含房贷）市场规模将达9.80万亿元，占GDP的比例为12.32%。未来我国消费信贷行业市场空间非常大。中国消费金融市场巨大，预计未偿还余总额有望从17年的8.2万亿增长至21年的19.9万亿，年复合增长率超过24.9%，尤其移动线上金融市场在不断渗透，预计移动线上未偿还余额总额有望17的1.1万亿增长至21年的2.5万亿，年复合增长率超过23%。（招股书）
行业竞争情况，<1>从贷款撮合金额来看行业情况，公司2017年发放的218.5亿元贷款远高于行业第二的公司，市场占比有13%。行业公司比较分散，还有65%的市场份额不明确，公司有望通过进一步抢占市场份额，扩大在行业的领先优势。<2>而从线上投资业务来看，行业整体比较分散，不存在垄断的情况，排名第一的公司仅占5%的市场份额，公司排名在第13，市场份额为1%。若公司继续发挥信用管理服务、撮合平台及科技的优势，有望抢占更多的市场份额。（招股书）
新三板相关标的
通过筛选共有4家相关信用卡领域的新三板的股票，分别为卡宝宝、雷珏股份、中融股份和瑞斯特。
风险提示
贷款产品撮合不及预期、客户拓展不及预期
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算 （业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化
教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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